傅克友：守得住細節 才管得住“妖精”和“害群之馬”

每經評論員 傅克友

西諺有云：魔鬼都在細節中?？雌饋砦⒉蛔愕赖牡胤?，往往藏著觸目驚心的魔鬼，一旦打開可能就是潘多拉的盒子。比如，這幾天鬧得沸沸揚揚的國海證券“假章門”事件。

國海證券聲稱公司資產管理部門的員工偽造公章，簽訂了那些債券代持合同，導致合同履行產生爭議。這里的細節就是那個所謂的“假章”，它躲過了國海證券的內部管理，也騙過了20多家在一條繩上的“螞蚱”，最終在一場突如其來的債市危機中現出了魔鬼的原形。

然而，事實又沒有這么簡單。因為債券代持不是個別的偶然的現象，而是一個公開的秘密。“假章門”也許只是表象，而“假賬門”可能才是真相。

正如昨日（12月28日）《每日經濟新聞》報道，在代持的通行操作中，債券表面上從甲方轉讓給乙方，但乙方通過抽屜協議將債券持有期間的風險和收益歸還給甲方，所以債券最終的所有權也并未發生轉移，仍在甲方手中?？墒?，在甲方公開披露的財務報表中，被代持的債券卻從賬面上憑空“消失”，不在報表內體現。

而根據2014《企業會計準則》第23號“金融資產轉移”第七條，保留了金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬的，不應當終止確認該金融資產。債券代持之所以敢于違反會計準則做假賬，就是為了保留一個利潤操縱的后門，即在債市上漲時可以調節利潤，債市下跌時可以隱瞞虧損。

這又是一個讓人印象深刻的“細節”，而且是相關監管體制下的“漏網之魚”。因為債券代持的盛行，意味著《企業會計準則》第23號第七條形同虛設。

細節中藏著的“魔鬼”實在讓人后怕。據報道，按照同券同量、先賣后買、相隔七天以上的標準測算，假設所有代持交易都沒有清算，敞口從年頭保持到年尾，現券交易規模80萬億元、疑似代持交易量約占同期現券交易的15%，代持敞口為12萬億元。

這讓人想起月初證監會主席劉士余的那番話：“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”盡管他痛批的是“野蠻收購”，但“妖精”的定義同樣適用。

前兩天，證監會副主席姜洋也指出，“資本市場對中介機構歷來是開放的，但也是需要底線的……將強化監管，督促中介機構歸位盡責，及時清除害群之馬，維護行業信譽和投資者信任。”這對于證券機構無疑是一記非常及時的警鐘。

事實上，也只有守得住從“假章門”到“假賬門”這樣的細節，才能管得住“妖精”和“害群之馬”，讓他們不再興風作浪，讓他們偃旗息鼓，最終讓他們銷聲匿跡。

這對于市場中眾多的證券公司等機構來說，是打鐵需要自身硬的自我約束，對監管機構來說，則是從每一個漏洞著手的機制完善和體制建設。

從現實來看，包括業界對于債券代持，都還存在似是而非的認識。比如，有業內人士就認為，此次國海證券的事件僅是債券業務尤其是債券代持在發展中出現的新問題，并非債券代持業務本身出現了問題，因此不能“因噎廢食”。然而，至少跑到表外去的這種債券代持，不應該被允許存在。銀行間市場和交易所市場，就有標準化的質押式回購交易、買斷式回購交易，但他們都是表內的標準化交易。如果不是為了跑到表外，又為什么要搞假章，做假賬？

對于債券代持的金融風險，必須要有更加清醒的認知。這里的金融風險，不僅是指對二級市場廣大投資者的欺騙，還指越來越高的金融桿杠。逃離了監管，很容易帶來債券市場的動蕩。因為游離在表外，會影響到我們對于金融杠桿的判斷。

據國家金融與發展實驗室的研究數據，截至2015年底，我國債務總額168.48萬億元，全社會杠桿率249%，實體經濟杠桿率228%，金融杠桿率21%?？雌饋斫鹑诟軛U不怎么高，去杠桿的主戰場似乎只在非金融行業。然而像債券代持這樣的現象，提醒我們可能需要對金融杠桿重新做判斷。金融杠桿高，導致資金在金融行業空轉，是經濟脫實入虛的重要根源。

杜絕“假賬門”這樣的債券代持，事實上也是金融去杠桿的過程，它有利于將貨幣資金從金融市場釋放，使之回歸實體經濟，從而利于實體經濟溫和去杠桿。這就是守住“細節”的真正意義所在。