證券時報 2017-12-30 13:56:13
12月22日下午，全國股轉公司召開新三板分層與交易制度改革新聞發布會，發布制定關于交易制度、分層、信披三大組合拳改革措施，新三板集合競價時代。從歷史經驗來看，中國資本市場的改革從來都是牽一發動全身的，而新三板改革后可能會發生六大變化尤其值得關注。
圖片來源：攝圖網
上周五的政策，沒有出乎太多人意料，但影響可能極為深遠。
中國資本市場的改革向來不是孤立的，牽一發而動全身，更何況是涉及整個市場交易制度的改革。“風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。”這些看似無關痛癢的政策將會對新三板產生深刻影響。有些立竿見影，有些或潛移暗化。
今天，讀懂君就來談談新三板改革后可能發生的六大變化。如果你還關注新三板，這些變化你必須知道！
在新三板，原始股銷售可真是一個暴利行當。
由于協議轉讓允許手拉手交易，且可以顯示在盤面，給原始股不法銷售提供了可乘之機。他們一手從公司內部低價拿票，一手又將籌碼賣給不懂股票的大爺大媽。與此同時，左手倒右手制造虛假的價格，實現表面的賬面盈利，蒙蔽這些非合格投資者判斷力。
過去兩年間，他們控制了超百家公司的股價，瘋狂牟取暴利，幾乎成為這個市場最大的獲益者。
集合競價取代協議轉讓后，盤中的價格改為由數量和時間競價實現，盤后手拉手交易的股價將不在盤面顯示，操縱股價的難度大大增加。另外，手拉手門檻被提升至單筆申報數量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元，單筆銷售如此體量的原始股，幾乎不可能完成。
不難想象，新三板的原始股時代宣告終結。未來的半個月，可能會是原始股銷售們最后的狂歡，投資者可要小心哦！
廢除協議轉讓，推出集合競價，對新三板有跨時代的意義。
短期的影響也顯而易見。原本只要股東足夠分散，新三板公司可能分分鐘都有成交，協議轉讓的效果與連續競價幾乎無異。但現在，基礎層每天撮合一次，創新層每天撮合五次。對于部分公司來說，撮合頻次不高的集合競價效率遠不如原先的協議轉讓。
更不要說，部分基礎層股東人數眾多的公司，每天僅一次的撮合有多影響交易效率了。這樣的公司并不在少數。Choice數據顯示，截至2016年半年報，基礎層協議轉讓且股東超過200人的公司有98家，日均換手率高為0.3%，流動性甚至高于不少做市公司。
換言之，當下的集合競價頻率可能遠遠不能滿足部分企業的流動性需求。這樣一來，手握撮合頻次鑰匙的股轉系統，提高這些企業的撮合頻率也變得順理成章。
讀懂君相信，不出意外，未來12個月內新三板將走出這一步——將部分股票的撮合頻次提高。而當非連續集合競價的撮合頻次提高到0.01秒，幾乎與滬深交易所的連續競價制度無異，流動性也會很具備吸引力。
協議轉讓的退出，做市成為新三板上唯一可以實現連續成交的交易方式，地位的提高不言而喻。
看上去，股轉系統很難在短期內大幅提高集合競價的撮合頻率，使其接近連續競價。對股東人數較多的公司而言，可不是一個好消息。做市也成為它們實現連續交易、滿足其流動性需求的唯一選擇。
此外，改革后進入創新層的共同標準——合格投資者不少于50人，意味著那些渴望進入創新層的公司，將在沒有公開發行的情況下，需要完成分散股權這一高難度的事情。
由于手拉手交易的門檻被提高，通過集合競價分散股權又存在定價等不確定性因素。做市制度的價值開始凸顯。做市商所具備的定價和報價功能，使得做市成為企業初始分散股權的理想方式。
在這種背景下，做市回暖將成為可能，新三板做市有望重回增量時代。
股權集中度高，一直是影響新三板流動性的重要因素。此前，市場將分散股權的重任寄希望于放開35人限制的公開發行。
現在，創新層50位合格投資者的進入門檻，有望改變這一尷尬的局面。那么至少50位合格投資者的要求究竟能對分散流動性有多大幫助呢？
2016年半年報顯示，新三板股東人數在50-59的公司有228家，平均股東人數為54人。半年后，這些公司的平均股東人數增加至64人。其中，132家公司的股東人數出現增長，50家公司的股東人數增長超過10人。到2017年中報，股東人數又增長至74人。
2016年末，257家新三板公司的股東人數在50-59之間，平均股東人數為54人。半年后，平均股東人數增長至67人。也就是說，股東人數到達50人后，每半年平均股東人數能增長20%左右。
股東多，則交易活躍。換言之，如果創新層公司擁有一定的股權分散度，將提高創新層的整體流動性。
沒有降門檻，通過分散股權，創新層增加了優質企業的股票供給。親愛的投資者們，不是總是抱怨好企業買不到嗎？現在機會來了！
標準的重新調整，勢必將讓整個創新層發生變化。在讀懂君看來，變化的影響是積極的。
創新層進入的財務指標大大降低，意味著越來越多公司符合標準。Choice數據顯示，按過去兩年的業績，有2260家符合標準一的要求。這一數字遠遠高于目前創新層1354家的規模。這還不算符合標準二和標準三的公司，以及新三板公司自身的業績增長。
此外本次政策出臺，為市場參與各方帶來了新的改革預期。
當然，由于現階段創新層企業進入成本增加，差異性制度未達預期。棄創新層，主動要求調回基礎層的現象，仍然將在部分虧損或面臨轉型的公司身上發生，但這不會改變創新層公司數量增加的趨勢。也就是說，創新層擴容勢必會發生。
而新的信披制度下，符合標準進入的創新層企業，規范性將大大加強。在有一定股權分散程度的狀況下，創新層也會加劇企業分化，好的企業越多越來人買入，交易會更活躍。
因此，我們將在創新層看到一批規范性好、質地優良和交易活躍的公司，而這些公司大概率就是未來的精選層的標的。
年報發布，業績突然下滑50%。次日，股價腰斬。過去一年，這樣的現象比比皆是。
對絕大部分投資者來說，投資標的的經營情況只能通過年報、半年報獲悉。但新三板企業大都規模較小，業績波動性大，如果只依靠相隔半年之久的年報、半年報信息，會令投資風險大大增加。
政策發布前，新三板掛牌企業披露季報屬于自愿，并非強制要求。截至10月31日，新三板11680家掛牌企業中，今年僅有126家披露三季報或三季度業績快報。從披露的情況看，小貸公司、私募機構、擔保租賃公司、保險公司、銀行等在內的金融類掛牌企業是三季報披露的主力。
試想一下，如果你能更加及時地獲悉企業的經營情況，或者在業績變動較大前提前得知，會不會大大的減少損失呢？
在股轉公司的努力下，這一切將得以實現。股轉系統要求，創新層公司需強制披露季報。同時，在創新層公司年報披露時間較晚，或者存在凈利潤變動較大的情況下，須披露相應的業績快報和業績預告。
通過季報，投資者每三個月就可以及時了解到企業的經營情況，業績可預期性大大增強，將更利于投資者即時做出反應。
來源：證券時報
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