馳宏鋅鍺：擬并入集團資產，推進同業競爭問題解決（德邦證券研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，德邦證券發布研報點評馳宏鋅鍺（600497）。

事件：公司擬收購青海鴻鑫100%股權并簽署金鼎鋅業、云銅鋅業托管協議。2023年12月19日晚，公司發布公告：①擬以現金人民幣約10.9億元收購青海鴻鑫100%股權。公司擬收購云銅集團和云銅鋅業分別持有的青海鴻鑫65%、35%股權，收購完成后，公司將直接持有青海鴻鑫100%股權，其將成為全資子公司納入公司合并報表范圍。②擬托管金鼎鋅業100%股權、云銅鋅業81.12%股權。公司擬分別與間接控股股東中國銅業、控股股東云南冶金和關聯方云銅集團簽署《股權托管協議》，受托管理：中國銅業、云銅集團和云南冶金分別持有的云南金鼎鋅業78.4%股權、1.2%股權和20.4%股權，合計100%股權；云銅集團持有的云銅鋅業81.12%股權，托管期限均為5年，托管費用均為100萬元/年，此舉不會導致公司合并報表范圍發生變更。

截至2023年12月20日，青海鴻鑫擁有1個采礦權和2個探礦權，年產鉛鋅金屬3.8萬噸左右。截止評估基準日2023年9月30日，牛苦頭礦區M1磁異常多金屬礦采礦權圈定的露采境界范圍內保有鉛鋅礦工業礦（探明+控制+推斷）礦石量403.51萬噸，鉛金屬量7.92萬噸，鋅金屬量15.15萬噸，銅金屬量0.52萬噸，硫60.46萬噸，伴生銀46.50噸。一期采選項目鉛鋅礦設計產能75萬噸/年，年產鉛鋅金屬量3.8萬噸左右，硫鐵礦+硫銅礦生產規模為21萬噸/年，一期項目于2015年11月21日開工建設，2017年9月26日建成并投料試車，2018年開始試生產，2018年底達產達標。根據M1采礦權評估報告書，改擴建于2023年9月開始，露天開采改擴建期1.5年，改擴建完成后鉛鋅礦生產規模為84.00萬噸/年，硫鐵礦+硫銅礦生產規模為56萬噸/年。達產后年產鉛精礦含鉛13861.58噸，鋅精礦含鋅26518.82噸，銅精礦含銅507.35噸。

盈利預測。結合鉛鋅鍺價格變化以及產銷量假設，我們預計公司2023-2025年營收分別為213/228/237億元，歸母凈利分別為21.8/25.6/26.3億元，同比增速分別為226.1%、17.0%、3.1%，對應EPS為0.43/0.50/0.52元，截至2023年12月20日收盤價對應PE分別為11.17x/9.54x/9.26x，維持“買入”評級。

風險提示：公司產量不及預期；下游需求不及預期；鉛鋅價格大幅下降

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)