桐昆股份：大股東增持彰顯信心，看好滌綸長絲供需緊平衡（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，國海證券發布研報點評桐昆股份（601233）。

事件:

2024年1月12日，桐昆股份發布關于持股5%以上的股東增持公司股份的進展暨增持達1%的提示性公告，公司持股5%以上的股東磊鑫實業自2023年6月9日起12個月內，以自有資金或自籌資金通過上交所交易系統以集中競價交易方式增持公司股份，合計增持金額不低于人民幣2億元，不超過人民幣4億元。自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實業合計增持公司股份2411.50萬股，占公司總股本的1.00%，累計增持金額為3.26億元（不含傭金、過戶費等交易費用）。

投資要點:

大股東增持達1%，彰顯對公司發展信心

自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實業合計增持公司股份2411.50萬股，占公司總股本的1.0002%，累計增持金額為3.26億元（不含傭金、過戶費等交易費用）。磊鑫實業與陳士良先生、桐昆控股集團、盛隆投資、磊鑫實業構成一致行動關系，為公司一致行動人。本次增持實施后，磊鑫實業對公司持股比例由5.13%增至6.13%，控股股東桐昆控股集團及其一致行動人合計持股比例由38.17%增至39.17%。大股東增持彰顯對公司長期發展信心，認可公司長期價值。

滌綸長絲新增產能放緩，行業供需格局邊際改善

供給端，滌綸長絲新增產能放緩。據百川盈孚，2023年國內滌綸長絲產能4316萬噸，同比+10.75%。根據我們不完全統計，預計2024年，滌綸長絲產能增量約150萬噸，其公司增加30萬噸、新鳳鳴增加40萬噸、榮盛石化增加50萬噸、東方盛虹增加25萬噸。2025年預計新增產能約150萬噸，主要來自于公司及新鳳鳴。以2023年行業總產能計，預計2024/2025年產能增速分別為3.5%/3.4%。此外，據隆眾資訊，由于滌綸長絲現金流持續壓縮，中小型、品種單一企業陸續退出，2020-2024年預計全國聚酯退出(預退出)項目共計357萬噸，其中滌綸長絲退出項目261萬噸。

需求端，國內紡服需求復蘇，海外美國去庫明顯。2023年1-11月，國內滌綸長絲表觀消費量達2601萬噸，同比+1.3%；國內滌綸長絲出口量累計312萬噸，同比+16%；國內紡織服裝零售額累計達1.26萬億元，同比+11.5%。需求提升帶動長絲庫存去化，據Wind，截至2024年1月11日，中國滌綸長絲（POY）周度庫存天數16.8天。海外方面，截至2023年11月，美國服裝及服裝面料批發商庫存銷售比為2.83，同比-0.38。截至2024年1月12日，POY市場價為7475元/噸，價差為1024元/噸。

向上布局印尼煉化項目，支撐公司中長期成長

2023年6月27日，公司發布關于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設1600萬噸/年煉化產能，實產成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。據公司公告，項目建成后，該項目可實現年均營業收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。其中，華燦國際持有泰昆石化90%股權，公司持有華燦國際51%股權，待項目落地有望助力公司中長期成長。

盈利預測和投資評級

預計浙石化煉化業務盈利有望逐步修復，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為17.10、45.01、63.98億元，EPS為0.71、1.87、2.65元/股，對應PE為19、7、5倍。公司是國內滌綸長絲龍頭，設備后發與成本管理優勢顯著，維持“買入”評級。

風險提示

行業擴產致競爭格局加劇、項目審批低于預期、新產能建設進度不達預期、終端需求低于預期、原材料價格波動、環保政策變動。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)