貨幣貶值，債務惡化，深淵中的土耳其該如何自救？

每經記者 蔡鼎    每經編輯 王曉波    

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最近一周以來，土耳其里拉的暴跌，使恐慌指數短線急升，全球股市大跌。隨后里拉引發 “蝴蝶效應”，歐元等主要非美貨幣集體下挫，美元則大幅上漲。幾個交易日過去后，雖然土耳其央行發表聲明使里拉有所反彈，但全球市場恐慌情緒仍在持續。

土耳其央行在回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，該行已經宣布了針對里拉和外匯流動性管理的各項措施，并更新了存款準備金率，以支持金融穩定和市場的有效運轉。此外，土耳其央行也表示，在密切關注市場，如果形勢惡化，將采取必要步驟確保金融市場的穩定。

一些大型歐洲銀行也因投資了土耳其業務而被卷入此次風波，在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，西班牙對外銀行（以下簡稱BBVA）透露，盡管對土耳其存在風險敞口，但影響非常有限。

即將到期短期債務增加成導火索

“土耳其多年來一直存在雙赤字——經常賬戶在-11.5%（2011年Q2）、-1.2%（2015年Q3）和-7.9%（2018年Q3）之間波動，該國的預算赤字也在持續惡化。”畢馬威（KPMG）全球首席經濟學家康斯坦斯·亨特（Constance Hunter）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出。

亨特指出，土耳其之所以達到目前一個危機點，主要原因是土耳其各機構，特別是銀行增加了即將到期的短期債務。亨特還援引土耳其央行數據稱，5月底短期外債存量為1233億美元，較2017年底增長4.8%，其中，銀行短期外債增加2%，達到681億美元，其他部門短期外債增加8.5%，達到551億美元。

“其次，年初至今，里拉一度貶值82%，這使該國短期債務問題更加嚴重。更值得注意的是，土耳其的資產實際上已經遭到了擠兌，這個問題正變得越來越嚴重。”亨特對記者說道。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次里拉崩盤后，除了土耳其央行宣布一系列措施外，土財長阿爾巴耶拉克和總統埃爾多安也公開表示將確保央行的流動性，穩定市場經濟，并號召抵制美國電子產品，回應美國對土耳其的制裁。此外，土耳其銀行業監管機構（BDDK）還宣布加大對銀行互換交易總量的限制，將銀行外匯和里拉互換及互換類交易總量占其法定股東權益的比例上限從50%下調至25%。同時，BDDK批準了貸款重組措施，包括允許銀行延長貸款期限以及為貸款重組提供便利，以幫助銀行緩解不良消費貸款和企業貸款所帶來的負擔。

法國東方匯理銀行高級新興市場策略師紀堯姆·特雷斯卡（Guillaume Tresca）在接受記者采訪時也指出，“目前的土耳其危機是典型的新興市場危機。多年來，土耳其一直被認為是一個高風險國家”。

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BBVA、法巴獨家回應稱影響有限

過去，貨幣危機擴散的方式之一就是通過銀行系統。外國銀行向處于危機中國家的公司、投資者和政府發放貸款，但由于借款人違約導致巨大損失，進而破壞了其他經濟體金融系統的健康。

記者注意到，包括BBVA、法國巴黎銀行和意大利裕信銀行（UniCreditSpA）在內的多家歐洲大型銀行都持有土耳其的債券。如果里拉跌勢不能止住，很可能造成對外債務違約——據彭博社數據，自8月9日至8月16日收盤，BBVA、法巴和裕信銀行的股價已分別下挫7.73%、5%和10%，那么西班牙、法國和意大利的銀行在此次土耳其貨幣貶值風波中會否損失慘重？

“一些歐洲銀行將直接受到土耳其危機升溫的影響。特別是BBVA和意大利裕信銀行，荷蘭國際集團、匯豐銀行和法巴受影響的程度則相對較小。其中，西班牙對外銀行處于沖擊的第一線，因為該行多年來從土耳其獲得了一些強勁回報，并通過不斷增持在土耳其擔保銀行（Garanti Bank）的股份，增加了自己的風險敞口。無論采用哪種衡量標準，西班牙對外銀行在土耳其的風險敞口都很大——土耳其業務在2017年為該行創造了31%的稅前利潤。”荷蘭銀行（ABN Amro）固收策略師湯姆·金蒙斯（Tom Kinmonth）向《每日經濟新聞》記者表示

