中國銀河給予輕工行業推薦評級：電子煙政策更進一步，看好具備強護城河的行業龍頭

每經AI快訊，中國銀河06月15日發布研報稱：給予輕工行業推薦（維持）評級。

事件：2022年6月15日，全國統一電子煙交易管理平臺如期正式運行，依法取得煙草專賣許可證的電子煙相關經營主體將逐步上平臺進行交易和結算。

我國電子煙政策穩步推進，許可證審批持續進行：生產方面，相關部門已接受企業主體的許可證申請，近期將審批發放一批煙草專賣生產企業許可證，據藍洞新消費統計數據，此前已有14家電子煙生產企業牌照申請處于受理狀態。目前，上市公司中，潤都股份及金城醫藥已披露全資子公司取得生產許可證的公告。零售方面，據藍洞新消費統計數據，全國33個省級煙草單位確定發放48,740張電子煙零售許可證，加上預估的山東和上海，預計全國將發放5.5萬張許可證，目前各地許可證正陸續發放。

監管政策提高行業門檻，頭部企業料將核心受益：監管政策提高行業壁壘：政策直接規定電子煙產品相關參數標準，提高產品研發和生產難度，且相關企業從事電子煙業務需報煙草專賣行政主管部門批準。我們認為，頭部企業將在未來行業發展中占據優勢，充分受益于未來行業成長，品牌端及生產端均有可能延續一超多強格局。

人均消費及滲透率持續提升，我國霧化電子煙市場將穩健成長：據Euromonitor統計及預測，2021年，我國霧化電子煙市場規模為196.37億元，同比增長38.33%，滲透率達到4.17%，同比增長0.47PCT，人均消費為1,641.29元/人，同比增長31.58%；預計未來在人均消費及滲透率提升帶動下，我國霧化電子煙市場將穩健成長，于2026年達到307.87億元，屆時滲透率及人均消費將分別達到4.76%、2,361.1元/人。

全球市場穩步擴張，企業出海空間巨大：我國電子煙銷售以出口為主，2021年出口額達到1,,393億元，同比提升179.96%，占整體銷售額比例為87.53%。全球霧化電子煙市場規模不斷擴容，我國霧化電子煙產業鏈出海價值較高，2021年，全球霧化電子煙市場規模達到227.91億美元，預計將于2026年達到404.78億美元，2021年~2026年CAGR達到12.17%。

投資建議：公司大舉投入，以研發為核心，實現霧化專利全方位深度布局，技術壁壘深厚，并綁定電子煙頭部品牌，將充分受益于電子煙行業持續擴容，以及中美監管落地帶來的行業集中。

風險提示：監管進程不及預期；經濟增長不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

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(記者 王曉波)

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