銀監會于學軍：中美“縮表”存兩大不同

每經編輯 每經實習記者 王琛    

每經實習記者 王琛

每經編輯 姚茂敦  

在金融“去杠桿”、強監管年，“縮表”也被賦予更深一層的含義。

6月7日，銀監會國有重點金融機構監事會主席于學軍在“2017中國金融論壇”上談到，中國和美國的“縮表”存在很大的不同。當前，中國在強監管、去杠桿等條件下形成了“縮表”，并由此引發了利率上升等現象，會影響到基建、房地產等固定資產的投資。

《每日經濟新聞》記者注意到，于學軍還指出了“縮表”在中美兩國的兩大不同之處，比如美國僅指美聯儲資產負債表，而中國則泛指所有的金融業。

需關注美“縮表”進程和力度

說到“縮表”，很多人首先想到的估計就是美聯儲，畢竟美聯儲的“縮表計劃”已廣受熱議。

“為什么要特別的關注美聯儲貨幣政策的調整？因為其政策的關聯性效應確實對全球的金融市場有著極其重要的影響。”財政部副部長朱光耀在上述論壇上表示。

朱光耀介紹，2017年全球的經濟形勢確實緩慢，但是出現了一個明顯的改善跡象。國際貨幣基金組織今年4月份將全球基金預測總年初3.4%上調了0.1個百分點，到3.5%，盡管是0.1%的調整，但是確實反映了全球經濟變化的趨勢。

關注美聯儲政策走向要從兩個方面著手：一方面是利率調高的進程和節奏、間隔期、調高的幅度；另一個方面是美聯儲縮減資產負債表的進程和力度。朱光耀說：“這關系到美國經濟，也關系到世界經濟，因為美聯儲的外幣性效應對全球的金融市場有著深刻的影響，資本是在全球的資本市場中最有流動性的，我們必須高度關注。”

而在于學軍看來，“縮表”是今年出現的一個新生事物，過去沒有這個詞，在金融教科書中也沒有提到這個詞。

于學軍介紹稱，全世界最早出現這個詞或概念是從美國開始的，針對的是美聯儲的資產負債表。眾所周知，2008年美國發生金融危機，對全球經濟影響巨大，并一直延續到今天。美聯儲資產負債表在金融危機發生之前大約只有8000億美元左右。為了抗擊金融危機，美聯儲出臺了著名的所謂量化寬松貨幣政策，即QE政策，主要方式就是通過大量購買美國國債等有價證券，迅速擴張其資產負債表，最高時一直維持在約4.5萬億美元。

隨著美國經濟的企穩，美聯儲在2014年正式宣布退出量化寬松貨幣政策，即停止擴張資產負債表，不再增加購買國債等有價證券。隨后，美聯儲在2015年12月、2016年12月以及今年3月連續三次加息，將聯邦基準利率從最低時的0%~0.25%提高到目前的0.75%~1%。

現在看起來，美國經濟恢復增長已經確立，進一步提高利率即利率進入上升通道，也成為一個既定目標。在這種情況下，美聯儲在金融危機期間，通過量化寬松貨幣政策而形成龐大的資產負債表，是否需要壓縮，從而恢復到正常狀態呢？ 即金融危機期間美聯儲持續購買的有價證券是否需要賣出去？

這個問題由美聯儲正式提出，全球金融業“縮表”一詞即由此產生。

中國“縮表”并非單指央行

《每日經濟新聞》記者注意到，于學軍還分析了中國和美國的情況，并指出“縮表”的兩大不同點：美國是由官方提出，中國則是民間的概念；美國僅指美聯儲資產負債表，而中國則泛指所有的金融業。

“中國雖然在這個時點上引進或借用了‘縮表’這個詞，并在國內形成熱點話題，但情況和內容與美國相比卻大相徑庭。”于學軍介紹，中國的“縮表”與美國的情況相比可能截然相反，因為中國央行的資產負債表最應當壓縮的是存款準備金，即調低目前仍維持在17.5%的準備金率，而這對中國來說卻不是收緊的政策，而是放松政策。中國目前發生的所謂“縮表”現象，不是僅指中央銀行，而是泛指整個銀行業系統。

于學軍還進一步分析了中國“縮表”的背景和影響。

首先，近兩年中國出現了嚴重的貨幣信用膨脹問題，這不符合“去杠桿”的總體要求。貨幣信用過度膨脹推動固定資產投資和房地產市場持續火熱，并成為2016年四季度以來中國經濟恢復較高增長的主要推動力。2016年中國固定資產投資占GDP的比重已超過80%，近年來持續上升，這也導致近三年中國的整體債務水平快速上升。

此外，于學軍表示，中國經濟已形成嚴重的資產泡沫化現象，不得不進行有效的宏觀調控。2016年11月后，我國的宏觀調控政策發生了明顯的改變，即由松轉緊，在這種情況下形成了整體金融機構的“縮表”現象。

于學軍進一步分析指出，隨著金融機構表外業務的大幅收縮，會影響到基建、房地產等固定資產的投資，從而重新造成我國經濟增長承壓的問題。