14天6顆！績優股密集炸雷 每個都是深港白馬股

短短14個交易日，爾康制藥、瑞聲科技、科通芯城、神霧環保、神霧節能、三聚環保這六大百億市值以上的深市A股和港股藍籌白馬股先后陷入了關聯交易、財務舞弊等質疑漩渦，股價出現暴跌，除了爆出事件的三聚環保外，前五家公司均還在停牌核查期，不少機構投資者，包括知名基金、私募在內重倉躺槍。

一、績優股密集炸雷

從5月9日爾康制藥負面新聞發酵，到26日三聚環保跌停，短短14個交易日，6家業績高速增長、被業內看好的績優股，遭遇媒體報道質疑，股價紛紛跌停或暴跌，兩天之內，神霧集團旗下神霧環保、神霧節能、三聚環保三家公司遭遇質疑。

中國基金報統計顯示，這6家公司爆出事件前一天收盤價計算的市值合計近3000億人民幣，其中，瑞聲科技總市值超過千億港幣，三聚環保跌停前市值接近700億人民幣。

上述6大公司中，5家已經因利空后立馬停牌核查，最新受到質疑的三聚環保，截至發稿之時尚未看到停牌公告。爾康制藥停牌已半個多月，瑞聲科技已經停牌一周多，科通芯城已經連續停牌四個交易日，均未復牌，神霧環保、神霧節能停牌目前也尚不知何時復牌。

短時間內大市值白馬股，接連遭遇定點“空襲”(利空來襲)的狀況，在A股和港股史上都并不多見，這或許與如今移動互聯網，自媒體的發達及快速傳播有關。

實際上，去年12月份400多億元市值的信威集團被報道海外作假，至今尚未復牌。從那時開始，輿論力量對A股公司強力監督已然開啟。

在港股市場上，近期做空報告也出現的更加密集，舍棄了之前大多瞄準100億元以下小市值公司的傳統，轉向標準大中市值的公司，導致了多家滬港通深港通公司被做空，也影響到了境內的投資者。

二、四大白馬A股財務疑云

我們來一一回顧這14個交易日，四家深市A股公司遭遇定點“空襲”情況。

表：情況一覽

1、三聚環保遭質疑關聯交易及客戶實力，知名私募躺槍，機構逆勢買入逾億元

5月26日，財經媒體《證券市場周刊》對明星股三聚環保的質疑文章傳播開來，兩篇文章《三聚環保百億合同之謎》、《三聚環保探疑》，兩篇文章關注的重點是，三聚環保部分重大合同背后客戶實力存在疑問，部分合同執行進度與披露信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環保相關人員相同，以及依賴于控股股東與地方政府成立產業基金的訂單，現金流創造能力弱，銷售費用與管理費用低等財務問題。

股價表現：5月26日午后三聚環保股價一路下行直至跌停。當天成交額19.2億元，換手率3.9%，為前一個交易日的2.53倍。

不過，雖然在消息利空之下，當天仍有2家機構逆勢買入逾億元。

圖：三聚環保5月26日龍虎榜

公司回應：公司不存在關聯交易，不存在應披露未披露的信息，報道中涉及的公司員工是派駐到項目的，主要是負責協調與當地企業關系以及為公司把控監管風險的考慮。銷售費用、管理費用等問題，有公司業務模式和管理改進等方面的因素。

重倉機構：三聚環保一直是知名投資人王亞偉創辦的千合資本的愛股，從2013年一季度就開始進駐，到一季度末昀灃系列2只產品仍在前十大流通股東中，持股3561萬股。4月份分紅除權，每10股轉5股派2元，若繼續持有股份數應該超5000萬股。雖然跌停，千合資本從2013年一季度買入至今，漲幅仍有6倍。

除了千合資本的2只產品，持股超過100萬股的主動管理型機構產品，還有大成精選增值、大成互聯網思維、景順長城內需增長二號、長城環保主題、華商創新成長持股數也過百萬。

