四闖資本市場(chǎng)，“新荷花”赴港IPO 研發(fā)投入占比不及15年前

每經(jīng)記者 鄢銀嬋    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

今年以來(lái)，赴港IPO持續(xù)升溫。近日，向港交所遞交上市申請(qǐng)的四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新荷花”）便是其中之一。

公開(kāi)資料顯示，新荷花成立于2001年，是我國(guó)第一家中藥飲片GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）工廠，也是全國(guó)最大的中藥飲片企業(yè)之一。

但回顧新荷花的上市之路，卻只能用“坎坷”來(lái)形容。此次赴港上市，已經(jīng)是新荷花第四次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在新荷花謀劃上市的十幾年里，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，公司研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比和毛利率這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)則不如其15年前的水平，特別是毛利率，也不及同業(yè)公司同期水平。

此外，中藥飲片帶量采購(gòu)擴(kuò)容，對(duì)中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)的質(zhì)量也提出了更高要求，但新荷花卻多次因質(zhì)量問(wèn)題登上國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)名單，最近一次是在6個(gè)月前。

凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收

4月3日，新荷花在港交所遞交招股書，擬在主板上市。廣發(fā)證券(香港)、農(nóng)銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

公開(kāi)資料顯示，新荷花成立于2001年，總部位于四川成都，提供約770種普通中藥飲片，許多產(chǎn)品為地道藥材，比如川貝母、麥冬等普通飲片；此外，毒性飲片產(chǎn)品也是新荷花經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目之一，目前《醫(yī)療用毒性藥品管理辦法》收錄28種毒性飲片品種，新荷花生產(chǎn)其中主要的10種，包括法半夏、清半夏、姜半夏、白附片及黑順片等。

招股書顯示，新荷花銷售4900種規(guī)格的飲片產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)（2022年—2024年），其普通飲片收入占比保持在83%以上，毒性飲片的銷售收入則在13.8%~16.8%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在健康和保健意識(shí)等推動(dòng)下，2023年我國(guó)中藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4516億元，預(yù)計(jì)于2030年達(dá)到5993億元。作為最廣泛使用的中藥形式，中藥飲片2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2788億元，成為2023年增長(zhǎng)最快的醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)。
不過(guò)該行業(yè)集中度并不高，2023年，我國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá) 2334 家，但前五大中藥飲片市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)僅為2.7%，新荷花作為全國(guó)第二大中藥飲片生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額僅為0.4%。

報(bào)告期內(nèi)，新荷花的收入分別為7.80億元、11.46億元、12.49億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為0.77億元、1.04億元和0.89億元。值得注意的是，公司2024年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，降幅為14.24%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)比新荷花2010年發(fā)布的招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其2010年的營(yíng)業(yè)收入為3.1億元，凈利潤(rùn)為3806.18萬(wàn)元。15年時(shí)間過(guò)去，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)了302.9%，凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)134.21%。

研發(fā)投入占比不及15年前

凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收，公司的毛利率水平也在持續(xù)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，新荷花的毛利率分別為21.1%、18.5%及17.1%。新荷花解釋稱，下降原因主要是公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這類客戶的利潤(rùn)率通常較低。

與此同時(shí)，公司毛利率受到若干主要品種原材料成本的影響，特別是麥冬、法半夏、姜半夏及川貝母粉這幾個(gè)品種的影響。

招股書顯示，新荷花的客戶主要為醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店及制藥公司。其收入很大一部分來(lái)自于有限的幾類產(chǎn)品，主要包括川貝母、麥冬、法半夏、炒酸棗仁和姜半夏，這五大產(chǎn)品的銷售額占報(bào)告期內(nèi)年度總收入的32.7%、31.3%及26.5%，這也令其毛利率水平與這五大產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)直接相關(guān)。

值得一提的是，在新荷花此前提交的2020版招股書中，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均保持在25%以上；而在2010版招股書中，其報(bào)告期內(nèi)的毛利率水平也基本在20%以上（僅2008年為16.74%）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新荷花的毛利率水平比不過(guò)幾年前，也拼不過(guò)同行。

主營(yíng)業(yè)務(wù)同為中藥飲片的IPO公司濟(jì)人藥業(yè)（已終止）招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年1—6月，其中藥飲片的毛利率分別為30.96%、20.80%、30.95%、40.26%；中藥飲片的收入分別為4.04億元、4.50億元、6.01億元、3.53億元。

