專訪西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂：中美貿易摩擦對市場影響越來越弱

每經記者 張壽林    每經編輯 易啟江    

A股接連走弱，投資者們不得不集體轉移目光，不過，拔劍四顧，心卻茫然：外面的世界能否承載起厚重的希望？

在中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）近日舉辦的2019年國際貨幣論壇期間，針對當前形勢下大類資產配置，每日經濟新聞記者（下稱“NBD”）專訪了西班牙對外銀行（BBVA）亞洲首席經濟學家夏樂，他對債市、匯市、黃金等大類資產配置，以及中美貿易摩擦對市場的影響等發表了自己獨到的見解。

圖片來源：受訪者供圖

債市收益率向上反彈可能性不太大

NBD：考慮到A股可能一時難有大的反彈，更多的投資者會將目光移向其他類資產比如債市。對于當前中國債市，您如何看？

夏樂：最近一段時間，在包括政策有意刺激等多種因素作用下，中國各種債券的收益率事實上已經走得很低，未來繼續下行的機會，特別是利率債繼續下行的空間，相對就比較有限了。

當然我也不認為，未來在全球債市收益率走低的情形下，中國的債市收益率會逆全球方向而動。所以，債市收益率向上反彈這個可能性其實也不太大。

未來中國債市表現會進一步分化。較低等級的信用債，由于未來可能出現更多違約，面臨信用風險上升的情況，大家持有的熱情不是很高。它們不會像利率債和高等級信用債那樣保持相對平穩的表現。

所以，高等級的信用債，以及利率債，有望在政策的刺激下，還能保持相對平穩的表現。這是我對整個中國債市未來走向的一個判斷。

NBD：這樣看來，從全球環境來看，我們的債市接下來投資機會還是不錯的，因為收益率還能繼續下行。

夏樂：外圍的整個收益率在向下走，中國可能不會逆整個形勢而動，但我也不覺得它有一個非常好的下行走勢，從中國的歷史利率水平來看，畢竟已經很低。在這種情況下，它可能是相對比較平穩的。

NBD：那在您看來，債市是否可以成為股市之后一個較好的資產配置市場？

夏樂：我覺得，債市其實目前并非一個非常容易能把握機會的市場，從大類資產配置來講，最好的機會可能已經過去。其實去年下半年大家已經看到，利率下行可能是一個趨勢，但年初已有人擔心會不會進一步下行，大家對未來走勢判斷出現分化。結果一路走來，一直下行到現在。那么繼續往下走，可能已不那么容易。

可能的一類機會是低等級的信用債，未來看對此會否有一些政策面的支撐，但這一部分就屬于高風險的投資了。

中美貿易摩擦對市場影響越來越弱

NBD：有一種說法認為，中美貿易摩擦走到今天，對于不管是股市還是債市的走向已不再是決定性因素。對于目前的市場，您認為中美貿易摩擦是否依然起主導作用？

夏樂：我個人比較同意的是，隨著時間的推移，中美之間貿易摩擦對于中國的債市或者對于中國貨幣政策的影響在減弱。我們看到的一些宏觀數據，在某些程度上也印證了這一點，當然它不是對市場而是對整個經濟。

如果你看宏觀數字，特別是在消費中，比如奢侈品、化妝品消費等等，這些在6月份甚至有非常明顯的反彈。我覺得一個重要原因在于，中美之間的貿易摩擦，經過幾次反復升溫又緩和。這種“狼來了”的聲音多了，大家可能對它的反應慢慢地變得冷淡。畢竟隨著時間的推移，大家的日子總要恢復正常狀態。

從實際情況看，中美之間貿易摩擦可能基本到了一個暫時的穩態。從美國的反應，你可以感受到，美方不太愿意主動再向中國加剩下的3000億商品的關稅了。從中國的角度講，中方列出了3條底線，也很難想象愿意把這3條底線打破，再去和美國談一個雙邊貿易協定。雙方現在處于僵持階段?？赡苓@樣的狀態保持了一年半載對雙方來講都可以接受。

事實上，就算有一個貿易協定，很多國內出口企業都認為無關緊要了：事實已經證明特朗普不是一個非?？煽康恼勁姓?，很多出口企業要以我為主，決定是否外移產能。也就是說，很多的傷害已經造成，不可逆轉了。

所以，我個人認為，從貿易角度來講，事實上它可能已不再是一個對市場有重要影響的因素了，至少它的影響越來越弱。

NBD：雖然人民幣對美元近期處于徘徊狀態，但對歐元、英鎊持續走強，請問目前是否是一個持有歐元、英鎊的好時機？對于當前外匯投資，您持哪些看法？

夏樂：有些朋友也在討論這個事情，說現在美元會走弱，對于歐元、英鎊有一些機會。我對此持有一定程度的懷疑。

如果我們就以美元對歐元、英鎊這兩種貨幣來講，通常，全球整體經濟較好的情形下，美元會相對于其他貨幣走弱。因為資本會從美國流向其他經濟體，包括歐元區，以及新興市場國家。這是通常的一個邏輯。

2017年是弱美元時期，背景是什么？當時所有經濟體都處于一片復蘇狀態，歐洲很好，中國很好，日本很好，其他新興市場也很好，美國也很好。于是，美元有所走弱。但目前在全球都走弱的狀態下，對于美元持續走弱的說法，我要畫一個問號。更何況，歐洲和英國，目前還處于英國脫歐的麻煩當中，Boris Johnson可能會當選下一任保守黨黨魁，如果他擔任首相，這增加了硬脫歐的可能性。一旦如果出現硬脫歐，無論對于歐洲還是英國，在經濟上這都不是一個好消息。這種情況下，英鎊和歐元，他們的強勢表現能否持續，也是一個問題。

這次美元走弱，其實一個很大的原因是，美聯儲貨幣政策將走向寬松，由于美聯儲在金融海嘯之后已成為其他央行的標桿，它的政策發生轉向后，其它央行便跟隨操作。那么如果美國開始降息，可能歐洲央行、英格蘭銀行很快便跟進操作，特別是，他們也需要寬松的貨幣政策應對脫歐風險?，F在是美國先動，其他國家未動，所以美元走弱。但當其他央行跟隨行動時，可能整個形勢就變化了。

所以，基于以上三方面理解，以我看來，未來美元對英鎊、歐元的變化，事實上有很大的不確定性。

NBD：在全球經濟整體趨弱環境下，似乎金融市場主流資產均不被看好，對于當前大類資產配置，請問您還有哪些看法和建議？

夏樂：這種情況下，可能對于樓市有一點比較樂觀的預期。無論是債市收益率還是整個全球的貨幣政策，目前都處于偏寬松的預期中。在這種情況下，從中國的資產類別上來看，我覺得在一二線城市比較好的房地產，可能還有一些機會。至少貨幣政策偏寬松的方向，對于樓市肯定是好消息。就看中央政策方面會不會進一步打壓。樓市就不多說了。

對于黃金，可能也會有些機會，當然最近黃金做了一些調整，由于美元波動。

NBD：但我們看到黃金已經上漲了好幾個月，現在是不是風險更大了。

夏樂：事實上，我們現在討論的這些，是幾個月前都存在的問題。但是只要這種不確定性的風險還存在，我覺得對于黃金還是一個好消息。