對大消費不離不棄 私募布局路徑浮出水面

“三季報正在陸續披露，我們每天都在關注機構持倉變動。”談及私募基金的持倉動向時，北京一家私募基金經理告訴記者，“這的確是一項參考指標。上周五（20日）中材科技幾乎打上漲停，一方面當然是三季報業績好看，另一方面則是因為淡水泉等機構的增持很受市場關注。”

中材科技三季報顯示，明星私募淡水泉繼續增持該股。記者通過梳理發現，今年一季度末淡水泉精選1期持有中材科技196.8萬股，二季度增持至245.29萬股，三季度再度增持至367.04萬股。截至10月20日收盤，中材科技漲9.86%至27.52元，創歷史新高。

其實，隨著調倉換股路徑的逐漸明晰，私募證券基金的偏好或引領新一輪投資風向。數據顯示，9月私募證券基金增持了房地產、食品飲料、有色金屬、電子、信息設備等板塊，減持了醫藥生物、金融服務、黑色金屬、機械設備、采掘等板塊。

私募加速調倉換股

中國證券投資基金業協會（以下簡稱“協會”）提供的最新數據顯示，截至2017年9月底，協會已登記私募基金管理人21216家，已備案私募基金61522只，管理基金規模10.32萬億元。

作為A股市場的重要力量，私募證券基金的動向無疑具有風向標意義。據Wind統計，截至10月21日，共有315家上市公司公布了三季報。其中，電子、信息設備等板塊受到私募基金的追捧。例如，除了中材科技，淡水泉投資旗下的投資精英之淡水泉證券投資信托和淡水泉精選一期證券投資信托三季度均繼續持有歌爾股份，淡水泉精選一期還持有光迅科技260.88萬股，進入前十大股東。同時，高維優選配置1號私募投資基金三季度末持有科大訊飛579.79萬股，持股市值3.11億元，首次進入前十大股東。瑞華定增對沖基金2號信托持有證通電子666.67萬股，持股市值0.88億元，也進入前十大股東。

此外，部分私募基金繼續看好有色、建材板塊。例如，輝煌23號單一資金信托和輝煌3號單一資金信托在三季度末繼續持有盛屯礦業共計3375萬股，而道沖多策略輪動5號基金三季末持有33.06萬股建研集團，鯨品優選13號私募基金持有464.90萬股三峽新材，三者均躋身前十大股東。

數據還顯示，私募證券基金9月份進行了較大幅度的調倉換股。按照資金流向來看，華潤信托提供的數據顯示，9月私募證券基金增持的板塊包括房地產、食品飲料、有色金屬、電子、信息設備等，減持的板塊則有醫藥生物、金融服務、黑色金屬、機械設備、采掘等。

從市值分布來看，華潤信托進一步指出，9月末全體投顧對大盤股的平均配置比例最高，達到55.1%；對小盤股平均配置比例最低，僅有13.9%；中盤股平均配置比例為28.4%。而前6個月累計收益排名前25%的投顧（以下簡稱Top25%）對大盤股的平均配置比例高達70.8%，小盤股平均配置比例為7.7%，中盤股平均配置比例為18.7%。

從行業配置來看，全體投顧平均倉位增幅較大的行業是房地產，上升了1.5%；平均倉位降幅較大的行業是醫藥生物，下降2.6%。Top25%的投顧平均倉位增幅較大行業是有色金屬，上升2.1%；平均倉位降幅較大行業同樣是醫藥生物，下降3.8%。

“私募調倉換股是很正常的現象，原因可能是因為行業邏輯變化，可能是因為獲利了結需求，也可能是因為業績不及預期。在觀察基金公司持倉時，不僅要關注流量數據，還需要觀察存量數據。”星石投資表示。

“根據華潤信托的統計，截至9月底，私募基金重倉的前五大行業為醫藥生物、金融服務、食品飲料、有色金屬、電子。”星石投資進一步分析，將流量數據與存量數據結合來看可以發現：首先，市場仍然最看好大消費板塊，一方面是因為宏觀的消費升級帶動消費端需求強勁，另一方面是行業出清帶來微觀的企業盈利狀況不斷改善。其次，市場對成長板塊的偏好出現了回升，一些業績良好、估值偏低的行業和個股已經到了配置的時機。最后，受益于周期股上半年漲勢較好與經濟數據表現不差，市場對周期股的熱情仍然沒有減退。但是隨著供給側改革和三四線城市棚改貨幣化目標的超預期完成，周期股的行情驅動力有所減弱，未來主要以階段性行情為主。

高倉位運作的底氣

雖然出現調倉換股，但私募總體倉位仍維持高位。入選華潤信托中國對沖基金指數的211只開放式證券投資私募產品9月末全體投顧平均股票倉位比例為82.4%，較上月末下降2%；Top25%的投顧平均股票倉位比例為92.7%，較上月末上升6.5%，比全部私募平均倉位高出逾10個百分點。

