“雙創”打新人數減少 是IPO市場化結果

每經特約評論員曹中銘 據統計，今年3月份已有12只新股開盤即破發，新股破發率達到32%。無論是新股開盤即破發的數量，還是破發率，均創出2012年6月以來的單月新高。筆者認為，這是科創板、創業板IPO市場化的結果。 今年堪稱新股“破發年”。不僅破發新股數量眾多，而且破發的幅度也比較大。來自東方財富Choice的數據顯示，今年以來上市的新股中，有39只已出現破發（包括上市后破發），占比達到45%。而且，從幅度上看，掛牌當天以及上市后破發幅度也呈愈演愈烈之勢。比如思林杰掛牌當天下跌23.67%，1月份上市的翱捷科技較發行價格已下跌57%，個中投資者的損失是不言而喻的。 2022年再現破發潮，新股高價高市盈率發行是主要原因。像理工導航發行市盈率為80.87倍，其行業平均市盈率為44.27倍；思林杰發行市盈率為75.60倍，也遠遠高于所屬行業34.78倍的市盈率水平。 新股出現破發潮，中簽的投資者無疑是輸家。在“新股不敗”神話頻頻上演的時代，中簽如同中彩票般困難。但只要中簽，獲利即是大概率事件，甚至于有中一簽獲利超過10萬元的極端案例出現。但是，隨著“新股不敗”神話的破滅，某些投資者的中簽，卻如同“燙手的山芋”。不僅沒有分食到新股紅利，反而遭遇套牢或虧損的命運。 但在新股破發潮的背后，卻并非沒有贏家。由于高價高市盈率發行，發行人顯然是最大的贏家。畢竟，在高價高市盈率發行的情形下，往往會伴隨著超募。此外，保薦機構無疑亦是其中的贏家。由于保薦機構的保薦費用與融資金額掛鉤，在發行股份數量不變的情況下，更高的發行價格，意味著發行人能融到更多資金的同時，也意味著保薦機構能夠實現自身利益的最大化。但必須指出的是，破發潮的出現，并沒有平衡好發行人、保薦機構、中簽投資者，以及二級市場投資者之間的利益關系，因而也是值得商榷的。 新股頻現破發，也催生出IPO市場的某些變化。 其一是個人投資者網上申購熱情的降溫。今年3月新股有效申購戶數平均為1214.83萬戶，與去年9月份詢價新規實施前的均值1494.14萬戶相比，減少了近280萬戶。其二是機構投資者的打新熱情也在下降。2021年第二、第三季度，新股網下打新有效報價的機構家數月均為9700家左右。而今年3月網下打新有效報價家數均值僅為6431家。其三是新股平均收益率下滑。破發新股產生的負收益自不必說，從今年以來新股表現看，可謂難如人意，不破發就謝天謝地了。 毫無疑問，無論是個人投資者還是機構投資者，都出現了一部分棄新而逃的情況。筆者認為，這是新股市場化發行的必然，也是市場選擇的結果。當新股頻現破發時，個人投資者與機構投資者少參與或不參與打新，個中本身亦是出于避險的需要。畢竟，沒有投資者會將自身置于風險之中。而可以想象的是，一旦新股破發減少，而打新風險降低且新股收益率提升，也會再次激發市場的打新熱情。 事實上，注冊制下的新股市場化發行，通過市場這只“無形之手”發揮調節作用，不僅會影響市場的打新熱情，也會對新股發行價格、規模與節奏產生影響，而這亦是新股市場化發行的應有之義。