科創板公司如何估值？買方和賣方這么說！

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科創板公司怎么估值定價？這是市場最關心的問題之一。

機構表示，對于科創板企業，傳統的市盈率估值方法恐將面臨失效，企業估值可借鑒港股經驗，分行業對企業進行“精細化”估值。

另外，市場化定價能夠給予優質的科技企業溢價，有利于吸引社會資源自發向科創領域聚集，對于已經在A股上市的科技創新類企業也會起到“帶飛”的作用。

3月3日晚間，上交所發布《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》，解釋了科創板掛牌企業標準、信息披露要點等核心內容。中證君也就科創板企業應如何估值、對A股已經上市的科技創新類企業有何影響等熱點問題，第一時間采訪了券商、基金等多家機構的看法。

科創板企業應如何估值？

安信證券陳果策略團隊指出，傳統估值方法面臨失效風險。根據目前證監會和上交所對科創板的要求和定位，預計高科技公司將成為科創板上市企業的主流類型，這意味著傳統的市盈率(PE)估值方法將在科創板公司的估值中面臨巨大的挑戰，IPO定價不超過23倍的規則也有望打破。

此外，上述趨勢在港股中體現的非常明顯。2018年港股IPO公司中僅128家公司首發市盈率在0到30倍之間，首發市盈率超過80倍的公司數達14家，更有30家公司首發市盈率低于0。

2018年港股IPO公司市盈率分布

對于這種情形，安信證券認為，港股投資者已經擁有了比較豐富的經驗，對于金融和周期類公司，投資者往往采用市凈率(PB)估值的方法，對消費類公司采用市盈率(PE)估值，而對于成長類的高科技公司則往往需要運用PEG、PS、EV/EBITDA等多種估值方法。

星石投資認為，科創板的估值問題受到廣泛關注，常用的估值方法，比如P/E、P/B等方法失效，結合高科技企業的特點，科創板可以采用以下步驟進行估值：

1)判斷標的的發展階段：如果是發展相對比較成熟的高科技企業，還是可以采用傳統的P/E、P/B這樣的估值方法；反之，就需要采用其他的方法進行估值。

2)判斷標的所屬行業：比如，①生物醫藥行業：采用管線估值法(Pipeline)。對生物醫藥企業每個研究管線用DCF(現金流折現估值模型)估值，最終把所有在研究進程中的管線的價值和現有產品估值相加，就能得到公司的總估值。②高端制造業：可以采用研發投入倍數、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現金流)等估值方法。③互聯網行業：需要關注用戶數量、下載量等，可以采用P/訂閱用戶數量方法、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現金流)、PEG(市盈率/凈利潤增長率)等方法進行估值。

3)判斷標的企業的業務模式：比如，①業務迅速擴張，但短時間內難以形成盈利類：可以采用P/FCF或P/S估值法。這類企業由于前期業務不斷擴張，持續加大投入，導致盈利大幅波動或者盈利為負，可以用銷售或者現金流代替P/E估值法中的“E”進行估值。②前期投資巨大導致巨額折舊攤銷扭曲盈利類：采用企業價值倍數(EV/EBITDA)估值法。這類行業一般需要大量的前期投入，巨額的折舊、攤銷導致企業利潤出現扭曲，在估值的時候可以剔除折舊和攤銷的影響。

4)對于研發型企業，一些難以量化的指標也可以納入考量。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍近日表示，隨著注冊制的實行，企業其實是獲得了一種股權融資的權利，上市融資和再融資將不再是稀缺資質，因此殼價值會直接湮滅掉。

新鼎資本董事長張馳認為，對科創板企業的定價模式、估值體系都會與此前有較大不同。上交所最新發布的指引提出了保薦機構評估科技創新企業的6大標準，定價機制由原來不超過23倍市盈率轉換成現在的詢價機制，漲跌幅上也有明顯變化。所以，盈利與否也不再是投資科技類企業最關鍵的指標，整個估值體系會發生徹底的變化。

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對已上市科技創新類企業有何影響？

國金證券指出，在發行定價方面，科創板細則明確市場化定價，能夠給予優質的科技企業溢價，有利于吸引社會資源自發向科創領域聚集，為優質公司提供持續不斷的創新動力，有助于加快科技創新。

新鼎資本董事長張馳表示，整體上，科技創新型企業估值都會提升，傳統企業估值在下降。科創板正式開板后，所有和科技創新有關的企業，無論是現在能上板還是未來2-3年能上板的企業，估值大概率都會上漲。同時，有人漲也會有人跌，按市盈率估值的傳統企業估值會跌。在一級市場，股權投資機構會更多投資未掛牌的高新技術企業，投資階段往前移，以后資本市場的錢肯定更多會流入到這類科技創新類企業中去。

同樣的，對于已在A股其他板上市的科技企業，也會是一個利好。資本市場對科技企業的重視達到前所未有的高度，最近一兩周這類企業全在大漲或補漲，已經驗證了市場的情緒和未來的趨勢。并且這個趨勢不會是短期的，至少要經過兩到三年才能形成比較穩定的格局。

星石投資認為，如A股標的后續業務發展涉及到科創板涵蓋的新興領域，可對比科創板進行分板塊估值。

某大型公募基金主投科技類企業的基金經理指出，科創板企業上市也不會對A股現有的科技企業實現分流，因為現在市場上很多是增量資金，不是存量資金。如果真的發生分流，也是資金離開傳統企業而向科創領域聚集。

另外，A股上市企業未來不同的業務板塊可能有不同的估值方法。比如，某房地產公司除了主營業務外也做機器人，那么房地產業務用傳統估值方法，機器人業務就可以參考科創板的相關企業進行估值，然后將兩塊相加，才是整體企業的估值。

中泰證券首席經濟學家李迅雷近日表示，從經濟轉型的角度，因為科創板以科技型企業為主，更確切地說，是以民營企業為主，所謂的科技型企業是指面向世界科技前沿，面向經濟主戰場，面向國家重大需求，優先支持國家戰略，擁有核心技術的這類公司，鼓勵優先上市，這也是中國產業要進一步向科技轉型，進一步實現產業升級的一個重要的標志。