就BBVA對土耳其風險敞口一事，該行媒體負責人米蓋爾·羅德里格斯·坎夫蘭克（Miguel Rodríguez Canfranc）對《每日經濟新聞》記者表示，“BBVA持有土耳其擔保銀行49.85%的股份。截至2018年6月，我們投資于土耳其擔保銀行的賬面金額為44億歐元。土耳其擔保銀行只占BBVA集團總資產的11%，以及2018年上半年BBVA集團可分配凈利潤的11.5%。土耳其擔保銀行已被證明在壓力環境下有很強的抗壓能力，而且也是土耳其國內最好的銀行，該行的一級資本充足率（CET1）為15.7%，高于行業平均的12%；資本充足率（CAR）為18%，高于行業平均的15.2%；股本回報率（ROE）為18.1%，同樣高于行業平均的15.9%。”

坎夫蘭克還對記者指出，BBVA遵循多重進入策略（Multiple Point of Entry strategy），即子公司在資本層面將自給自足，母公司與子公司之間，或子公司之間也不會進行流動性的轉移或融資，這消除了傳導風險。

一位熟悉法巴銀行業務的內部人士則向《每日經濟新聞》記者透露，“法巴對土耳其的風險敞口非常有限——土耳其只占到法巴集團業務的2%。這2%中又有80%來自于法巴在土耳其的零售銀行TEB，但TEB都是通過土耳其本地的存款和股本在本地籌集資金，TEB的業績和管理一直很好。因此，土耳其現階段的風險對于法巴來說非常有限。”

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業內：土央行必須至少加息500個基點

在土耳其央行承諾為各銀行提供流動性等措施后，里拉從隔夜的紀錄低點回升，但歐元卻觸及一年的低點，這也反映出市場對歐洲銀行業危機蔓延的擔憂。那么，當下的土耳其危機是否會傳導至全球其他市場或行業？

對此，荷蘭國際集團（ING）匯市策略師維拉杰·帕特爾（Viraj Patel）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“盡管與當下土耳其相關的全球市場拋售已經使我們的全球風險指數飆升，并且類似于2013年美聯儲的‘縮減恐慌（Taper Tantrum）’，但我們注意到，今年的拋售并沒有一直持續下去。那些最敏感的貨幣都是貝塔系數較高的貨幣，例如南非蘭特和墨西哥比索。盡管這些貨幣在全球風險情緒高漲的時候會受影響，但在全球風險情緒緩解時，它們也通常也會大幅反彈?？紤]到不斷變化的地緣政治背景，這一點尤其值得注意。”

特雷斯卡對記者指出，土耳其危機對其他新興市場國家存在暫時的傳導風險，但任何傳導的規模應該都很低。

“如果有傳導的話，那么傳導的主要渠道將是全球新興市場情緒的輕微惡化和新興市場投資組合的調整。另一個傳導渠道可能是增加投資者對其他國家的擔憂，這些國家赤字高，而且面臨政治問題。這就是說，在我們看來，土耳其目前的局勢相當特殊。但從經濟角度和傳導渠道來看，土耳其與其他新興市場國家之間的聯系很薄弱，因為土耳其的主要貿易伙伴仍是歐元區。” 特雷斯卡說道。

特雷斯卡認為，為了使實際利率保持在不變的水平，土耳其央行必須至少加息500個基點。他指出，到今年年底，土耳其的通脹率可能會接近20%，但即便是目前的實際利率水平也不足以安撫投資者的緊張情緒。

加拿大道明證券駐紐約新興市場策略副主管薩沙·泰漢伊（Sacha Tihanyi）也對《每日經濟新聞》記者指出，土耳其央行應該提高利率（要么是在外匯市場做空的成本，要么是官方政策利率，或者兩者兼而有之）以穩定貨幣并從市場中重新注入信心。