圖：三聚環保一季度末部分持倉機構

績優股價6年30倍：三聚環保2010年4月在創業板上市，財務數據非常漂亮，2014年、2015年、2016年的凈利潤分別為4.02億元、8.21億元、16.17億元，每年翻一番，今年一季度4.37億元，增速115%。股價在2011年8月創出1.29元(復權)后，一路上漲，近期最高到43.12元，最大漲幅超過30倍，即使跌停仍有35.02元，最新市值仍有628億元。

2、葉檀財經吐槽神霧雙雄關聯交易，分析師披掛迎戰機構逆勢加碼

5月24日晚間，葉檀財經公眾號發布文章《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路實現了你的夢想！》，文中提到，神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。

股價表現：上述文章發布后次日(5月25日)，神霧集團旗下神霧環保和神霧節能開盤后大幅低開震蕩后即沖向跌停。成交額和換手率都較前一個交易日暴增。

當天，神霧環保的龍虎榜席位，2家機構買入3600萬元，1家機構賣出2100萬元；神霧節能的龍虎榜中，4家機構買入過億元，也有2家機構賣出近5000萬元。

各方回應：在神霧集團遭到質疑后，上市公司尚未回應之時，這個市場上最活躍的群體，作為賣方的券商分析師有人跳出來怒懟葉檀財經。招商證券環保行業首席分析師朱純陽連夜寫文，并在5月25日早上六點在“招商電力公用事業研究”發文：《(神霧相關)葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》。

朱純陽表示，關聯交易是公開的眾所周知的，這是由公司的商業模式決定的，邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似；印度客戶的應收賬款今年一季度已基本回收，毛利率高是因為公司獨有的技術。

持倉較多的華夏基金回應：上市公司本身從未否認過關聯交易，不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。對于神霧集團的技術，相關部門鑒定為“國際領先”，屬于原創技術。核心的投資邏輯，是神霧集團內蒙古港原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定，說明神霧集團核心技術的效益和穩定性都不錯。

神霧集團當晚召開電話會議回應：神霧節能表示，不存在毛利率偏高的問題。作為掌握核心技術和核心項目的上市公司，出口的毛利率仍偏低。公司的現金流也不存在問題，具體可看一季報相關內容。神霧環保表示，不否認存在關聯交易，但關聯交易量并不大。從本質上看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認。

各方唇槍舌戰，但5月26日神霧環保和神霧節能還是停牌了。神霧節能并公告控股股東神霧集團進行補充質押。

作為兩家同樣業績持續高增長的公司，神霧環保和神霧節能也是受到不少基金等機構的青睞。截至今年一季度末，有華夏、廣發、鵬華、國海富蘭克林、融通、中歐、長城、寶盈等眾多基金持倉兩只股票。

圖：神霧環保一季度末部分持倉機構

圖：神霧節能一季度末部分持倉機構

業績與股價漲幅：與三聚環保一樣，神霧環保和神霧節能近幾年業績也保持高速增長，2014-2016年凈利潤的復合增速分別高達95%和176%，最新市值也分別有301億元和212億元。在經濟增速下行背景下，增速驚人。這兩只股票也是近年來的牛股，從2016年1月份底部起來，都漲了2、3倍。

專業投資大咖看環保明星股漩渦：對于環保明星股接連陷入質疑，中國基金報記者向多位從業15年以上及20多年的資深專業投資大咖請教。

綜合而言，化工環保與地方政府合作，多屬于項目型新業務，出現此類情況也是很正常，但必須對公眾進行更全面客觀真實的信息披露，這樣才能洗刷利用關聯交易做業績的嫌疑。而且很多環保技術，是否真的多高端獨有，是否真的能賺錢盈利，一般非專業人士也很難辨別。

這種PPP模式下，上市公司與地方政府成立SPV進行融資，SPV再與上市公司簽購買合同。業務模式三個明顯特征：1、上市公司融資杠桿高，現金流差；2、巨額關聯交易；3、后續運營效益未知。并且現在利率上行環境下，收益影響非常大。