私募排排網調查數據也顯示，過去一個月內私募整體倉位仍在繼續增加，高倉位已成私募機構主流。當前私募機構平均倉位水平在七成左右，半倉以上的私募機構在接受調查者中占比近90%，達到今年以來最高水平。

與私募高倉位運作相互佐證的是，2017年三季度，市場整體震蕩上行。截至9月29日，上證綜指累計上漲4.9%，同時中小板指漲幅更是達到8.86%。從行業板塊來看，一方面，以有色金屬、鋼鐵等為代表的周期品種受益于價格上行帶來的企業盈利改善；另一方面，銀行等板塊受益于資產質量改善帶來的PB估值修復，在期間均有較好的表現。

北京和聚投資分析，隨著中報盈利預期的逐步兌現，上市公司業績分化成為三季度市場結構性行情的主要驅動因素。同時，供給側改革加上環保限產導致部分商品供給端的去化程度大于需求回落預期的影響，將引發階段性的周期行情。隨著市場對去化政策執行力預期差的逐步修復，供給側改革涉及的鋼鐵、電解鋁，以及各個地方環保督查限產涉及的相關品種都有不錯表現。

“隨著指數震蕩上漲，在賺錢效應影響下，倉位自然會加上去。”某私募基金人士表示，預計未來回調幅度不會很大，所以有好股票就拿一拿。

不過值得注意的是，也有私募基金經理表示，如果私募普遍處于高倉位狀態，這反倒是需要謹慎的時候。

結構性機會為主

10月19日，國家統計局發布的國民經濟運行成績單顯示，2017年前三季度我國GDP增速為6.9%，增速與上半年持平，比2016年同期加快0.2個百分點。其中，三季度國內生產總值同比增長6.8%，經濟連續9個季度運行在6.7%至6.9%的區間。
富善投資認為，從宏觀層面來看，經濟整體增速略有放緩但幅度不大，工業企業利潤進一步超預期，得益于工業品價格上升和生產成本下降。雖然受到環保限產的壓力，但工業生產仍超預期反彈。“目前，我們依然傾向于認為當前的震蕩市格局并未改變，市場仍將維持‘結構重于大勢’的狀態。”富善投資表示。

北京和聚投資也認為，資本市場存量博弈下宜關注結構性機會，行業層面可以關注產業轉型、技術及消費升級。首先，在政策監管及行業自發出清的雙重作用下，過去3-5年，不少傳統制造業領域先后從產能擴張過剩的狀態迎來了行業周期復蘇的拐點，如造紙、化工、維生素等。其次，產業技術升級革新帶來行業格局重塑，如煤化工領域，工藝革新帶來對低階褐煤利用率的高效提升，將顛覆萬億能源化工市場格局。再次，消費升級拉動新增需求，包括5G、新能源汽車、高鐵領域等，其未來產業鏈相關子領域的需求也有望實現爆發式增長，如陶瓷器材、碳纖維復合材料、信號系統等。

朱雀投資則認為，短期來看，A股結構性行情沒有發生變化，藍籌及優質資產的向上趨勢非常明顯。A股近期三輪牛市的啟動特征是通脹維持低位、估值具有吸引力，此外需要經濟、流動性和風險偏好存在兩要素以上的共振，這其中流動性和風險偏好是牛市的必要條件，而經濟增長只決定牛市的長短。當前宏觀環境結構上符合上述特征，所以結構性慢牛有望延續。

星石投資也依然看好消費板塊。需求方面，長期來看，無論是消費總量還是消費結構，均處于明顯的改善過程中；短期來看，消費具有季節效應，9-12月的消費數據通常高于其他月份，帶動消費股通常在四季度和次年一季度也有不錯的表現。供給方面，消費行業多為民營企業，對于價格機制敏感，在經濟下行的時期出清較為徹底，行情出清帶來的集中度提升正發生在消費的各個領域中，這使得龍頭企業成長性、盈利能力等各項指標均大幅超越同行業其它公司，這給股價帶來強有力的支撐。“根據國外消費股的經驗，可以發現消費股的行情是長期的。我國的消費藍籌，尤其是二線消費藍籌的漲幅遠遠低于發達國家，未來仍有廣闊的上漲空間。”星石投資表示。

至于小盤股的機會，重陽投資基金經理王曉華表示，近一年多以來，A股的大小型股票風格強分化，導致小市值股票估值相對于大市值股票的溢價大幅下降。另外，經歷了2015年以來的趨勢性下跌之后，中小創的整體估值水平幾乎腰斬，其中肯定存在少數不錯的“真成長”公司被錯殺。不過，其傾向于認為中小創整體是深跌后的反彈行情，目前進入了可以布局“真成長”的階段，但需要以深入的研究為前提。