交行報告：建議下半年適時實施具有維穩性質的逆向調節

每經編輯 張壽林    

（交行首席經濟學家連平做2017年下半年宏觀金融展望）

每經記者 張壽林 每經編輯 姚茂敦

7月5日，交通銀行金融研究中心發布《2017年下半年中國宏觀經濟金融展望》報告，在報告發布現場，交通銀行首席經濟學家連平預計，下半年M2增速將逐漸回升，目前可能是年內最低水平。

報告預計，下半年，在人民幣匯率定力增強以及監管部門針對外匯和資本流動宏微觀審慎監管加強的背景下，資本流動將保持弱平衡，預計全年銀行代客結售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元左右。

由于當前公開市場和結構性工具較為豐富，報告預計，下半年，中性政策下準備金率在未來調整的必要性下降，也不會上調基準利率，上調流動性工具的操作利率也會多方面因素綜合考量。

預計全年外匯占款減少7000億元左右

報告預計，2017下半年，基建類項目和房貸等變化仍是影響信貸增速的重要因素，“強監管”的推進步伐、去杠桿的進度也很大程度影響到社融運行情況。基建類投資融資需求下半年較上半年轉弱，居民房貸需求受調控影響縮減都會拖累下半年信貸需求。加之去杠桿背景下，銀行負債端缺口普遍較大，資產端擴張動力自然受到影響。當然也存在一些支撐信貸增長的積極因素，比如表外融資回歸表內。但這很大程度上會影響社融的結構。綜合預計全年信貸增速在12.5%附近，全年信貸增量約為13.5萬億，全年社會融資規模增量約為18.5萬億元。而廣義貨幣信貸增速下半年主要受去杠桿進度影響較大，可能在低位徘徊。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年以來，外匯占款雖然繼續下降，但降幅連月縮窄。報告預計，下半年，在人民幣匯率定力增強以及監管部門針對外匯和資本流動宏微觀審慎監管加強背景下，資本流動將保持弱平衡，預計全年銀行代客結售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元左右。受中國經濟增速放緩，美聯儲加息及縮表預期等影響，下半年人民幣對美元匯率貶值壓力可能大于上半年，但貶值幅度有限。人民幣匯率或將階段性的雙向波動，匯率預期將基本平穩。在美元指數進一步下跌空間受限，歐元可能震蕩上漲背景下，CFETS人民幣匯率可能繼續低位震蕩。

報告指出，在監管政策收緊、金融風險防控成效顯現的同時，政策措施對金融市場也帶來一定沖擊，使得資金面明顯偏緊，流動性風險有所增加。下半年，綜合考慮貨幣政策保持穩健中性、監管更為注重節奏和力度以及經濟下行壓力加大，預計銀行間市場流動性將維持緊平衡，市場利率不會呈現明顯上行趨勢。

準備金率未來調整的必要性下降

連平分析，下半年貨幣政策很可能維持穩健中性的基調不變，不會上調基準利率，上調流動性工具的操作利率也會多方面因素綜合考量。由于當前公開市場和結構性工具較為豐富，中性政策下準備金率在未來調整的必要性也下降。而準備金率調整由于其較基準利率更強的市場信號，使用則更為謹慎，基本判定年內不會整體性調降準備金率。未來貨幣當局更多地仍會使用逆回購+結構性工具的形式對市場流動性進行綜合管理，以維持市場流動性基本穩定。

針對下半年宏觀經濟金融運行態勢，報告建議關注中小銀行可能存在的流動性風險，適時實施具有維穩性質的適度逆向調節。大力度地實施去杠桿和收緊流動性會帶來風險，金融宏觀調節有必要開展具有維穩性質的逆向操作，實施積極及時地適度對沖，減緩融資成本上升對實體經濟帶來的壓力，保障經濟平穩運行。

為了避免金融業過快收縮誘發流動性風險，報告建議進一步拓寬流動性管理工具適用范圍。金融去杠桿容易引起市場利率攀升，金融機構全面收縮資產負債表，可能使經濟增長掉入“債務—通縮”的不利螺旋之中。有必要拓寬流動性管理工具適用范圍，既充分發揮結構性工具流動性的調控精準指向性，又增強流動性釋放與支持實體經濟的協調性和匹配性。