萬潤股份：2023年業績韌性較強，期待未來成長（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，中信建投發布研報點評萬潤股份（002643）。

核心觀點

公司預計2023年歸母凈利7.21-7.93億元，同比增長0-10%。其中23Q4單季預計歸母凈利1.45-2.71億元，中樞1.81億元，環比-2.7%。

公司2023年在受到MP公司新冠抗原檢測試劑盒產品因下游需求變化收入大幅下降的影響下仍實現業績小幅增長。公司功能性材料業務整體穩健增長。公司愿景是成為世界先進化學材料制造者，積極研發助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質子膜等新材料，均已逐步實現進展。

事件

公司披露2023年度業績預告，預計歸母凈利同比增長0-10%

公司預計2023年實現歸母凈利潤7.21億元-7.93億元，同比0%-10%，實現扣非歸母利潤7.14億元-7.86億元，同比0%-10%；其中23Q4單季預計實現歸母凈利潤1.45億元-2.71億元，中樞1.81億元，環比-2.69%；23Q4預計實現扣非歸母凈利潤1.50億元-2.22億元，中樞1.86億元，環比+2.20%。

簡評

研發助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質子膜等新材料，均已逐步實現進展

公司愿景是成為世界先進化學材料制造者，近四年研發費用率保持在7-8%左右。2023年前三季度研發費用2.64億元，同比減少1.6%。公司目前年均開發產品數百種，現擁有超過8,000種化合物的生產技術，其中超過3,000種產品已投入市場,獲得國內外發明專利580余項。其中在光刻膠、聚酰亞胺材料、鋰電池電解液添加劑及鈣鈦礦光伏電池材料等方面均有專利及技術布局：光刻膠方面，公司“年產65噸光刻膠樹脂系列產品項目”已經達到預定可使用狀態，并已有產出產品通過下游客戶驗證，后續可根據客戶訂單情況生產供應。在顯示領域聚酰亞胺成品材料方面,公司控股子公司三月科技自主知識產權的TFT用聚酰亞胺成品材料(取向劑)2022年已經在下游面板廠實現供應。

三月科技自主知識產權的OLED顯示用光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料已通過驗證，現已在下游面板廠實現供應。除顯示領域聚酰亞胺成品材料外,公司積極布局熱塑性聚酰亞胺材料領域,主要開發的PTP-01產品已實現中試級產品供應；鈣鈦礦方面，近期公司鈣鈦礦太陽能電池材料已實現供應,目前正在積極推廣；氫能源及燃料電池領域，公司控股子公司九目化學正在積極推進“無氟高穩定支狀多元嵌段式燃料電池質子膜材料項目”,該項目正處于中試開發階段。以上體現公司打造高端新材料綜合開發平臺的決心和實力。

LCD材料存修復空間，OLED終端材料有望高速成長

公司顯示材料業務包括LCD和OLED，2022年顯示材料市場受到下游電視、智能手機和筆記本出貨量減少的影響需求下滑。根據Omdia《顯示器生產與庫存追蹤報告》的測算，受益于LCD電視、手提電腦、顯示面板和智能手機LCD面板訂單激增，全球顯示面板廠家的總產能利用率正從23Q1的66%回升至23Q2的74%。公司控股子公司九目化學的收入主要來源于OLED升華前材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知識產權的OLED成品材料通過下游客戶驗證并實現供應，未來將繼續推進市場開發工作。

車用沸石迎來下游商用車需求復蘇，同時公司積極拓展非車用市場

國六重型柴油車排放標準第一階段已于2021年7月1日起全面實施，國六b于2023年7月1日在全國范圍內實施，國內柴油發動機對沸石需求有望持續提升。公司核心大客戶莊信萬豐為全球汽車尾氣凈化催化劑龍頭企業，在張家港建設的年產600萬件的汽車尾氣催化劑項目已于2021年底建成投產。公司沸石系列環保材料目前理論產能達萬噸級，2022年因為下游商用車整體產量下滑32%而產能利用率偏低。2023年以來，隨著下游商用車市場修復，公司沸石收入恢復增長態勢。此外，考慮到車用沸石在長期面臨新能源車替代的沖擊，公司積極拓展非車用市場。目前非車用沸石分子篩產品已實現中試產品銷售,并已啟動新領域沸石分子篩300噸的產能建設。

大健康業務短期受MP公司拖累，其余多項目穩步推進

2023年上半年大健康業務實現營收5.06億元，同比-56.42%，實現毛利1.81億元，同比-51.27%。2023年上半年MP公司收入2.86億元，同比下滑72.7%，凈利0.07億元，同比下滑96.3%，主因是新冠抗原檢測試劑盒產品因下游市場需求變化收入大幅下降。公司大健康業務其余多項目穩步推進，“萬潤工業園一期B02項目”已于2022年內投用，“藥業制劑二車間項目”已于23H1投用。公司產品種類繁多，公司多數產線為柔性生產線，可根據產品的市場需求變化調整產線產品，未來仍值得期待。

盈利預測與估值：

我們預計公司2023至2025年歸母凈利潤預測值為7.79、9.53、11.51億元，EPS分別為0.84、1.02、1.24元，維持“買入”評級。

風險提示：

宏觀經濟修復力度不及預期導致公司產品需求增速不及預期（例如公司沸石分子篩需求與商用車產銷量緊密相關；LCD和OLED材料需求與下游各類顯示面板出貨量高度相關，終端為消費電子行業。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發展狀況、市場供求關系的變化而呈現出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業對于公司產品的需求和價格可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響）。公司新項目建設和投產進度低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)