前五大客戶營收占比超70%，毛利率顯著低于同行——供貨箭牌、高露潔的亞香香料能否A股“留香”？

每經記者 胥帥    每經編輯 梁梟    

又有一家香料生產企業——昆山亞香香料股份有限公司（以下簡稱亞香香料）準備沖刺IPO。

日前，亞香香料遞交了招股說明書（申報稿）。公司去年營業收入不到5億元，利潤總額則不足億元。亞香香料是高露潔、箭牌等品牌的供應商，也就是對箭牌綠箭口香糖、奧利奧、高露潔牙膏這類快消品供應香料。公司的客戶集中在境外，且前五大客戶占比超過7成。目前A股的香料公司不乏少數，包括華寶股份（300741，SZ）、新和成（002001，SZ）、金禾實業（002597，SZ）等。不過相較而言，亞香香料的毛利率偏低。

另外，亞香香料在產業鏈的話語權并不高，這在公司應收賬款規模上有所體現。2018年，亞香香料的流動資產為4.03億元，應收賬款占比就超過24%，這部分應收賬款主要集中在公司前五大客戶。

公司系綠箭口香糖等快消品供應商

繼華寶股份、新和成、金禾實業之后，A股“香料版圖”或將增一新兵——亞香香料。日前，亞香香料披露招股說明書（申報稿），公司擬向創業板發起沖刺。

招股說明書（申報稿）顯示，2016年～2018年，亞香香料分別實現營業收入3.09億元、3.7億元、4.5億元；利潤總額則分別為3817.45萬元、5842.38萬元、6277.36萬元。無論是營收和利潤總額，亞香香料較A股同行都偏少，經營體量難與華寶股份、新和成、金禾實業匹敵。

盡管亞香香料利潤持續增長，但經營活動現金流凈額卻未與之匹配。2016年～2018年，亞香香料經營活動產生的現金流量凈額分別為4344.59萬元、2917.71萬元、-1461.87萬元。

據了解，亞香香料的主要產品為天然香料、合成香料和涼味劑，其中天然香料占比最高。2018年，公司天然香料板塊實現營收2.08億元，占比為47.75%。而公司天然香料主要產品為丁香酚香蘭素和阿魏酸香蘭素等，是目前全球規模最大的天然香蘭素生產企業之一。

《每日經濟新聞》記者注意到，亞香香料的下游客戶不僅包括歐美知名香精香料企業，還有國際知名快速消費品企業。公司在快消領域的客戶就有瑪氏箭牌、億滋國際、高露潔、薇美姿等?，斒霞频木G箭口香糖，想必很多人都在超市買過。薄荷味的綠箭口香糖就需要WS系列涼味劑，亞香香料是全球該類產品最大生產企業之一，瑪氏箭牌也是亞香香料的重要客戶。目前，涼味劑WS系列產品的國內供應商主要是亞香香料和愛普股份（603020，SH），2018年公司共計銷售涼味劑WS-23產品約280噸，約占全球同類產品80%的市場份額。

億滋國際或許讓人感到陌生，但它生產的“奧利奧”餅干卻暢銷全國。至于高露潔就不必多說，很多消費者購買過高露潔牙膏。

總體而言，亞香香料的前五大客戶主要集中在國外。2018年，亞香香料的前五大客戶分別為ABT、國際香料香精IFF、瑪氏箭牌Wrigley、奇華頓Givaudan、芬美意Firmenich。去年，前五大客戶合計銷售金額達到3.23億元，占總營收的比重達71.95%。

多位投行人士對記者表示，前五大客戶銷售占比超過50%就算較高的客戶集中度了，而亞香香料也在風險因素中提到了客戶集中度較高的風險。

前五大客戶應收賬款占比高

此外，對比同行業公司，亞香香料的毛利率水平并不占優勢。2016年～2018年，亞香香料的毛利率分別為27.81%、30.71%、32.01%。同期，另外四家同行業上市公司華寶股份、愛普股份、金禾實業、新和成的平均毛利率水平則分別達到41.21%、45.45%、45.30%。其中，華寶股份食用香精業務的毛利率更是超過80%。

亞香香料分析原因表示，華寶股份主要從事煙草用香精業務，其整體毛利率水平普遍高于香料業務。金禾實業、新和成的主要產品市場占有率較高，具備較強的定價權優勢，進而毛利率較高。

《每日經濟新聞》記者注意到，亞香香料在產業鏈的話語權不高，這主要體現在應收賬款上。2018年，亞香香料的應收票據及應收賬款金額合計達到9728.8萬元。2017年，亞香香料的應收票據及應收賬款金額更是超過1億元。

2018年，亞香香料的流動資產為4.03億元，應收賬款占比就達到24%。值得一提的是，亞香香料應收賬款占營收比也超過了行業平均水平。

事實上，亞香香料的應收賬款幾乎都來自于前五大客戶。2018年，來自ABT、國際香料香精IFF、瑪氏箭牌Wrigley、奇華頓Givaudan、億滋國際Mondelez的應收賬款金額合計達到7280.18萬元，占比高達71.35%。其中，ABT、國際香料香精IFF的應收賬款合計占比就接近50%。而ABT、國際香料香精IFF作為亞香香料的第一大、第二大客戶，占公司營收比重同樣達到50%。

不過對于應收賬款高企的原因，亞香香料并未過多透露。

在投行人士看來，應收賬款高并非是好事。“應收帳款比較大意味著發生壞賬的可能性大，資金周轉緩慢，影響發行人營業收入和現金流。”上海新古律師事務所王懷濤律師對記者說。

“可能放寬了對客戶的信用賬期，有增加收入的嫌疑。”西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示，前五大客戶應收賬款較多，也可能導致公司現金流比較差。

另外，《每日經濟新聞》記者還注意到，亞香香料擬將募集資金用于“6500t/a香精香料及食品添加劑和副產15噸肉桂精油和1噸丁香輕油和20噸苧烯項目”，計劃通過擴大公司香料的生產規模，解決公司目前面臨的主要產品產能不足問題。

2016年～2017年，亞香香料的產銷率均超過了100%。但在2018年，亞香香料的產銷率卻低于100%。2018年，亞香香料三大主要產品產量之和達到3114.87噸，銷量之和則為2899噸，由此計算產銷率僅為93.07%。

（封面圖片來源：攝圖網）