知名投資機(jī)構(gòu)紅杉入股，大基金重倉！這只芯片股具備“肉簽”潛質(zhì)？——新股方程式第15期

來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997） 今年前四個月，滬深兩市共有114只新股上市，上市首日破發(fā)的有42只，首日破發(fā)率達(dá)到36.84%。其中科創(chuàng)板共有43只新股上市，首日破發(fā)的有28只，首日破發(fā)率達(dá)65.12%。 不過，新股的破發(fā)情況，可能已經(jīng)引起管理層的重視。進(jìn)入5月份之后，新股發(fā)行速度明顯放緩，新股的發(fā)行市盈率也明顯降低。本周滬深市場只有3只新股進(jìn)入申購環(huán)節(jié)，并且沒有新股上市。在這種背景下，新股破發(fā)情況或有所改善。 明日滬深市場只有1只新股——思特威，進(jìn)入申購環(huán)節(jié)。達(dá)哥打新觀察團(tuán)注意到，思特威在申請上市之前，不僅獲得了大華股份等產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可，還獲得了紅杉等知名投資機(jī)構(gòu)的青睞，國家集成電路基金二期（俗稱大基金）的持股比例更是高達(dá)8.21%！ ▲圖片來源：截圖自思特威招股意向書 接下來達(dá)哥打新觀察團(tuán)將重點(diǎn)剖析一下，安防CMOS芯片龍頭思特威是否值得申購？ 基本信息 思特威招股意向書顯示，公司的主營業(yè)務(wù)為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售。公司產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用在安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能車載電子等眾多高科技應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，在安防監(jiān)控領(lǐng)域，2020年公司的出貨量位居全球第一。 思特威本次發(fā)行定價31.51元/股，發(fā)行股數(shù)不超過4001萬股，發(fā)行后總股本約4.0001億股，將在科創(chuàng)板掛牌，中信建投證券為主承銷商。本次發(fā)行上市時公司市值為126.04億元。若思特威本次發(fā)行成功，扣除發(fā)行費(fèi)用后，公司的募集資金總額預(yù)計為11.74億元。 達(dá)哥打新觀察團(tuán)注意到，2018年至2021年，思特威盈利能力持續(xù)改善、業(yè)績快速增長，營業(yè)收入從3.25億元增長至26.89億元；凈利潤從-1.66億元增長至3.98億元；毛利率從12.73%提升至29.12%；凈利率從-51.23%提升至14.81%。 受疫情等因素影響，思特威預(yù)計，2022年一季度公司的營業(yè)收入和凈利潤有所下滑。不過思特威指出，隨著公司產(chǎn)品推陳出新，在各細(xì)分領(lǐng)域的份額將持續(xù)提升，2022年度公司的收入和凈利潤仍將會實現(xiàn)較大增長。 ▲圖片來源：截圖自思特威招股意向書 行業(yè)情況 根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司屬于“制造業(yè)”中的“計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，行業(yè)代碼為“C39”。根據(jù)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，公司所屬行業(yè)為“集成電路設(shè)計”。 CMOS圖像傳感器行業(yè)是集成電路設(shè)計行業(yè)的一個細(xì)分領(lǐng)域。得益于多攝手機(jī)的廣泛普及和安防監(jiān)控、智能車載攝像頭和機(jī)器視覺的快速發(fā)展，CMOS圖像傳感器的整體出貨量及銷售額不斷擴(kuò)大。 根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，自2016年至2020年，全球CMOS圖像傳感器出貨量從41.4億顆快速增長至77.2億顆，期間年復(fù)合增長率達(dá)到16.9%。預(yù)計2021年至2025年，全球CMOS圖像傳感器的出貨量將繼續(xù)保持8.5%的年復(fù)合增長率，2025年預(yù)計可達(dá)116.4億顆。 根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，與出貨量增長趨勢類似，全球CMOS圖像傳感器銷售額從2016年的94.1億美元快速增長至2020年的179.1億美元，期間年復(fù)合增長率為17.5%。預(yù)計全球CMOS圖像傳感器銷售額在2021年至2025年間將保持11.9%的年復(fù)合增長率，2025年全球銷售額預(yù)計可達(dá)330.0億美元。 估值比較 思特威的可比公司中，滬深上市公司有2家，分別是韋爾股份和格科微。由于思特威尚未發(fā)布2022年一季報，因此達(dá)哥打新觀察團(tuán)將采用3家公司2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。截至5月10日，思特威、韋爾股份和格科微的市盈率（靜態(tài)）分別為31.66倍、28.03倍和34.33倍，可比公司的平均市盈率（靜態(tài)）為31.18倍。 不難發(fā)現(xiàn)，相較于可比公司，思特威并無估值優(yōu)勢，盈利能力不算出眾。但隨著思特威營收規(guī)模的增長以及產(chǎn)品良率的提升，預(yù)計公司的盈利能力將逐步向著可比公司靠齊。 市場情緒 思特威將登陸的是科創(chuàng)板，我們以科創(chuàng)50指數(shù)為例，最近10個交易日，科創(chuàng)50指數(shù)上漲1.51%，半導(dǎo)體ETF（代碼：512480）最近10個交易日下跌3.84%；最近10只上市的滬深新股中，有4只在首日出現(xiàn)破發(fā)走勢，破發(fā)率達(dá)到40%；最近10只上市的科創(chuàng)板新股中，有8只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)80%。 可以看出，近期市場情緒仍較為低迷，打新難度有所提升。不過最近新股發(fā)行速度明顯放緩，新股發(fā)行市盈率也有所下降，在預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)的情況下，新股破發(fā)情況或有所改善。 最終結(jié)論 整體來看，雖然思特威處于破發(fā)率較高的科創(chuàng)板，并且相較于可比公司也沒有估值優(yōu)勢，但公司過去兩年業(yè)績增長迅猛，公司預(yù)計2022年業(yè)績?nèi)詴崿F(xiàn)較大增長；此外公司的發(fā)行價相對不高，還獲得了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。 達(dá)哥打新觀察團(tuán)將新股按照破發(fā)風(fēng)險從小到大排列劃分了四個區(qū)段，分別是舒適區(qū)、中性偏強(qiáng)區(qū)、中性偏弱區(qū)和謹(jǐn)慎區(qū)，綜合來看，思特威可劃為中性偏強(qiáng)區(qū)。 （免責(zé)聲明：以上僅是達(dá)哥打新觀察團(tuán)對新股的分析，并非操作指導(dǎo)和投資建議，僅供參考，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）