行業風向標丨加息臨近尾聲，黃金第三輪牛市仍在路上

每經記者 劉明濤    每經編輯 彭水萍

本輪金價自2022年11月的1629美元/盎司開始上行，并于2023年4月達到峰值2048美元/盎司，期間金價回報率達25.77%。此輪金價上行是多重因素共振的結果，一方面美國經濟逐步下行以及海外銀行信貸事件沖擊，引發市場對美國經濟衰退的擔憂，避險情緒升溫，聯儲加息節奏不斷放緩并逐步交易降息預期；另一方面，以中國為首的全球央行大量增購黃金，僅2022年便實現1136噸的凈購金量，進一步抬升金價運行中樞水平。

從1970年以來，黃金經歷了三次牛市、兩次熊市。首先，1971年-1980年，第一輪黃金牛市，布雷頓森林體系瓦解，美元指數下跌，兩次石油危機爆發，投資者避險需求增加，美國經濟陷入滯脹，實際利率下降，金價快速上漲。1981年-2000年，第一輪黃金熊市，美國經濟好轉，通脹控制較低水平，實際利率和美元指數上升，金價下跌。

而在2001年-2012年，市場迎來第二輪黃金牛市，互聯網泡沫破滅、金融危機等全球性金融事件發生，恐慌情緒高漲，激活黃金避險屬性，美聯儲采取寬松貨幣政策，實際利率下降，美元指數走弱，金價上漲。2012年-2018年，第二輪黃金熊市，美國經濟回暖，通脹預期下降，黃金避險需求較低，金價震蕩下跌。2018年到現在，正處于第三輪黃金牛市，從宏觀上看，美聯儲加息趨勢與2019年相似，但步調存在差異，本次加息較為激進。

具體來看，當今美國庫存周期轉向，預計后續美國經濟將逐步放緩，勞動力市場超預期表現或逐步降溫，金價有望繼續迎來上漲。矛盾經濟數據或為拐點關鍵期，現階段經濟數據的矛盾本質上是經濟增速與勞動力市場的矛盾，會產生這樣的矛盾或是因為經濟在加息影響下逐步放緩，而勞動力市場仍由于慣性表現出超預期。

東方證券分析指出，短期來看，受到美聯儲鷹派發言與美國經濟數據表現超預期，近兩月金價或回調，后續隨著勞動力市場降溫，美國經濟或逐步走向衰退，年底有望停止加息；中長期來看，黃金避險與貨幣屬性或成為定價主導，金價有望繼續上行。

點評：美聯儲暫停加息，若年底或者明年年初進入降息，頑固的通脹水平下，實際利率向下利好黃金價格上漲。長期來看，由于黃金價格與全球央行對黃金的購買力度正相關，黃金作為避險資產，當地緣政治風險上升，經濟下行時，以及未來不確定性上升時，各國央行會大量購入黃金，央行購金需求不斷增長，黃金價值持續提高。 

這里，通過整合多家券商最新研報信息，為粉絲朋友帶來4家公司簡介，僅供參考。

1、四川黃金

公司是四川首家黃金上市公司，坐擁優質金礦資源，主要產品是金精礦與合質金，盈利能力突出。公司股東背景強大，擁有專家型管理團隊，未來有實控人體系內優質礦產資源注入預期。公司發行募資主要用于資源勘查以及選廠技改工程，以提高保有資源儲量，擴大生產規模，提升公司核心競爭力。此外，黃金價格或步入新一輪上升期，從而驅動公司逐步成長為區域黃金龍頭。（國聯證券）

2、曼卡龍

公司堅持用數據驅動運營和管理，2019年基于阿里云架構的業務中臺系統上線，逐步實現從供應商端到銷售的數據透明化，大數據助力公司對產品內容進行深度挖掘，結合新媒體傳播方式，實現精準營銷。根據歐睿數據，目前黃金珠寶品類線上渠道占比自2017年的5.4%提升至2021年的9.9%，黃金飾品化趨勢下，設計感較強且客單價較低的悅己產品在線上渠道占比逐步提升，后續天貓、抖音等線上電商渠道發展潛力較大。（中信建投）

3、老鳳祥

公司與東方明珠之間有業務合作淵源，東方明珠投資入股老鳳祥有限后，將有助于實現雙方品牌和資源聯合，通過發揮東方明珠的文化媒體、渠道等資源優勢，進一步深入挖掘充實老鳳祥品牌內涵，加強與新媒體相結合，創新媒體數字化營銷模式，有利于提升老鳳祥品牌影響力。（光大證券）

4、銀泰黃金

黃金作為非美資產替代避險屬性凸顯，在美聯儲寬松不及預期或降息時點后移時為金價提供支撐及上行驅動。公司未來受益于金價上行，疊加擴產與降本增效驅動業績增長。（國盛證券）

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