行業風向標 | 券商迎來“春季躁動”，板塊估值修復空間充足

每經記者 劉明濤    每經編輯 趙云    

經過兩年多時間調整，證券行業正有望迎來一波上漲行情，雖然估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，但仍有五大因素共振，讓其又不錯表現。

首先，從經濟修復的角度，23年年初穩經濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現。其次，寬松的貨幣政策有望延續，流動性寬松是上漲的助推器。，再次，從資本市場改革自身的角度，全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在23年加速推進。此外，內外部利好因素下資本市場表現有望企穩，從而利好券商基本面表現和估值提升。最后全面注冊制、監管環境等因素利好頭部券商，市場份額進一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

其中，全面注冊制改革推進在即，A股機構化趨勢加快，頭部券商將受益于直接融資大發展。機構業務主線下推薦中信證券、中信建投。隨著A股的機構化趨勢加快，券商衍生品創設和做市交易等業務具備發展空間；此外，注冊制下IPO業務集中度提升（2022年CR3為45%，較2020年提升4.6pct），頭部券商將持續受益。2022年機構業務占比高的券商盈利韌性彰顯，且22EROE顯著高于18年，如中信證券22EROE 9.6%，中信建投22EROE 11.6%。

興業證券分析指出，從市場環境來看，中央經濟工作會議明確“要保持流動性合理充裕”，券商將受益于寬松的市場環境，當前股債比約為1.04，從股債比判斷市場下行空間有限；從監管政策來看，當前監管仍處于寬松周期，資本市場發行機制和交易機制改革繼續深化、期貨期權等衍生品種類不斷豐富、境內外市場互聯互通持續加速等政策為券商展業提供良好發展環境，同時證監會明確將深入推進股票發行注冊制改革，全面注冊制有望加快落地，將帶動券商投行、投資、做市等業務條線發展，隨著政策利好逐步釋放、經濟復蘇帶動交易情緒回暖，預計證券行業景氣度將實現回升。

值得關注的是，當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約11%的底部區間，具備較高的安全邊際，低估值疊加穩增長政策催化下，板塊估值修復空間充足。

點評：目前券商股上行趨勢已現，估值持續修復但因仍處較低歷史分位而存在較高安全邊際空間，2022年業績普遍下滑造成基數較低，經濟回暖、政策利好背景下券商將迎來更高的業績增速，券商配置價值正在凸顯。

這里，通過整合天風、安信、國信等10余家券商最新研報信息，為粉絲朋友帶來4家公司簡介，僅供參考。

1、首創證券

公司具有全牌照經營資質，其中的資產管理業務規模居行業前列。公司自2016年起，對資產管理業務進行前瞻性布局，依托在固定收益投資交易方面的傳統優勢，積極向權益領域拓展延伸，不斷擴充資產管理產品設計及投資研究團隊，并加大投研力度、豐富產品種類。另一方面，公司實控人及股東較強的實力背景將有助于公司業績向好。

——華金證券

2、山西證券

隨著資本市場改革和證券行業業務創新，證券行業集中度有望提升。山西證券持續探索并確立了“差異化、非均衡”發展路徑，聚焦重點區域、重點行業、重要業務及產品持續發力，在區域投行業務和FICC等領域樹立了品牌影響力。短期來看，山西證券受益于FICC業務擴容帶動的重資本業務發展，有望維持當前估值水平；長期來看，預計其PB估值將向行業均值靠攏。

——中信證券

3、東方財富

未來隨著IPO全面注冊制落地、試點及推行“T+0”制度、20%漲跌幅的不斷放開及融券業務發展等，公司經紀及兩融等核心業務市占率提升趨勢有望繼續保持，以及基金托管落地等提升帶來阿爾法機會凸顯，民營基因有效提升公司治理水平，業績增速將有望持續高于傳統券商。此外，當前，東財集團同A股Fintech公司估值對比具備優勢，正迎來戰略性配置窗口期。

——長城證券

4、財富趨勢

公司是國內領先的證券行情交易系統供應商，為B端金融機構提供證券行情交易軟件，并為C端散戶提供金融市場行情、數據等證券信息服務。公司2015年開始進行密碼算法預研；到2021年，公司已組織近70家券商參與商密評審工作，且方案全部通過測評。行情和交易端國密改造均為單一來源采購，商機確定性較高。根據2022年公開披露的公司國密改造中標信息，項目平均成交金額為169.9萬元；按公司覆蓋90%券商進行測算，預計國密改造項目有望在2~3年內為公司帶來1.6億增量營收。

——國金證券

封面圖片來源：攝圖網-401061135