中國銀河給予輕工推薦評級：家居龍頭亮點凸顯，零售、整裝驅動業績成長

每經AI快訊，中國銀河09月05日發布研報稱：給予輕工推薦（維持）評級。

家居：困境反轉帶動基本面改善，家居龍頭有望加速復蘇：地產方面，在斷貸風險及地產市場再度探底的背景下，中央將穩定地產市場放在首要位置，并首次提出保交樓、穩民生，我們認為地產政策有望進一步發力，帶動房地產市場修復。疫情及需求方面，當前全國疫情形勢較二季度得到大幅改善，前期被壓制的家居需求將在下半年逐步復蘇，帶動家居企業業績修復。7月單月家具類零售額為134億元，同比下降6.3%，降幅環比改善0.3pct，未來仍將持續復蘇。同時，今年以來家裝行業維持高景氣，家居全年訂單有保障，整裝渠道有望延續高增。中報方面，我們認為，家居龍頭持續推進大家居戰略，全方位布局挖掘客流消費潛力并提升流量競爭力，在行業承壓背景下韌性十足，成長性顯著：1）整體業績來看，龍頭企業表現優異，歐派（22Q2營收+13.23%，歸母凈利潤-0.46%）、顧家（+5.71%，+15.53%）、公牛（+15.85%，+6.37%）、喜臨門（+18.54%，+24.46%）；2）龍頭企業多品類拓展亮眼，支撐公司業績表現，歐派衣柜（22H1+31.43%），志邦衣柜（+22.57%），金牌衣柜（+32.01%），顧家床類、定制（+23.75%、。

包裝：原材料價格下行，提示行業盈利修復投資機遇：紙包裝方面，受益于環保趨勢，紙包裝行業有望實現擴張，且市場集中度較低，未來提升空間巨大；龍頭企業從生產商向包裝解決方案提供商轉變，業務縱向發展。塑料包裝方面，政策支持及技術升級驅動下，市場規模穩定增長，但市場集中度較低，行業競爭激烈；奶酪行業快速成長，帶動奶酪棒包裝迅速發展，奶酪棒包裝具備較強技術壁壘，競爭格局優良，投資價值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應用，啤酒罐化率不斷提升，持續貢獻增量需求；供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。中報方面，裕同科技（22Q2營收+12%，歸母凈利潤+50.39%）業績表現亮眼，營收穩健成長，盈利能力大幅提升，預計將在包裝紙價格下降背景中維持高位；奧瑞金（-8.05%，-47.57%），受疫情及原材料成本上漲等因素影響，營收小幅下降，盈利能力大幅下滑，伴隨鍍錫板卷及鋁材價格下行，盈利能力將逐季修復；上海艾錄。

輕工消費：電子煙行業成長性顯著，文具行業市場持續擴容：電子煙：監管政策穩步推進，相關牌照陸續發放，頭部企業來看，悅刻已獲得品牌持牌許可，年生產配額為3.287億顆煙彈、1,505萬根煙桿、610萬支一次性電子煙。同時，思摩爾國際主要子公司麥克韋爾、麥克兄弟科技及韋普萊思均已獲得生產企業許可證；比亞迪全資子公司比亞迪精密制造也已獲得許可證。國內擁有全球最大的煙民群體，電子煙滲透率低，疊加國際需求穩步擴容，未來行業發展空間廣闊。文具：C端文具產品高端化發展，人均消費對標美日具備較大提升空間，未來市場規模將穩健成長，集中度有望提升；數字化采購快速發展，市場空間達萬億級，辦公直銷業務成長性顯著。中報方面，思摩爾國際受國內外電子煙監管、產品調價、大舉投入研發等影響，上半年實現營收-18.7%，調整后凈利潤-51.7%；晨光股份（22Q2營收+8.53%，歸母凈利潤-25.12%）傳統核心業務、零售大店業務受疫情影響分別同比下滑12%、10%，辦公直銷業務仍延續高增，同比增長40%，伴隨下半年疫情好轉，及九月開學季到來，客流及需求復蘇將實現業績修復；；浙江自然（+13.16%，+17.99%），外銷業務穩健擴張。

造紙：22H1漿價大漲致業績表現不佳，龍頭營收快速成長、盈利改善持續看好：近期，龍頭紙企掀起停機潮，頻繁停機削減成品紙供應，帶動行業供需格局改善；同時多家紙企發布漲價函，成品紙價格有望得到提振改善盈利。廢紙系：9月2日，廢黃紙板平均價格為2,099元/噸，較上周上漲0.05%；瓦楞、箱板紙價格分別為3,419、4,625元/噸，較上周分別變動-0.64%、-1.6%。漿紙系：9月2日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為6,676.14、7,257.14、5,341.67元/噸，分別較上周變動-0.05%、0%、-0.39%；雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價格分別為6,175、5,560、5,150元/噸，分別較上周變動0%、2.58%、-3.38%。特種紙：短期來看，特種紙原材料主要為紙漿及化工原料，漿價高企支撐特種紙提價，且特種紙較其他紙種具備更強的價格傳導能力，能保持漲價勢頭并實現落地，未來頭部紙企仍有望繼續提價釋放業績彈性；中長期來看，特種紙下游需求持續擴張，競爭格局良好，頭部企業持續進行產能建設，布局自給漿，未來成長性顯著。中報方面，太陽紙業（22Q2營收+24.7%，歸母凈利潤-12.38%），林漿紙一體化成本優勢顯著，二季度盈利能力環比改善，后續提價&漿價。

風險提示：經濟增長不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。本周滬深300指數較上周下跌2.04%，其中輕工制造板塊上漲1.58%，在28個子行業中的漲跌幅排名為第3名。本周輕工制造板塊整體呈現上漲趨勢，其中文娛用品、家居用品、包裝印刷、造紙板塊分別上漲2.95%、2.77%、0.42%、0.25%。

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(記者 蔡鼎)

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