創(chuàng)歷史新低后中石油迎來(lái)“巴菲特買點(diǎn)”？境內(nèi)外兩大機(jī)構(gòu)展開隔空互懟！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

中國(guó)石油，曾經(jīng)是A股最賺錢的公司。不過(guò)與貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)鮮明的財(cái)富效應(yīng)相比，登陸A股快12年的中國(guó)石油讓不少股民“說(shuō)起來(lái)都是淚”。雖然今年市場(chǎng)整體回暖，不過(guò)中石油似乎對(duì)此并不“感冒”，就在兩周前，公司的股價(jià)再度刷出歷史新低，差點(diǎn)跌破6元關(guān)口。

然而正所謂“不破不立”，在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，萎靡了12年的中國(guó)石油股價(jià)或許將迎來(lái)拐點(diǎn)。從今年7月底以來(lái)，有國(guó)內(nèi)券商石化團(tuán)隊(duì)不斷高喊“中石油迎來(lái)了‘巴菲特買點(diǎn)’”。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，也有境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)石油仍然看空——匯豐今日發(fā)布報(bào)告將中國(guó)石油A股評(píng)級(jí)由持有下調(diào)至減持，目標(biāo)價(jià)為5元，而這一價(jià)格距離現(xiàn)價(jià)還有20%的跌幅。

“不破不立”的中石油

在巴菲特一生傳奇的投資生涯中，對(duì)中國(guó)石油H股的投資堪稱“股神”的得意之作。從2003年4月起，巴菲特曾大舉買入中國(guó)石油H股，并在2007年9月前后成功地以近7倍的豐厚獲利出局。

2007年11月，中石油正式登陸A股，憑借之前多年靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，作為A股“最賺錢公司”的中石油自然受到市場(chǎng)熱捧。不過(guò)在高調(diào)上市后，中石油上市首日一度觸及的48元最高價(jià)在之后的十多年間竟再也未能企及。

盡管今年A股整體回暖，不過(guò)中石油似乎對(duì)此并不“感冒”，至今年K線仍然收陰。而就在兩周前，公司的股價(jià)再度刷出歷史新低6.02元，差點(diǎn)跌破6元關(guān)口。

而“A股最賺錢的公司”這一稱號(hào)，對(duì)中國(guó)石油來(lái)說(shuō)也早已是過(guò)去式。2007年，中石油A股上市第一年的歸母凈利潤(rùn)高達(dá)1345.7億元，比第二名的工商銀行整整高出533.2億元。到了2008年，中石油的凈利潤(rùn)仍居A股首位，不過(guò)和第二名工商銀行的差距大幅縮小至30億元。到了2009年，中國(guó)石油的歸母凈利潤(rùn)被身后的工商銀行、建設(shè)銀行一舉超過(guò)，排名落到了第三位。

在之后的10年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)石油的A股業(yè)績(jī)排名持續(xù)滑落。從A股上市公司2018年業(yè)績(jī)排名來(lái)看，中國(guó)石油已掉出了市場(chǎng)前10位，凈利潤(rùn)規(guī)模還不到2007年的一半。

另?yè)?jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今日收盤，雖然中石油的總市值仍然達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，不過(guò)在A股的排名已經(jīng)被5家公司超過(guò)，其中就包括貴州茅臺(tái)。然而在12年前的2007年底，貴州茅臺(tái)的市值還不到當(dāng)時(shí)A股市值冠軍中國(guó)石油的5%。

然而正所謂“不破不立”，在一些機(jī)構(gòu)看來(lái)，萎靡了12年的中國(guó)石油股價(jià)或許將迎來(lái)拐點(diǎn)。從今年7月底以來(lái)，光大證券石化團(tuán)隊(duì)不斷高喊“中國(guó)石油再度迎來(lái)了‘巴菲特買點(diǎn)’”，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

機(jī)構(gòu)：中石油“巴菲特買點(diǎn)”再現(xiàn)

據(jù)記者了解，在今年7月底，光大證券石化團(tuán)隊(duì)曾在一場(chǎng)電話會(huì)議中拋出“中石油迎來(lái)‘巴菲特買點(diǎn)’”的觀點(diǎn)，并稱巴菲特當(dāng)時(shí)導(dǎo)致買入中石油的關(guān)鍵指標(biāo)目前又回到了2003上半年的水平。

而在今年8月初，光大證券石化團(tuán)隊(duì)也曾發(fā)布研究報(bào)告《論中石油的“巴菲特買點(diǎn)再現(xiàn)”》，從三個(gè)方面論述了中石油當(dāng)前的投資價(jià)值：

第一、和中石油自身歷史市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，目前中石油的A股股價(jià)和PB都處于歷史底部，而中石油的H股股價(jià)雖然不處于歷史底部，但PB處于歷史底部。

