浦發銀行向大股東低價定增 比凈資產折價9.46%創歷史紀錄

每經編輯 每經記者 向江林 王小璟 每經實習記者 李晃    

每經記者 向江林 王小璟 每經實習記者 李晃 每經編輯 姚茂敦 每經實習編輯 倪瑞

“說輕一點是不厚道，說重一點就是耍流氓！”近日，有投資者打來電話講訴了一個買藍籌股被坑的經歷：“去年底我用17元的價格買入的一只大市值績優股，卻被大股東以14元左右的價格向自己低價定增，目前已經深度套牢！該行為違背證券市場三公原則，坑害投資者利益，呼吁監管層和媒體關注此事！”

這究竟是怎么回事？《每日經濟新聞》記者迅速展開調查，發現了一件令人震驚的怪事。

●低價定增后大股東賬面浮盈超23億元

前述投資者口中的“大市值績優股”，便是浦發銀行，提到的“14元左右低價定增”，要從2016年3月11日說起，當天，浦發銀行公告定增方案：以16.09元/股的價格發行不超過9.2億股，募集資金規模不超過148.3億元。發行對象是浦發銀行的大股東上海國際集團及其子公司國鑫投資。浦發銀行稱，募集資金扣除發行費用后，將全部用于補充核心一級資本。

記者測算發現，發行的定價基準日為第五十三次董事會決議公告日，發行價16.09元/股，相當于定價基準日前20個交易日均價的93%。

隨后在2016年4月22日，此次增發獲得上海市國資委同意。2016年12月21日，浦發銀行關于非公開發行普通股股票獲中國銀監會核準。

期間，浦發銀行在2016年6月23日實施了2015年利潤分配方案，每10股派現金股利5.15元（含稅），以資本公積按普通股每10股轉增1股。受除權影響，定增價也同步由16.09元/股調整為14.16元/股，發行數量由不超過9.21億股調整為不超過10.47億股。

根據今年1月4日浦發銀行披露的業績快報：2016年每股凈資產為15.64元，那么定增價遠遠低于每股凈資產，凈資產折價率高達9.46%。

以最近20日均價計算，浦發的市場價為16.43元，增發的市價折價率也就高達13.82%；募集資金148.3億元，這意味著低價定增一旦實施，大股東將立刻獲得23.77億元的賬面收益，同時，增發也會攤薄老股東的每股收益和每股凈資產，那么無論是按照PE估值法還是PB估值法，都會拉低股價，老股東利益面臨損失。

●與再融資新規背道而馳

中國證監會于今年2月17日發布再融資新規，最重磅的就是按發行期首日為基準日定價，這有利于遏制一二級市場之間的價差，遏制定增套利，進而保護二級市場投資者的利益。在監管層強力推進市價定增的政策環境下，浦發銀行定增價不僅大幅低于市場價，而且遠低于每股凈資產，這明顯有侵害二級市場投資者權益之嫌。

《每日經濟新聞》記者查詢到，浦發銀行作為一家大盤績優藍籌股，其總市值近3500億元，超過一百家機構投資者藏身其中，每天交易非常活躍，以2015年至今交易數據測算，共500多個交易日，平均每天交易金額超過20億元，其業績快報顯示，2016年凈利潤為531億元。而浦發銀行此次的定增融資額僅為148.3億元，占其總市值不足5%，就是這樣一家信譽度極佳、流動性極強、盈利能力極好、機構認可度極高的大藍籌股，實在想不通為何需要大幅折價來融資，甚至是以遠低于每股凈資產的價格來擴股，因為這樣的融資方式將使老股東利益面臨傷害。

●大幅折價定增銀行業史無前例

在監管趨嚴的政策環境下，破凈增發難道還大量存在嗎？銀行業低估值的特殊性是否導致浦發銀行低價定增的合理性？為了解開這些疑惑，記者決定從整個銀行板塊入手求證。

《每日經濟新聞》記者統計了所有類型的銀行股增發案例，選取距離發行期首日最近一期經審計的年末每股凈資產為基準，計算各次增發的每股凈資產折價率。

值得注意的是，現行再融資制度始于2006年，所以統計開始日也為2006年。對于計算使用到的每股凈資產，由于未經審計的凈資產具有的參考價值和法律效力非常有限，在咨詢財務專家后，記者選擇發行期上一年度經審計的年報每股凈資產。

統計結果（見圖一）顯示，2006年以來，銀行板塊共計完成17次定增，沒有一次是低于每股凈資產發行的，發行價相對較低的為中信銀行，該行2015年12月31日以5.55元/股發行21.47億股，發行價格與上一年度經審計的每股凈資產持平。

其余16例定增均為溢價增發，平均每股凈資產溢價率高達118.24%。溢價率最高為華夏銀行，該行2008年10月13日以14.62元/股發行7.90億股，較每股凈資產溢價387.33%。

