廣東謀劃資本要素市場化改革大計，政策加力創投“輸血”中小微，財政投資有望向更早期項目傾斜

每經記者 任飛    每經編輯 吳永久    

9月14日，據廣東省人民政府官網消息，《廣東省深入推進資本要素市場化配置改革行動方案》（以下簡稱《方案》）發布，再次強調加快發展現代金融體系、完善資本要素配置體制機制之要義，重點聚焦中小微企業融資、經營，強化創投在自身“造血”及對中小微企業“輸血”的政策支持，提出要建立國有創投機構容錯免責機制，未來財政投資有望向更早期項目傾斜。

多措并舉改善VC募、投困境

企業發展，融資不易，中小微企業的成長之路仍有荊棘，為打通國民經濟“毛細血管”的最后一公里，今年已陸續出臺多項舉措幫助企業拓展融資渠道。9月14日，《廣東省深入推進資本要素市場化配置改革行動方案》發布，圍繞科創金融改革給出優化創投生態的諸多方案。

“從投資端改善企業融資困境更為貼切。”有創投界人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，絕大多數科創類企業在早期難免負債經營，對于缺乏授信支持的機構，風投規模的做大做強能為企業的現金流管理提供必要支持。

從廣東省出臺的《方案》來看，財政投資未來投向創投領域的限制將減輕。其中提到，支持國有創投機構依法合規實施股權激勵和跟投，建立容錯免責機制，導入“投早投小”項目資產評估豁免機制，將投資項目浮動盈虧納入考核標準。

國內某大型市場化母基金管理人內部人士介紹說，投資主體中，國企相較私企在風控上的稽核要嚴得多，作為杠桿資金的一種，通過參股基金間接對早期項目投資需考慮時間成本，部分財政投入或在退出之前沒有太多保值增值的愿望達成。

“一方面，早期項目的風險程度較高，對于國內多數投資者來說不愿意承擔，即使有政策鼓勵，但實際上也很難推動財政資金流向高風險的項目。”上海某投資人也在采訪中表示，國有創投對于一些“早”“小”的項目來說，受限于國資的風險管控要求，通常很難實施，建立容錯機制有利于引導國有資金流向“早”“小”等高風險的項目領域。

但需指出的是，對于早期項目的界定，業內慣用以相關企業的融資輪次予以判斷，忽略了企業規模映射到投融資比例之下的資金需求。因此，該投資人也補充道，“涉及國資，很難把控這個風險容忍的尺度和規模，不可能像私人企業一樣自負盈虧。”在他看來，對于早期項目融資需求過千萬甚至更高的要求，依然對財政投資的風險管理提出挑戰。

優化交易退出機制有望激活早期投資

因此，對于《方案》的出臺，業內人士紛紛表示，或對目前VC領域的募資和投資端帶來改善的契機，但完全擺脫困境仍需要時間，另一方面，從市場關注早期投資的熱度來看，近些年不容樂觀，亦使得專業投資機構的早期敏感在下降，財政委外管理的難度在增加。

據IT桔子的數據統計，從2011年到2020年，近十年來中國新經濟一級市場投資交易正呈現重后期，輕早期的態勢。數據顯示，我國創投領域的早期投資交易占比在2015年出現拐點，彼時大約占到其他包括成長期投資、成熟期投資和戰略投資總規模的80%以上，隨后開始逐年下降，到2020年底，已降至50%以下。

雖然這與總體規模的提升也有關系，但就業內反饋來說，早期投資的風險高確實被不少機構回避之，前述上海某投資人表示，這會導致一部分從來不碰早期項目的投資人失去VC端的投資敏感，甚至失去投資能力。

因此，改善目前股權交易的退出機制是重點。“多數機構希望通過IPO退出，是導致后期投資占據多數的主要原因，但中后期的項目也有風險，且一級市場的交易退出機制很難推動，也是因為大家參與的意愿不強，GP管理時間周期與LP理財規劃之間的矛盾長期存在。”

對此，《方案》也對穩步推進區域性股權市場改革試點做出指導。推動區域股權交易中心建設非上市證券集中托管平臺，支持省內非上市股權公司和地方持牌金融機構到區域性股權市場托管登記。穩妥支持開展股權投資和創業投資份額轉讓試點，完善私募股權投資基金份額估值、盡職調查、咨詢服務體系。（省地方金融監管局牽頭，廣東證監局、深圳證監局配合）

類似投資份額的轉讓，廣東省內深創投已設立和運營S基金，專注于私募股權二級市場交易，隨著股權交易機制的不斷優化，未來中國股權的交易投資有望進一步被激活，利好各類型投資人的參與、分享發展紅利。

推動REITs試點鼓勵企業與項目多元化上市

《方案》在為創投領域開出解決募資、投資困境“藥方”的同時，也聚焦多元化退出渠道的打通和優化，特別提到積極開展基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點，有效盤活優質存量資產。

深創投不動產基金管理（深圳）有限公司首席執行官孔令藝此前在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，本質上公募REITs就是資產的一次IPO，只是投資人未來將通過持有REITs基金份額來間接實現持股資產，且基金上市之后也會有交易報價，與股票投資有異曲同工之妙，亦屬于REITs投資工具屬性的創新。

疊加之前科創板、創業板試點注冊制推行，以及北京證券交易所立足股轉市場精選層個股進行上市交易運維管理，多元化股權投資退出的二級市場通道進一步拓展，這對吸引更廣域的投資人參與中國實體經濟發展，關注并支持中小微企業融資意義重大。

據悉，本次出臺的《方案》中提出，將優化私募基金市場準入環境，開展合格境內有限合伙人（QDLP）等私募股權投資基金跨境投資試點。支持港澳投資者參與投資粵港澳大灣區內地私募股權投資基金和創業投資企業。

未來，借鑒可變資本公司等先進經驗，試點探索私募基金新形態。規范私募股權投資行業秩序。對此，《方案》要求省地方金融監管局，廣東證監局、深圳證監局牽頭，廣州、深圳、珠海市政府予以配合。

據《方案》的目標規劃，到2025年，全省本外幣貸款余額達30萬億元，其中制造業貸款余額達3萬億元，普惠貸款余額3.5萬億元，涉農貸款余額2萬億元；直接融資比重進一步提升，境內外上市公司總數超過1500家，其中科創板和創業板上市公司達到500家；跨境資金流動規模達到2萬億美元；綠色信貸余額達3萬億元，綠色資產證券化產品試點取得積極成效。

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封面圖片來源：攝圖網