第二、和國(guó)際同類石油公司對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，中石油的H股市值應(yīng)該是最低的。中石油H股的市值不到1000億美元，中石油A股的市值是近1700億美元，而埃克森美孚市值超3000億美元、BP約1300億美元、荷蘭皇家殼牌超2000億美元。埃克森美孚的油氣儲(chǔ)量為243億桶，中石油是203億桶，BP是200億桶，荷蘭皇家殼牌是114億桶。這說(shuō)明，以此來(lái)衡量和估計(jì)，中石油的H股的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值遠(yuǎn)低于其他三家公司。另外，中石油的油氣生產(chǎn)成本除了低于埃克森美孚外，與BP、荷蘭皇家殼牌相比則是半斤八兩（都為50美元每桶左右）。而從過(guò)去15年的平均ROE來(lái)看，中石油的平均ROE與BP、荷蘭皇家殼牌基本相近（都在14%~17%的范圍內(nèi)），但中石油當(dāng)前H股和A股的PB要明顯低于BP、荷蘭皇家殼牌，相比之下，中石油H股的PB最為低估。

第三、中石油市值與上游油氣資產(chǎn)的現(xiàn)金流折現(xiàn)值的比值，現(xiàn)在的水平已經(jīng)達(dá)到了2003年4月份巴菲特買入中石油H股的水平，這也是所謂中石油再現(xiàn)“巴菲特買點(diǎn)”的主要論據(jù)。據(jù)光大證券石化團(tuán)隊(duì)計(jì)算，現(xiàn)在中石油H股市值與其上游油氣資產(chǎn)的現(xiàn)金流折現(xiàn)值的比值為0.5，而2003年巴菲特買入中石油H股時(shí)的這一比值為0.49。

9月3日，光大證券石化團(tuán)隊(duì)再次發(fā)表了題為《“巴菲特買點(diǎn)”再現(xiàn)，公司長(zhǎng)期向好》的中國(guó)石油投資價(jià)值分析報(bào)告，該報(bào)告中對(duì)中石油現(xiàn)“巴菲特買點(diǎn)”的相關(guān)邏輯再度進(jìn)行了一次闡述：

報(bào)告指出：“通過(guò)分析公司（中石油）的歷史市值和歷史上游資產(chǎn)現(xiàn)金流凈值，我們可以看出，公司市值與油氣證實(shí)儲(chǔ)量折現(xiàn)值的比值從2006年的170%降低到了現(xiàn)階段的50%，處于歷史底部位置，基本上與公司2002年時(shí)的比值相當(dāng)，即與伯克希爾公司買入中石油H股時(shí)的比值（49%）相當(dāng)，進(jìn)一步說(shuō)明了當(dāng)前中石油H股市值被低估，‘巴菲特買點(diǎn)’再現(xiàn)。”

值得一提的是，根據(jù)光大證券石化團(tuán)隊(duì)近期發(fā)表的觀點(diǎn)，相比中石油A股，更看好估值更低的中石油H股。而上述報(bào)告中，光大證券石化團(tuán)隊(duì)給予中國(guó)石油A股2019年目標(biāo)價(jià)為8.3元，給予公司H股2019年目標(biāo)價(jià)為5.5港元，其中中國(guó)石油A股的目標(biāo)價(jià)距離現(xiàn)價(jià)有30%的上漲空間。

決定因素還得看油價(jià)？

盡管在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，中石油目前已經(jīng)有走出長(zhǎng)期買點(diǎn)的概率，不過(guò)目前市場(chǎng)上對(duì)中石油股價(jià)的分歧仍然較大。

記者獲悉，匯豐今日發(fā)布的一份報(bào)告將中國(guó)石油A股評(píng)級(jí)由持有（Hold）下調(diào)至減持（Reduce），目標(biāo)價(jià)為5元。今日中國(guó)石油A股收盤價(jià)為6.32元，也就是說(shuō)現(xiàn)價(jià)距離匯豐的目標(biāo)價(jià)還有20%的跌幅。不過(guò)匯豐沒(méi)有下調(diào)中國(guó)石油H股的評(píng)級(jí)。

此外，其他一些機(jī)構(gòu)人士對(duì)中石油股價(jià)的預(yù)期也不高。金輿資產(chǎn)有關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示：“從基本面來(lái)說(shuō)，石油開采是一個(gè)傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，行業(yè)波動(dòng)性較大。在無(wú)法預(yù)料資源獲取能力和費(fèi)用控制層面優(yōu)化的前提下，盈利水平的波動(dòng)區(qū)間可以參照歷史。用股利貼現(xiàn)的角度參考A股的可比大市值龍頭公司，取股息率水平在3~5%的區(qū)間，結(jié)合歷史平均分紅水平，當(dāng)前中國(guó)石油的市值處于合理區(qū)間，吸引力不大。”