《每日經濟新聞》記者注意到，浦發銀行之前已經完成3次定增，發行日期分別為2016年3月15日、2010年10月12日、2009年9月23日。記者還注意到，這3次定增都是溢價增發，每股凈資產溢價率分別為6.98%、136.86%、225.61%。

而此次浦發銀行以14.16元/股的價格增發，折價率將達到9.46%。這個發行價格不但會使其成為銀行股中首例折價增發案例，也將創下銀行股增發的最高折價記錄！

●史上罕見折價率創現金定增最高紀錄

浦發銀行的折價率無疑將創下銀行板塊的歷史記錄，這個統計結果著實讓記者大跌眼鏡。那么，9.46%的每股凈資產折價率放到整個A股市場又是什么水平？記者緊接著又統計了整個A股市場的增發情況。

統計前，首先對定增進行了分類。記者咨詢多位資深投行專家后發現，自再融資制度2006年實施以來，上市公司定增可分為兩類：一類定增主要是現金認購（少數情況下存在資產認購情況），主要由證監會發行部負責審核；另一類定增主要是資產認購（配套融資部分以現金認購），主要由證監會上市部負責審核。出于適用規則不同、審核部門不同的原則，兩類定增不具有可比性，所以定增可分為上述兩大類。

而浦發銀行此次是現金認購，屬于第一類定增。

因此，記者的統計數據包含2006年以來，A股市場上所有屬于第一類定增的情況。計算折價率時，每股凈資產依舊選擇發行期上一年度經審計的年報每股凈資產。

需要說明的是，年報刊出到發行期首日期間，部分股票會有除權分紅的情況出現，從而導致每股凈資產發生變化。由于涉及到十多年間的上千只個股的數千個數據，為了減少計算量，對于期間發生除權分紅的股票簡化處理，記者選取除權后的發行價、除權前的年報每股凈資產，計算公式為：凈資產折價率=（年報每股凈資產-發行價格）/每股凈資產×100%。如果每股凈資產在年報后有分紅送股，那么除權后會變小。因此，采用除權前的年報每股凈資產計算，每股凈資產折價率的計算值與真實值相比，數值會偏高；反之，溢價率與真實值相比，數值會偏低。

接下來，對于計算出的折價發行結果，記者根據公司實施的分配方案，逐個修正年報凈資產值，從而得出準確的每股凈資產折價率。計算過程中，不考慮每股凈資產為負的情況。

這樣計算的好處是，不會遺漏任何一個折價增發案例，最終根據分配方案修正后計算得出的每股凈資產折價率（溢價率），也是準確的；壞處是，溢價增發案例數量較多，只修正了部分每股凈資產數值，沒有逐個修正，計算出的平均溢價率與真實值相比，數值偏低。

此外，對于2017年已經完成定增的公司，沒有發布2016業績快報以及2016年年報的，選取2016年三季報中披露的每股凈資產作為統計。

根據Wind數據計算，結果顯示，2006年5月18日以來（之前部分案例尚未按照再融資制度定價），第一類增發共計1528例。其中僅有9例增發折價發行（見圖二），占比0.59%，換言之，溢價增發（見圖三）的案例占比99.41%。也就是說，折價增發屬于異常情況，在A股市場歷史上非常罕見。

這9例折價增發案例當中，平均折價率為4.44%，折價率最高為金隅股份2014年3月21日以5.58元/股增發5.01億股，折價率達到9.04%。1519例溢價增發案例當中，平均溢價率為347.58%（數值偏小）（見圖四），溢價率最高為天海投資2014年12月19日以5.98元/股發行20.07億股，溢價率高達12651.64%。

由此可見，浦發銀行此次增發以14.16元/股定價，每股凈資產折價率高達9.46%，這不僅創下銀行板塊的折價紀錄，也創下了整個A股市場十多年現金定增歷史的最高折價紀錄！

●史上罕見折價金額亦創現金定增最高紀錄

浦發銀行以14.16元/股增發，每股凈資產折價率將創下A股現金增發歷史紀錄。此外，記者還注意到，浦發銀行發行股數巨大，為10.47億股，那么，折價金額會有多少？

折價金額計算公式為：折價金額=（每股凈資產-發行價格）×增發股數。

只有9例折價案例，記者按照折價案例逐個進行計算折價金額（見圖五），發現9例折價增發案例當中，平均折價金額為1.09億元，總折價金額為9.82億元。

此前折價金額最高的是葛洲壩2014年3月14日以4.48元/股增發2.87億股，折價金額達到3.73億元。折價金額最低的是連云港2013年12月6日以3.12元/股增發2.04億股，折價金額為612萬元。

而浦發銀行以14.16元/股價格增發，折價金額將達到驚人的15.5億元，比歷史上9家折價定增的案例加總還要多，高出幅度高達57.84%，將是此前最高折價金額記錄的4.16倍，最低折價金額的2583倍。

如此異常的定增價格是如何出爐的？多項指標刷新歷史記錄，如此離奇的定增背后隱藏著哪些不為人知的秘密？《每日經濟新聞》記者接下來繼續為您深入調查。