多位投資人士表示，對于關聯交易和巨額應收款的企業，是否可能存在舞弊不好說，但投資還是應當重點關注，這類公司投資會比較謹慎。

3、爾康制藥涉嫌海外造假，機構大舉出逃，大股東剛套現10億元

5月9日上午，市值風云APP發布了一篇《強烈質疑爾康制藥涉嫌嚴重財務舞弊：中國海關喊你來對賬！》的文章，該文快速在市場傳出。文章稱爾康制藥在海外設立的公司涉嫌虛構利潤，與此同時爾康制藥還涉嫌虛構資產。與此前遭質疑的信威集團一樣，爾康制藥受質疑的重點，是在柬埔寨公司的高收入、高利潤、高毛利。

股價表現：當天午后，橫盤不到半小時后快速跌停，收盤跌9.96%，報收11.48元。全天成交2.74億元，換手率2.15%，是前一個交易日的約7倍，成交量急劇放大。

股價跌停，不像三聚環保、神霧雙雄那樣獲得機構逆勢加碼，爾康遭質疑后，機構大舉出逃，前五大賣出席位中，3家機構席位合計賣出7000多萬元。而買入席位中，并未見到機構席位。并且，就在遭到質疑前幾天，公司實際控制人、控股股東已經通過大宗交易套現10億元。

遭遇質疑，股價跌停。爾康制藥自5月10日即停牌，至今仍未復牌。而后，湖南證監局也進場進行核查。目前尚未有結果公告。

公司回應：面對涉嫌海外作假的質疑，公司回應柬埔寨高利潤高毛利，是源于高技術含量的改性淀粉項目。

持倉機構：爾康制藥業是一家業績高速增長的公司，自然也有不少機構青睞。中郵基金、華夏基金、中央匯金、社保組合等都持有不少。

圖：爾康制藥一季度末部分持倉機構

業績與股價：爾康制藥也是過去幾年的大牛股，從2013年7月份最低1.6元到2015年6月份最高23.2元，股價最大漲幅高達13.5倍。2014-2016年的凈利潤復合增速也是高達75%。

三、兩大港股科技巨頭接連遭遇沽空報告

5月18日和22日兩天，做空報告標準了香港上市的兩只科技股，相關情況如下：

1、蘋果產業鏈千億市值龍頭股被兩份做空報告逼停核查

在港股市場，瑞聲科技(02018.HK)是蘋果產業鏈的龍頭企業，2017年5月10日的市值達到了1363億港幣，是近期被做空或質疑的A股和港股中市值最高的一家公司。

一家名為Gotham CityResearch(哥譚市研究)的公司在5月11日和5月18日先后拋出了的兩份沽空報告。第一份沽空報告沒能讓瑞聲科技，只是讓該股大跌，5月18日的第二份沽空報告更加致命，導致了瑞聲科技從5月18日盤中開始停牌，至今尚未發布復牌公告。

哥譚市研究在第一份沽空報告中指出，瑞聲科技隱瞞關聯供應商、虛增利潤。該報告認為，瑞聲科技隱瞞關聯供應商、虛增利潤。從2014年起，瑞聲科技利用超20個未披露關聯供應商及可疑賬戶夸大并平滑盈利；此外，至少20個未披露的供應商由瑞聲科技CEO潘政民家庭成員或員工持有或管理，以繞過蘋果公司的供應商守則，并節省成本。而部分關聯公司供應與瑞聲科技相同的產品，所在地與瑞聲科技相同，并以瑞聲科技的名義聘用員工。

這一報告出現后，瑞聲科技并未停牌，但股價出現了暴跌，5月10日股價為111元，11日大跌10.45%，隨后三天繼續下跌到89.6元，短短四個交易日股價大跌近20%。

真正讓瑞聲科技停牌核查的是5月18日的第二份沽空報告！該報告更加詳述了深圳軒盈通電子有限公司、沈陽中北通磁科技股份有限公司、連泰精密科技江蘇有限公司可能是瑞聲科技重要的未披露關聯方。

