轉融券機制引熱議 戰略投資者出借股票是新事物嗎？

金帝股份融券交易引發了市場熱議。9月19日，證監會在官網上發布了有關部門負責人就金帝股份上市首日戰略投資者出借證券有關事宜答記者問，再次引起關注。 在答記者問中，證監會明確表態“上述融券業務符合當前監管規定，未發現相關主體繞道減持、合謀進行利益輸送等問題”，可謂是通過調查，向投資者就金帝股份融券本身的合法合規性給出了答案。 視覺中國圖 但證監會同時表示，“針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰略配售后階段性出借股票的規則，我會將充分聽取各方意見，進一步論證評估。”這又引發了市場對未來轉融通是否會更改的討論。 科創板試點注冊制引入 2010年3月，滬深兩市融資融券正式開閘。在很長一段時間，融資與融券均存在明顯“長短腳”現象。在2015年6月18日，滬深兩市融資余額創下2.266萬億天量當天，融券余額僅有63.7億元。 出現此種情況的原因，與當時的融券制度設計有關。即使2012年轉融通已經上線，但券源不足問題長期未解；尤其是新股上市初期，個股往往在較長一段時間處于“無券可融”的狀態。 正是基于上述狀況，2019年，借助科創板試點注冊制東風，融券業務制度設計迎來優化。 2019年4月，《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》發布。在當時的新聞稿中，上交所明確指出，該細則出臺的目的是為“為完善科創板多空平衡機制，促進科創板轉融通證券出借和轉融券業務發展”。因此做出了擴大券源的安排：一方面推動落實公募基金、社保基金等機構作為出借人參與科創板證券出借業務；另一方面落實《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》的相關規定，戰略投資者配售獲得的在承諾的持有期限內的股票可參與科創板證券出借。 由此可見，戰略投資者所持的限售股票在上市之初能通過轉融通機制出借已實施了四年，并非新鮮事物。 2020年8月，注冊制改革擴大至創業板，在借鑒科創板經驗的基礎上繼續沿用了上述轉融券制度。2023年2月全面注冊制實施，該項安排進一步擴展至主板市場。 根據交易所規定，目前轉融通制度下，出借證券可分為兩種方式，一是通過約定申報方式；二是通過非約定申報方式參與證券出借。 通過約定申報方式參與證券出借的，證券出借期限可在1天至182天的區間內協商確定。通過非約定申報方式參與證券出借的，實行固定期限，分為3天、7天、14天、28天和182天共5個檔次。 費率方面，證券出借可以實行定價交易、議價交易和競價交易。通過約定申報方式參與證券出借的，可以協商確定出借費率。證券出借合約展期或提前了結的，可以協商調整出借費率。通過非約定申報方式參與證券出借的，借入人應當于每一交易日開市前，向市場公布其當日有借入意向的標的證券對應的各期限的證券借入費率。當日公布的費率當日不得變更。 同時，交易所對變相減持、利益輸送等行為，也進行了嚴格的監管要求并在每一次修訂相關實施細則時均進行了特別安排。 如《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法（試行）》第20條規定：“戰略投資者在承諾的持有期限內，不得通過與轉融券借入人、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當利益”。《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第63條規定：“參與注冊制下首次公開發行股票戰略配售的投資者及其關聯方，在參與戰略配售的投資者承諾持有期限內，不得融券賣出該上市公司股票”。 機制有效緩解新股炒作？ 從主板歷史情況看，上市公司股票首次公開發行后，二級市場上的流通股較少，上市初期供需嚴重不平衡，容易發生非理性炒作，新股上市初期往往連續漲停，形成“單邊市”行情。而新股的高溢價往往需要較長時間去消化，不利于股市的長遠發展。 專業人士指出，在允許戰略投資者出借后，多空平衡機制進一步優化，有效緩解了新股炒作問題，對股市健康發展起到了積極作用。 具體而言，主要表現在兩方面：一是新股定價效率提高、價格波動降低。截至2023年7月底，科創板新股上市首日平均振幅為27.74%，次日已快速降至14.80%，第五日已降至8.77%，與成熟市場表現基本一致。對比新股上市首日有融券賣出和沒有融券賣出的股票，發現有融券的股票波動率顯著低于無融券的股票。二是促進了多空平衡。2023年7月底，科創板融券余額為232.26億元，融資余額為840.82億元，融券占融資比例為27.62%，顯著高于滬市主板。 《每日經濟新聞》記者注意到，從其他數據也可以看出，融券在促進新股定價回歸理性方面，具有積極作用。 以金帝股份為例，其發行價格為每股21.77元，對應發行市盈率（靜態）為41.68倍。上市首日，金帝股份上沖至每股61元，對應市盈率已超過百倍，估值較行業平均明顯溢價。 而根據東方財富數據，近期金帝股份股價已明顯回落，其估值也接近合理水平。目前金帝股份的動態市盈率為54.12倍，市凈率為4.67倍，估值已經與行業平均的50.58倍、4.29倍相近。 因此，有業內人士明確指出，實際上融券機制對防止金帝股份更大波動起到了積極作用。 金帝股份首日兩個戰投獲配股份合計470.09萬股，占流通股比例約為9.59%。470萬股戰投按規定在首日是可依規出借的，金帝首日最高漲幅180%后其市盈率已經接近100倍，首日融券賣出行為是合理的。按照9月15日金帝股份的低點32.82元計算，金帝股份上市后最大跌幅不足50%。而對比近期某只新股沒有戰投首日可以出借股票可以發現，該只股票首日漲幅達到17倍，但其后一個月內股價較首日最高價跌超了70%。 由此可知，股票價格上漲太高而不允許別人融券賣出也是不合理的，融券機制的目的就是平抑新股上市初期暴漲暴跌，提高市場定價的有效性。限制融券反而會使機構頭寸失去保護，從而被迫賣出股票，進一步打壓指數，不可取。 值得一提的是，戰略配售股份可出借數量可在交易所網站查詢。每個交易日，交易所均會在當日開盤前官網公布該數據，其中，戰略投資者在承諾的持有期限內，通過轉融券業務出借的獲配股份計入非限售流通股，上述股份歸還后重新計入限售流通股。如9月20日盤前，金帝股份戰略配售者出借余量為470.00萬股，目前可出借股份僅僅剩下0.09萬股。 翻譯 搜索 復制