含權債基繼續走強，頭部產品單周漲1%，債市中長期研判再現分歧？

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

上周，人民幣匯率走強，但短期資金面的情況依然偏緊，故外界對于債市未來中長期的判斷再次出現分歧。有業內分析認為，反彈空間或有限，需要關注短端品種的配置機會。

資金面仍有一定壓力

過去一周（9.11-9.17），人民幣匯率出現了上漲，Wind統計顯示，以美元兌離岸人民幣指標來看，上周跌1.14%。一般來說，匯率的升值也被看做無風險利率中長期看漲的因素，但就當前市場來看，仍需謹慎看待。

從原因來分析，多數觀點指出，過去一周匯率表現強勢的原因主要有兩點：一是國內表態積極，央行釋放穩匯率信號；二是美聯儲加息節奏似有放緩。但當前匯率超調面對的海外美聯儲加息壓力并未顯著降低。

需要指出的是，當前美國面臨的通脹壓力仍然較大，而經濟持續展現韌性。市場對于11月和12月是否還會再加息仍有較大分歧，在這一利空未落地前，匯率短期仍面臨較大調整壓力。這也就解釋了為什么債市在當前依然承壓。

事實上，考慮債市的強弱，如果結合內外經濟形勢變化來看，國內的經濟復蘇和國外的利率擾動是重要的影響因素，可以說是復蘇進程的加快會致使企業融資需求減緩，利率的下跌會使得美元資金流出進而促成本幣的貶值，兩者都是債市利空的因素。

浙商證券的研報就分析指出，復盤2015年以來匯率貶值周期時資金利率的表現，可以發現當匯率出現超調風險時，資金面偏緊的概率會大幅提高。和前幾輪央行政策工具使用表現不同的是，本輪周期的匯率高點已經突破了以往幾輪的最高水平，且央行的穩匯率政策工具使用力度也相對更大，因此穩匯率背景下資金面或仍偏緊。

同時，投資和消費整體走強，8月商品房銷售面積、地產投資、新開工面積等數據，當月同比出現改善，國內復蘇加快，導致債市對基本面修復敏感度提升，債市仍有可能繼續出現調整的情況。就當前債市的發展來看，已經有不少資金開始流出，特別是一些基金正在減倉甚至是因持有人的贖回而發生大比例減倉。

債基再現大額贖回，含權債基走強

從具體的基金申贖情況來看，上周又出現不少債基大額贖回的情況。當然，從整體的債基收益來看，并沒有發生太大的波動，但純債基金周內收益收窄，含權債基展現出高彈性也是客觀事實。

9月14日，3只債基接連發布提高基金份額凈值精度的公告。

中銀基金公告表示，中銀中債1-3年期國開行債券指數基金B類份額2023年9月13日發生大額贖回，為確保基金份額持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到重大影響，決定自9月13日起提高基金B類份額凈值精度。

此外，紅塔紅土瑞鑫純債基金C類份額、鵬揚利灃短債債券基金D類份額均因大額贖回提高凈值精度。據不完全統計，9月以來，已有13只債券基金或偏債混合基金發布提升凈值精度公告，均是因發生大額贖回導致。

另據Wind統計，上周各類型債券型基金當中，含權債基依然是賺錢效應較好的一類，頭部產品單周漲幅超1%。這與近期部分權益資產超跌有關，資金帶動其進行估值修復的同時也會增厚此類含權債基的收益水平。

可見，債市依然出現一些消極情緒在擾動資金的流向，至少從基金的態度上，已有部分選擇離場。不過，對于當前債市資金離場會否重演去年四季度的極端行情，有分析認為影響有限。此外，隨著銀行間流動性邊際寬松，此輪贖回潮已在上周得到了明顯緩解，央行年內二次降準也將進一步提振債市市場情緒。

諾安基金分析指出，當前債券利率點位較低且臨近年末，機構行為上，對繼續交易利率下行動力不足，對于邊際變化較為敏感，向上彈性大于向下彈性，且受限于資金面價格較高，賠率空間未打開。當前資金面價格較高雖然有基本面改善的因素，但短期的發行供給高峰仍然是主要因素，目前央行保持資金面合理充裕的導向并無變化，隨著發行供給高峰在9月下旬趨緩，資金面壓力有望得到緩解，可以持相對積極態度。