招商銀行：業績快報符合預期，下階段營收拐點方是關鍵（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發布研報點評招商銀行（600036）。

事件：招商銀行披露2023年業績快報，全年實現營收3391億元，同比下滑1.6%；實現歸母凈利潤1466億元，同比增長6.2%；4Q23不良率季度環比下降1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環比下降8.2pct至437.7%，業績與資產質量表現符合預期。

快報關注點一：存量按揭利率下調的行業共性因素拖累單季利息凈收入。2023招行利息凈收入同比下滑1.6%，其中4Q23單季下滑6.6%。根據招行披露的單季利息凈收入估算，4Q23息差季度環比下降約5bps至2.06%，與我們此前估算結果基本一致。假設存量按揭利率下調比例57%、平均調整幅度73bps，對上市銀行/股份行平均息差影響約5.8bps/4.4bps。此外，考慮到今年一季度還將消化重定價影響，短期息差或難言趨穩。根據1H23招行重定價結構測算，去年5年期LPR下調10bps將導致1Q24息差季度環比進一步下降約2bps，1Q24息差同比降幅或仍達25bps，其降幅和2023年全年基本持平?？紤]到1Q23-4Q23招行單季息差走勢前高后低，伴隨重定價結束、基數效應消退，在不考慮額外負面沖擊情況下，2024年下半年招行息差降幅有望收斂。但就息差拐點而言，還需要關注負債成本管控和資產端實體需求修復節奏。

快報關注點二：低基數下非息收入增速回升支撐營收，但我們判斷2024年非息收入還會延續承壓。2023招行非息收入同比下滑1.7%，降幅較9M23收窄2.9pct，其中4Q23單季同比增長達11%，支撐全年營收增速降幅收窄至1.6%（9M23為下滑1.7%）。但從兩年復合增長來看，非息收入增速仍延續放緩趨勢（4Q21-4Q23兩年CAGR為-0.8%，較三季度放緩2.7pct）。展望2024年，相對利好的是銀行已消化了除中收外的非息基數效應，但代理基金、代理保險費率下調將造成2024年中收繼續承壓（假設代銷基金費率、代銷保險費率均下降30%，估算對2024年招行營收增速拖累約2pct）。在居民財富管理風險偏好明顯回升之前，可能較難期待非息收入延續較快增長，但長期布局大財富管理價值鏈依然是正確的戰略方向。

快報關注點三：不良率季度環比回落，撥備覆蓋率高位微降。在銀行經營繼續承壓，營收、利潤增速剪刀差趨于收斂的2024年，能否守住風險關是業績實現平穩增長的關鍵，而招行有望繼續呈現同業標桿的基本面表現。在3Q23受子公司不良上升影響不良率環比回升后，4Q23招行不良率季度環比回落1bp至0.95%，預計更大力度的核銷處置是資產質量改善的主因。考慮到3Q23招行房地產不良已現雙降，招行有望更早于行業走出地產風險影響，2024年招行資產質量有望繼續保持平穩。從風險抵補能力來看，4Q23招行撥備覆蓋率季度環比下降8.2pct但仍近438%，超過行業平均水平近200pct的扎實撥備基礎是招行能夠適度反哺業績表現、支撐利潤平穩增長的核心

快報關注點四：貸款增速環比基本持平，高基數效應下存款增速自然回落。4Q23招行貸款同比增長7.6%（3Q23:7.7%），單季新增貸款533億，同比少增38億，2023全年新增貸款4574億，同比少增約240億。高基數下4Q23存款增速較3Q23放緩4.3pct至8.2%，一方面與2022年四季度理財贖回潮資金回流至存款奠定高基數相關（4Q22招行新增存款超4400億，同比多增超1100億）；另一方面，存款掛牌利率下調背景下，四季度部分存款或重新分流至理財、基金等金融產品。

投資分析意見：招行2023年業績快報總體符合預期，預計也是上市股份行中較優答卷。扎實的零售客群基礎和厚實的撥備底子有望助力招行以相對更低的負債成本、信用成本跑贏同業，維持“買入”評級?；诳靾笊险{非息收入預測，上調2023年盈利增速預測；同時考慮重定價等影響因素，下調2024-25年息差判斷，下調2024-25年盈利增速預測，預計2023-25年歸母凈利潤同比增速分別為6.2%、4.9%、6.7%（原預測為6.1%、10.1%、11.2%）。當前股價對應2024年PB為0.73倍，維持“買入”評級。

風險提示：經濟復蘇低于預期；資產質量超預期劣化；息差持續承壓。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)