衛星化學：新材料引領C2增長，C3盈利有望觸底回升（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，申萬宏源發布研報點評衛星化學（002648）。

輕烴一體化優質企業，相對優勢顯著。公司主要業務分為功能化學品、新能源材料、高分子新材料三大板塊，是全球領先、國內第一的丙烯酸生產商，擁有國內首套進口乙烷綜合利用裝置、首套丙烷脫氫裝置、國內最大的丙烯酸生產裝置。公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大單體、雙氧水等多個產品產能位居國內前列。經過多年發展，公司現已形成C2、C3雙產業鏈布局，是國內首家采用乙烷裂解制乙烯工藝路線生產乙烯，同時具備C3全產業鏈一體化優勢的企業。與可比公司相比，公司業績穩定性更高，并且研發費用率業內領先，獨特布局氫能以及化工新材料，成長空間不斷打開。

C2板塊盈利有望提升，新材料引領未來增長。美國乙烷價格與天然氣價格緊密相關，海外天然氣價格存在下跌預期，IEA預期今年到2030年全球天然氣需求復合增速僅為0.4%，EIA預計明年美國天然氣增速進一步放緩，供需保持寬松狀態，預計明年美國本土天然氣仍將有約0.8萬億立方英尺的供應過剩。我們預計油價因供需緊平衡將保持高位，支撐乙烯價格走勢，因此未來乙烷-乙烯價差有望持續修復。C2板塊成長性主要來自于高端聚烯烴材料，公司正在積極建設60萬噸α-烯烴、70萬噸POE、100萬噸茂金屬聚烯烴，按目前的盈利水平測算，預計未來可增厚公司利潤68億元。。

C3盈利有望觸底回升，產業鏈布局持續完善。目前C3產業鏈已經跌至歷史底部，繼續向下風險小，預期未來逐步回暖，主要由于在建產能下游配套丙烯酸酯較多，對于丙烯酸供需的沖擊有限，因此丙烯酸盈利預期隨著經濟復蘇而逐步修復。C3板塊明年增量主要來自于80萬噸丁辛醇，短期由于行業補庫存，盈利仍在持續上行，但考慮到未來新增產能較多，預計2024年以后丁辛醇利潤有望維持在合理水平。此外，今年10月公司公告宣布收購嘉宏新材，持續完善公司C3產業鏈產品結構，進一步提升綜合競爭力。

投資分析意見：考慮到2023年下半年以來丙烯酸產業鏈需求受地產影響較大，因此我們下調公司2023-2025年盈利預測至45.3、54.6、65.9億（原為50.7、57.3、69.3億），對應PE估值為11X、9X、8X。與行業可比公司相比，公司2024年PE估值低于行業平均水平，維持“買入”評級。

風險提示：國內疫情恢復不及預期；項目進度不及預期；原油價格大幅波動；丙烷乙烷價格大幅上漲。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)