財經下午茶：國企改革、數字經濟兩條主線加持，三大運營商價值幾何？

隨著國企改革的深入推進以及政策對數字經濟的大力支持，相關的概念板塊近期持續上漲。其中，三大運營商——中國移動、中國電信和中國聯通在前段時間也紛紛創出近期新高。今年1月3日至4月10日，三大運營商的漲幅分別為43.71%、64.42%和23.88%。

那么，三大運營商上漲的深層次邏輯是什么？近期的股價回調是否為較好的投資機會？

4月12日下午3點，我們邀請到每經投資研究院研究員周歡老師和資深財經評論員周聰老師作為本場連麥的嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：想請教周歡老師，三大運營商此前的漲幅如何？目前估值情況怎樣？

周歡：我們以三大運營商此前的相對底部，大概從8月初開始計算，中國移動從這個時間節點上漲到3月中旬，區間漲幅大概是77%，目前的動態市盈率約為16倍，高點下來跌幅10%左右；中國電信在同時期漲幅超過100%，目前的市盈率23倍左右，高點下來跌幅超過10%；中國聯通區間漲幅達到89%，目前的估值約為25倍，高點下來跌幅超過12%。從估值來看，目前中國移動的估值水平最低，而且區間漲幅最小，賺錢能力也更強，安全性也更高，其余兩只股票估值各方面優勢不大。

主持人：感謝周歡老師的精彩解讀。想請教周聰老師，三大運營商為何會出現如此大的漲幅？邏輯到底是什么？

周聰：2022年底召開中央經濟工作會議，會議強調深化國資國企改革，大力發展數字經濟，通信行業有望充分受益。運營商是國企改革、數字經濟兩大主線的核心交匯點，一方面作為數字經濟建設的主力，業績增速持續改善；另一方面作為國企改革的標桿，運營商龍頭核心競爭力、公司治理及股東回報持續改善。

在5G階段，運營商ARPU值不斷修復、資本開支效率提升、現金流和業績持續改善。在云計算方面，運營商云計算業務高速增長，競爭力和市場份額持續提升。長期來看，數據要素入表，運營商擁有最廣泛的數據金礦，有望受益于數據要素資產化。運營商有望憑借“網絡基礎+云計算+數據資產+5G應用”，不斷打開成長空間。

中國電信、中國移動分別于2021年、2022年完成回到A股上市，并在近兩年持續加強股權激勵力度、提高分紅比例、進行大股東增持與港股回購，同時也在推動優質子公司分拆上市。三大運營商治理能力及競爭力持續增強，符合中國特色國企現代公司治理、市場化機制運營等導向，所以運營商估值提升空間較大。

主持人：感謝周聰老師對三大運營商上漲邏輯的深入分析。現在請教周歡老師，三大運營商目前出現大幅回調，目前是否有投資價值？

周歡：從上面的估值情況來看，三家公司的平均估值接近20倍，而這些公司從中長期的估值水平來看，20倍已經高于其歷史平均估值。而且這些公司的年均凈利潤增速都在10%左右，甚至個股位數，目前的估值已經和業績增速不匹配了。

也就是說，這些公司前期漲幅大，消耗了過多能量，然后估值也不低，凈利潤增速也不會高速增長來降低其估值水平。

主持人：好的，感謝周歡老師的分析。請教周聰老師，三大運營商在數字經濟方向提出了怎樣的愿景？在收入方向有哪些體現？

周聰：中國移動提出以信息網絡為關鍵基礎、以數據資源為核心要素、以信息技術為主要動力，支撐數字經濟提速提質。中國電信全面實施“云改數轉”戰略，加大科技創新力度，深入推進云網融合，加快打造服務型、科技型、安全型企業。中國聯通打算加速轉型為全面挺進數字經濟主航道的科技創新公司。

在歷年的財報中，電信運營商都是用移動用戶數、寬帶用戶數、固話用戶數來表示用戶的總量和增長情況，以反映其業務發展程度。然而從2022年起，聯通的統計口徑改變了，財報中顯示，自2022年2月起優化月度運營數據披露指標，分為“泛在智聯”、“創新應用”、“智慧服務”和“科技創新”四個方面總結，并采用了“大聯接”用戶這一新指標。

中國移動在DICT業務方面就收入685億，同比增長40%。移動云更是有連續三年保持三位數增長趨勢的亮眼表現。去年前三季度移動云的收入更是達到人民幣234億元，同比增長103.6%。

中國電信的產業數字化收入在去年前三季度里也收獲了856.32億元，同比增長16.5%。天翼云的市場表現更是可以與ICT廠商、互聯網巨頭等云服務領域的傳統巨頭企業們較量一番。

中國聯通的產業互聯網收入在去年前三季度里也有369億元，同比增長31.8%。其中，聯通云實現收入187億元,同比增長143.2%。

根據三大運營商中報，2022年上半年，移動、電信、聯通三大電信運營商的云服務收入均實現翻番式增長。相信隨著數字經濟的深入發展，三大運營商的新興業務也會“錢”景無限起來。

主持人：看來三大運營商在數字經濟這方面都有很多布局。再次請教周歡老師，此前中國移動市值已經很接近貴州茅臺，未來有沒有機會超越茅臺？

周歡：此前，大部分的媒體或者行情軟件，都是以移動的總股本213.7億股乘以中國移動A股股價來得出總市值，但是這個算法其實是錯誤的，中國移動的市值計算方法，應該以港股股價乘以港股總股本，再加上A股股價乘以A股總股本。而這樣計算出的總市值應該是遠遠低于貴州茅臺的。

在歷史上，不管是股價還是總市值都有一個茅臺魔咒，也就是說股價或市值接近茅臺的時候，其他公司的股價就會出現下跌。不過，個人覺得貴州茅臺這個公司的商業模式和長期賺錢能力應該是強于中國移動的，在中國移動大幅炒作之后，目前又處于下跌的狀態下，短期或者以年為周期的中期時間內，很難超越茅臺的市值。

主持人：感謝周歡老師的見解。請周聰老師回答，如果三個標的熱度不再，概念的周邊個股還有沒有機會？

周聰：數字經濟是目前整個市場的行情主線，即便三大運營商熄火了，周邊概念的個股還是有機會的。

十年來，我國數字經濟取得了舉世矚目的發展成就，對經濟社會發展的引領支撐作用日益凸顯。以ICT設備、IDC、光通信等為代表的數字經濟基礎設施是數字經濟的核心底座，有望充分受益數字經濟發展，推動平臺和企業的IT開支復蘇，推動數字經濟產業鏈修復。中信證券認為，交換機、IDC及溫控、光纖光纜、光器件等板塊作為我國數字經濟產業鏈中的重要組成部分，將有望顯著受益，比如紫光股份、英維克、奧飛數據、中興通訊、科華數據等公司將會分得一杯羹。

主持人：各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們，今天的連麥活動就到這里。非常感謝二位嘉賓的精彩解讀！謝謝大家的觀看，我們期待下期再會。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