短期向上拐點將至，這個板塊有望迎來反轉——錢瞻研報

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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。

本周五，錢研君9月初白金版研報中提及的寶通科技再度大漲，盤中一度漲幅超過15%，最終收盤漲11.95%。之前說過，寶通科技參股了一家不錯的VR游戲公司，算得上是VR游戲概念股。正好最近錢研君在研究游戲行業，今天會跟大家詳細分享游戲行業的投資機會。

在正式開始之前，錢研君先對上期的白金版研報做一個簡單的回顧，上期我們重點關注了農業、化肥和紡服這三個可能受益于拉尼娜天氣的板塊，化肥板塊中的川發龍蟒本周最高漲幅近25%，農業和紡服中也都有漲幅不錯的標的。

據國家氣候中心的最新消息，預計10月進入拉尼娜狀態，并于冬季形成一次弱到中等強度的拉尼娜事件，因此冷冬帶來的投資機會仍然值得關注。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了游戲行業里研發實力靠前的3家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

悲觀預期有望反轉

今年以來，A股市場的游戲股整體表現較差，截至目前，頭部游戲公司的年內跌幅仍在20%左右。那么，為什么會這樣呢？主要原因還是行業政策因素。

今年以來，官方陸續出臺了各種政策，力度堪比2018年，如下圖所示：

圖片來源：截圖自中信建投研報

今年有條新規，想必各位老鐵都聽過，未成年人僅可以在周五周六周日和法定節假日晚8點到9點玩游戲，這力度不可謂不大。實際上，中國游戲行業一直受行業政策影響較大。以2018年為例，據國聯證券統計，2018年全行業收入增速下滑至歷史低位，A股上市公司利潤均出現負增長，A股網絡游戲指數也出現大幅下跌。

不過，國聯證券指出，中國移動游戲市場已成全球第一，肩負文化輸出重任，未來政策面收緊概率小。

回顧2018年版號停發前后，中信建投發現，游戲行業的估值股價變化，通常遵循五個演進邏輯：政策變化——版號停發——重啟發放——產品驅動/政策驅動——產業驅動。

具體來看：前期股價下跌，反應市場對行業監管的悲觀預期。隨著監管周期逐步結束，預期版號恢復，股價開始反彈，反應政策回暖預期。而政策平穩及回暖之后，板塊及個股的上漲，則主要與各家公司的產品周期，以及后續的新產業邏輯密切相關。

以此為框架，中信證券認為，當期游戲板塊正處于“版號停發——重啟發放”的中間階段。隨著后期版號重啟發放預期開啟，板塊將迎來首輪反彈。

市場對于游戲股的預期到底有悲觀呢？目前A股游戲板塊PE已經處于歷史底部區域。而天風證券甚至發現，當前游戲行業一級市場融資火熱，而二級市場的游戲公司估值較慘淡，存在一二級市場熱度倒掛現象。如果未來政策面不再收緊，那么悲觀預期就有望得到修正。

錢研君經常強調，“好行業、好公司、好價格”是成功投資必須的三要素，從目前游戲公司的估值來看，游戲公司已經算得上是“好價格”了，下面我們來看看游戲行業這個賽道怎么樣。

短期向上拐點將至

申萬宏源證券認為，長期來看，中國游戲市場的付費潛力未被充分預期。橫向對比全球，中國游戲行業長期有望保持兩位數增長。

目前中國游戲每用戶平均收入（以下簡稱ARPU）在全球TOP10國家中墊底，但游戲ARPU/人均國民收入并不低，且與日韓差距縮小。

2020年中國手游用戶規模僅增長4.8%，而ARPU同比增長26.5%。申萬宏源證券判斷中國ARPU增長的內生動力，或在于GDP的增長及商業模式升級；而在保守假設下，GDP復合增速5%、用戶復合增速2%-3%、ARPU復合增速5%，亦能保證行業長期增速保持雙位數。

此外，因2018年后版號總量控制，大量廠商尋求游戲出海機會，目前中國手游已具備較強世界競爭力，國產游戲海外收入持續提升。

從全球移動游戲格局來看，中、美、日、韓，占據了全球8成以上份額，而國產移動游戲在這些主流游戲市場的頭部產品中，已保持兩年高增長，且增速仍在提升。

從上面的論述中不難發現，游戲行業仍然是一個不錯的賽道，那么，什么樣的公司能夠在這個賽道中脫穎而出并保持領先地位呢？

2018年以來游戲分發愈發依賴垂直內容平臺和泛娛樂平臺，應用商店的地位逐漸被口碑/媒體/社交削弱，B站、快手、抖音、Taptap等成為游戲重要發放渠道。而這些崛起的新渠道，不論是字節跳動、B站還是Taptap（心動公司），均發力自研。國聯證券認為，買量、渠道發行模式的競爭，本質上是搶奪用戶，而搶奪用戶的核心在于優質內容。

游戲精品內容生產門檻高、前置投入大，用戶的新增和留存，均需要持續的內容輸出，因此是一門需要依靠不斷積累經驗和技術，且能逐步構筑壁壘的生意。也就是說，游戲行業內容為王的時代已經到來，在這樣的時代，游戲公司取得領先地位的核心就是，在保持存量優勢的同時，拓展新品類、尋找第二曲線。由此可見，研發對游戲公司的重要性進一步提升。

最后總結一下，目前游戲行業處于估值底部，強研發、強運營、具備游戲出海能力的公司值得重點關注。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了游戲行業里研發實力靠前的3家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、政策及監管風險；2、產品表現不及預期的風險；3、買量成本上升的風險；4、競爭格局變化風險。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

中信建投-傳媒互聯網行業2018VS2021：兩次游戲版號停發回顧與對比

申萬宏源-游戲行業深度報告：景氣拐點，內容制勝

天風證券-文化傳媒行業：游戲行業一二級熱度倒掛，低估值公司融資春天已至

國聯證券-游戲行業深度：內容為源頭，研運是真金

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。）

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