社科院報告：全球人均負債3.75萬美元，富國負債成新特點，中國宏觀調控應保持定力避免杠桿率過快攀升

每經記者 張鐘尹 北京攝影報道 每經編輯 陳旭

4月25日，中國社會科學院金融研究所發布旗艦報告《中國金融報告2020：新發展格局下的金融變革》（以下簡稱“報告”），該報告由中國社會科學出版社出版。

中國社會科學院國家金融與發展實驗室理事長、學部委員李揚在報告發布會上表示，近年來我國居民部分杠桿率上升較快，并在一定程度上與房地產市場的風險積累連在一起，強化了居民債務風險與房地產市場的風險，這個問題是需要關注的。

李揚表示，居民債務上升主要是房地產債務，是按揭貸款，而居民消費乃至短期消費貸款處在負增長區間。

富國負債成為全球債務新特點

報告顯示，2008年~2020年，中國M2與GDP的比率由148.8%上升至215.2%，中國宏觀杠桿率由141.2%上升至270.1%。

李揚表示，債務在全球范圍內都成為一個“大敵”。統計顯示，到2020年底，全球的債務總額超過281萬億美元，達到世界生產總值的355%。按照全球75億人口來計算，人均負債3.75萬美元。

李揚認為，目前全球債務問題的新特點是富國負債，而且負債越來越多。“富國負債本身就是不合邏輯的，更大的問題就是這些國家都是掌握著全球儲備貨幣發行權的國家。于是，債務的發行與償還是能用它自己印刷的鈔票來歸還債務，能用貨幣，能用債務來歸還債務。”

李揚強調，由于是儲備貨幣發行國負債，并且充分利用了儲備貨幣發行權，本世紀以來大量貨幣進入股票市場、債券市場以及房地產市場。

在居民部門杠桿率方面，李揚引用數據表示，在中國房地產市場啟動后，居民杠桿率水平本世紀以來持續上升，在2009年之后有加速上升的趨勢。

中國社會科學院金融研究所所長張曉晶表示，中國的債務積累與發達經濟體、新興經濟體有一定區別，即我國公共部門債務占比達到60%左右，而全球的水平可能在30%~40%，這是我們要特別關注的風險，如果債務積累模式不調整，仍然向公共部門集聚，政府部門可能會有很大的壓力。

建立可持續的債務積累模式

宏觀杠桿率攀升將引發多重風險。在疫情沖擊下，我國的宏觀杠桿率有所上升，并導致金融風險進一步積累。那么應該如何應對風險呢？

對此報告建議，要建立可持續的債務積累模式。此前宏觀杠桿率持續攀升，一個重要的原因在于地方政府干預（如隱性擔保、剛性兌付、國有經濟偏好等）扭曲了風險定價，使得杠桿資源（信貸資源）更多向公共部門配置，導致信貸資源的誤配。

因此，當前有必要減少地方政府在信貸配置方面的干預，建立一個可持續的債務積累模式，這也是新發展格局下金融變革的重要方向。

報告提出，要穩步推進破產重組，讓市場清理機制發揮“強制性”作用；硬化國企與地方政府的預算約束，弱化擴張和趕超沖動，破除隱性擔保和兜底幻覺；突出競爭中性，糾正金融體系的體制性偏好，讓不同性質的企業，在獲得金融信貸方面享有相對平等的待遇。

報告預計，2021年我國GDP增速預計達到8%左右，通貨膨脹壓力總體較小，宏觀杠桿率將穩中有降，人民幣對美元匯率可能圍繞6.4~6.5的中樞水平呈現雙向波動的格局。

報告建議，在全球主要經濟體繼續加大刺激力度的情況下，我國宏觀調控應保持定力，避免宏觀杠桿率的過快攀升和金融風險的快速積累。

同時，把握好風險定價市場化與防范系統性風險的關系。取消隱性擔保，穩步推進風險定價的市場化。在這一前提下把握好改革的力度和節奏，審慎應對與化解可能產生的風險，避免爆發區域性與系統性金融風險。

封面圖片來源：新華社