也有機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，其實(shí)回顧巴菲特2003年~2007年對(duì)中石油H股的成功投資經(jīng)歷，有一個(gè)關(guān)鍵背景不容忽視——當(dāng)時(shí)伴隨著中石油H股股價(jià)一路走高的是國(guó)際原油的一輪大牛市，紐約原油價(jià)格從2002年的19.9美元/桶起一路攀升，到2008年曾最高漲至147.3美元/桶。而此期間中石油的業(yè)績(jī)也是連奏凱歌，歸母凈利潤(rùn)從2002年的390.9億元，升至2007年的1345.74億元；ROE也從2002年的15.45%，升至2005年的28.3%。

對(duì)于原油價(jià)格與中石油股價(jià)的關(guān)聯(lián)，在上述《“巴菲特買點(diǎn)”再現(xiàn)，公司長(zhǎng)期向好》的報(bào)告中，光大證券石化團(tuán)隊(duì)指出：“原油價(jià)格是公司（中石油）業(yè)績(jī)最核心的驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為由于OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行較為順利，且未來(lái)將繼續(xù)執(zhí)行，而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將在未來(lái)2~3年達(dá)到高峰后下滑，全球原油供需將逐漸偏緊，未來(lái)國(guó)際油價(jià)將逐漸走高。”而在報(bào)告最后的風(fēng)險(xiǎn)分析中，“原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)”被列為影響中石油股價(jià)三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的首位。

不過(guò)據(jù)記者今日獲得的匯豐上述報(bào)告顯示，匯豐此次降低中國(guó)石油A股評(píng)級(jí)的主要因素還是不好看未來(lái)油價(jià)表現(xiàn)。最近匯豐將布倫特原油2019年的價(jià)格預(yù)測(cè)從此前的66.6美元/桶下調(diào)至63.8美元/桶，將布倫特原油2020年的價(jià)格預(yù)測(cè)從70美元/桶下調(diào)至60美元/桶。此外，匯豐也認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)中石油抱有的諸如資本回報(bào)率偏低等擔(dān)憂未來(lái)仍將存在。

目前匯豐對(duì)三桶油的推薦排序?yàn)椋褐泻Ｓ?gt;中石化>中石油。不過(guò)匯豐也表示其所制定的中石油的目標(biāo)價(jià)低于目前的市場(chǎng)一致預(yù)期。

巴菲特眼中的中石油“買點(diǎn)”

上述境內(nèi)外兩大機(jī)構(gòu)的“隔空互懟”，從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)石油市場(chǎng)表現(xiàn)的明顯分歧。

在上一個(gè)“巴菲特買點(diǎn)”，中石油是十倍潛力股，那么如今“買點(diǎn)”再度浮現(xiàn)時(shí)，對(duì)于股價(jià)已經(jīng)低迷了十多年的中石油究竟是應(yīng)該是買還是賣呢？還是來(lái)看看股神自己眼中的“巴菲特買點(diǎn)”吧。

在2008年巴菲特致股東的信中，巴菲特回顧了買入中石油H股的前后經(jīng)過(guò)：“按這個(gè)價(jià)格（巴菲特的買入價(jià)格），中石油公司的價(jià)值大約為370億美元。查理和我那時(shí)感覺(jué)該公司的內(nèi)在價(jià)值大約應(yīng)該為1000億美元。到2007年，兩個(gè)因素使得它的內(nèi)在價(jià)值得到很大提高：油價(jià)的顯著攀升；以及中石油的管理層在石油和天然氣儲(chǔ)備上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750億美元，大約是我們?cè)谂c其他大型石油公司比較后，認(rèn)為它應(yīng)該有的價(jià)值。所以，我們把手里中石油的股票賣了40億美元。”

而從巴菲特看重的ROE指標(biāo)來(lái)看，2002年~2007年，中石油H股的ROE總體處于上升勢(shì)頭，從2002年的15.45%最高升至2005年的28.28%。而2018年，中石油H股的ROE只有4.37%。

雖然目前中石油的基本面還沒(méi)有明顯的回暖跡象，不過(guò)近期嗅覺(jué)敏銳的外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中石油也不乏關(guān)注。據(jù)《中國(guó)石油報(bào)》報(bào)道，今年7月3日至4日，花旗、匯豐、高盛、瑞信、摩根士丹利、摩根大通等多家外資機(jī)構(gòu)的有關(guān)人士曾參加中國(guó)石油大港油田的反向路演活動(dòng)。