5月18日瑞聲科技當日大跌近10%之后，盤中停牌，并一直持續到5月26日，仍為復牌。

瑞聲科技高管也進行了一些回應，例如，瑞聲科技董事總經理莫祖權5月24日回應稱，現在最重要的工作是盡快公布一份詳細的公告，讓大家知道沽空報告中誤導及不屬實的地方。集團再度強烈否認涉嫌夸大毛利等指控，但沒有進一步解釋報告的疑團，僅稱調查正有序進行，并會盡快發澄清通告，向股東清晰表明立場后，將會適時復牌。

瑞聲科技沽空報告發布后，有傳言稱蘋果公司向瑞聲科技進行問詢，并有可能進行相關調查。對于蘋果公司等客戶曾否向集團查詢，瑞聲科技管理層表示，客戶業務正常。管理層還表示，不曾跟沽空報告發布方哥譚市研究接觸，將會保留法律追究權利。

瑞聲科技是一家香港科技股龍頭公司，多只投資港股為主的QDII重倉持有了該股票。基金2017年一季報顯示，華安、南方、上投摩根和華泰柏瑞四家基金公司旗下的主動投資QDII重倉持有了瑞聲科技，還有一些指數QDII也持有了瑞聲科技的股票。

2、科通芯城遭做空被稱“實際騙局” 兩基金中槍

5月22日港股科通芯城(00400.HK)遭做空，盤中一度大跌逾26%，公司于下午約14:49緊急停牌，截至停牌股價跌22%，報7.8港元每股。

一家名為“烽火研究”的機構在其網站發布了科通芯城的沽空報告《橫跨10年的世紀騙案》，通過科通芯城網上數據及工商資料，質疑科通芯城營收情況造假。認為其只是又一家瑞銀為大家帶來的造假公司，估算科通芯城每股價值0.53港元，對比現時股價有95%的下跌空間。

科通芯城董事長康敬偉接受證券時報記者采訪時回應稱：“終于收到了第一份做空報告，對方假裝研究機構在國內，我們第一時間向深圳警方報案，同時我們會堅定回購。”

烽火研究這篇以《橫跨10年的世紀騙案》為題的報告中，烽火研究列出了科通芯城的七點問題，稱該公司不但夸大收入及凈利潤，其線上平臺Cogobuy.com及所謂的“中國最大的硬件創新平臺”硬蛋也完全是一個騙局。

其中，第一個問題涉及線上平臺問題。從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無法瀏覽更無任何維護。獨立的網頁流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網相比其對手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿漏洞和錯誤。所謂的創業家物聯網平臺硬蛋網更是充滿看似由內部員工所偽造的假項目。烽火研究認為，科通芯城聲稱的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

康敬偉表示，科通芯城是線上、線下結合的O2O模式，公司客戶的訂單和流量沒有完全經過這個網頁，客戶可以通過手機客戶端、、網頁下訂單，也可以用傳真下訂單，然后訂單再進到系統里面。甚至公司主動把訂單做好，推送給客戶，讓他們按鍵確認，這一部分更多是在PC端和移動端完成。

烽火研究列出的其他問題還包括，工商檔案與披露數字有重大差異；表現遠超行業，增長率及回報率也是同行望塵莫及；凈利潤與現金流19億人民幣的差距； 可疑的股本回購而回購的股份大多來自數個戶口；于美國上市并惡名昭彰的前身CogoGroup；無產業投資者問津的配售等內容。

康敬偉也針對相關大部分內容進行了回應。目前，科通芯城仍在停牌核查期間，等待相關回應正式公告交易所審核后，正式發布公告才能復牌交易。

科通芯城也出現在了QDII基金的重倉股名單中，華寶興業基金公司旗下兩只基金重倉持有該股，一只為華寶興業中國互聯網，另一只為華寶興業中國成長。

華寶興業中國互聯網基金在一季度末持有28.4萬股科通芯城，占基金資產凈值比例為7.31%，為第二大重倉股，僅次于騰訊的持股市值，超過了阿里巴巴的持股市值。

奉勸A股和港股的機構和個人投資者，近期沽空報告、關聯交易、財務舞弊質疑接連不斷，處于高發期，請大家務必小心“開車”，“老司機”也不能掉以輕心。