此外，隨著近年來(lái)中藥創(chuàng)新藥日漸被重視，不少中藥企業(yè)均加大了研發(fā)投入，不過(guò)新荷花則走出了一條別樣路徑。

赴港上市的招股書顯示，新荷花2022年、2023年、2024年的研發(fā)投入分別為960萬(wàn)元、1150萬(wàn)元、1710萬(wàn)元，在總營(yíng)收中的占比為1.23%、0.92%和1.37%。截至2024年12月31日，公司的研發(fā)人員為22名，而公司總員工數(shù)量為616人，研發(fā)人員的占比僅為3.57%。

而翻閱公司此前發(fā)布的兩版招股書，2010年新荷花的研發(fā)投入在營(yíng)收中占比為2.46%，2020年1—9月的研發(fā)投入在營(yíng)收中占比2.98%；截至2011年3月，公司研發(fā)技術(shù)人員為21名，占員工比例為10.14%；截至2020年9月，公司研發(fā)技術(shù)人員為41人，占員工比例為12.85%。

這也意味著，不論是研發(fā)投入在總營(yíng)收中的占比，還是研發(fā)人員在總員工數(shù)量中的占比，新荷花目前的水平均不及其15年前和5年前的水平。

對(duì)于其背后緣由，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于4月9日向新荷花行政辦公室表達(dá)了采訪訴求，對(duì)方表示暫不接受采訪。隨后，記者向公司郵箱發(fā)送了詳細(xì)采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

半年前才被藥監(jiān)局通報(bào)產(chǎn)品“不合格”

這已經(jīng)是新荷花第四次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

早在2010年，公司便全力沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，一路過(guò)關(guān)斬將，成功通過(guò)了證監(jiān)會(huì)的審核，距離登陸資本市場(chǎng)僅有一步之遙。始料未及的是，在IPO過(guò)會(huì)整整10個(gè)月后的2012年8月，新荷花卻出現(xiàn)在“已過(guò)會(huì)首發(fā)企業(yè)終止審查名單”中。

沉寂數(shù)年，2020年9月新荷花再度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，但半年后深交所發(fā)布公告稱，由于新荷花與保薦人主動(dòng)撤回申請(qǐng)，終止對(duì)其審核。2023年10月，新荷花又有了新動(dòng)作，在四川證監(jiān)局完成了輔導(dǎo)備案登記，但這次還未等到提交招股書，公司于2024年4月自愿終止輔導(dǎo)備案。

幾度鎩羽而歸，新荷花為何又一次選擇沖擊上市？對(duì)此，記者尚未獲得公司方面的回應(yīng)，但招股書顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相比此前有惡化跡象。

2022年—2024年，新荷花經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別約2768.8萬(wàn)元、7485.3萬(wàn)元、-46.7萬(wàn)元。2017年—2019年及2020年1—9月，新荷花經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額雖波動(dòng)幅度較大，但均為正數(shù)。

公司貿(mào)易應(yīng)收賬款也有增加，報(bào)告期內(nèi)分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元。新荷花表示，貿(mào)易應(yīng)收款的增加使公司面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，若未能收回全部貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，中藥飲片帶量采購(gòu)是大趨勢(shì)。據(jù)新荷花披露，2023年5月，山東等15個(gè)省份結(jié)成省際聯(lián)盟，帶量采購(gòu)符合國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片21個(gè)品種；2024年，帶量采購(gòu)計(jì)劃擴(kuò)大至45種及幾乎覆蓋所有省份。

而就在新荷花向港交所提交招股書的同一天，山東省醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行全國(guó)中藥飲片采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)中選結(jié)果的通知》，明確自2025年4月21 日起，全省參與聯(lián)采的公立、醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)及藥店需執(zhí)行中選結(jié)果。4月15日前中選藥品要完成掛網(wǎng)及配送關(guān)系搭建，貨款納入醫(yī)保與藥企直結(jié)范圍。本次集采周期原則1年，可延長(zhǎng)不超1年，新荷花有10個(gè)品類中選。

事實(shí)上，集采也對(duì)中藥飲片質(zhì)量提出了更高要求，盡管新荷花擁有國(guó)家GAP（良好農(nóng)業(yè)規(guī)范）認(rèn)證的種植基地，但公司卻多次因產(chǎn)品不合格登上藥監(jiān)局通報(bào)名單。

比如，2017年2月，當(dāng)時(shí)的國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局檢測(cè)出新荷花等企業(yè)生產(chǎn)的28批次板藍(lán)根不合格，不合格項(xiàng)目為性狀、含量測(cè)定；2019年，山東藥監(jiān)局通告稱新荷花2019年生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，對(duì)不合格產(chǎn)品已采取查封、扣押、暫停銷售、產(chǎn)品召回等控制措施；最近的一次在2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布通告（2024年第47號(hào)），經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定，不符合規(guī)定項(xiàng)目為含量測(cè)定。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