中信證券：血糖監測空間廣闊，國產替代正當時

血糖監測空間廣闊，傳統血糖監測（BGM）向持續血糖監測升級進行時。

2021年全球糖尿病患者高達5.37億人，我國成人糖尿病患者人數達1.41億人（中國為糖尿病第一大國）。近年來糖尿病患病率增加，且未確診率持續高企，血糖監測行業空間廣闊。持續血糖監測系統（CGM）是一種24小時連續監測皮下組織間液的葡萄糖濃度而間接反映血糖水平的系統，為傳統血糖儀監測的升級解決方案。

據灼識咨詢統計，2020年全球血糖監測市場規模約268億美元，2030年將達738億美元（對應CAGR11%）。其中CGM憑借：①數據連續、②患者體驗佳、③血糖管理臨床體驗好等優勢有望實現加速增長。據灼識咨詢統計，CGM行業規模有望于2020年的57億美元增長至2030年的365億美元（對應CAGR20%），CGM于血糖監測行業中占比有望于21%提升至49%。

行業壁壘較高，技術升級+適應癥拓展加速產品迭代。

持續血糖監測行業準入門檻高，龍頭企業具備先發優勢，新進入者難以在短時間內搶占市場。CGM作為精密III類醫療器械，體積小、結構復雜，廠商還需注冊審批能力、穩定批量化生產能力、及院內院外全覆蓋的銷售能力。CGM下一步發展趨勢為技術升級+適應癥拓展加速產品迭代，目前看CGM產品準確度已達傳統血糖儀水準，但產品平均壽命較短，且在預熱時間上、植入體驗等方面仍有改善空間。在CGM產品性能的改善上，廠家下一階段的研發重點或為延長產品壽命及提升患者體驗感與舒適度。目前國內外市場醫保所覆蓋的CGM 適應癥均較為有限，主要覆蓋I型及需要胰島素治療的重癥II型患者，未來有望逐步拓寬至輕癥、非糖尿病患者、或增加除血糖外的監測指標，進而增加患者覆蓋面，也可與胰島素泵聯合形成閉環，模擬人體胰腺功能。光通信、物聯網、云計算景氣度高，個股業績增長動力強勁。

全球CGM快速發展，國內藍海市場未來可期。

全球市場看，CGM行業①發展速度快，美國、歐洲等發達地區CGM滲透率仍有提升空間（美國/歐盟五國CGM在I型糖尿病患者滲透率分別為26%/18%，有望于2030年達到64%/61%）；②競爭格局清晰。中國市場CGM行業處發展早期，灼識咨詢統計2020年國內行業規模僅約1億美元（且基本為雅培、美敦力占據），預計將于2030年達到26億美元。復盤CGM行業國際巨頭德康醫療發展歷程，德康憑借技術迭代（工藝優化、算法升級）及產品創新實現長期成長，并隨著支付端助力（海外國家醫保覆蓋面擴大）加速發展。2021年底中國本土廠商微泰醫療、南通九諾、硅基仿生集中獲批，我們判斷隨著產品力逐步強化，中國優秀CGM廠家有望迎來類似發展拐點，國內藍海市場未來可期。考慮到國內廠家具備生產成本優勢，優秀企業有望實現出海銷售，分享全球行業成長紅利。

風險因素：

疫情反復風險，研發、產品注冊進度不及預期，商業化及銷售情況不及預期，市場競爭加劇，政策超預期風險。

投資策略：

血糖監測行業空間廣闊，其中CGMs產品研發生產技術壁壘高、競爭格局清晰，有望憑借：①數據連續、②患者體驗佳、③血糖管理臨床體驗好等優勢有望實現加速增長，我國CGM廠家產品及品牌力逐步強化下有望迎來發展拐點。我們判斷：①掌握核心技術且具備產能及品牌優勢的廠家有望于國內市場突圍，加速實現國產替代；②具備海外渠道及產能、成本優勢的優秀廠商有望迎來出海銷售新機，分享全球行業成長紅利。

本文來源：中信證券研報《中信證券：血糖監測空間廣闊，國產替代正當時》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839