港股中的高息股是待挖掘的“黃金”

　　杰里米 J.西格爾在《投資者的未來》一書中闡述了一個重要觀點：高股息率股票具備長期投資價值。在投資實踐中，溫莎基金的投資組合經理約翰·聶夫是高股息策略的成功實踐者。在其執掌溫莎基金的31年間，基金組合累計投資回報率近56倍，年平均收益率超過市場收益率達3個百分點以上，累計平均年復利回報率達13.7%，同期標普500指數的收益為22.3倍。

資本利得和股息收入是投資股票的兩種獲利來源。從長期投資的角度看,股息回報在總回報中占據重要地位，其在海外市場受到長線投資者的青睞。而站在當下審視全球資本市場，港股中的高息股是值得挖掘的價值洼地。

高息股受到海外投資者青睞

做股票投資時，大家喜歡用股票估值作為衡量股票價值的一個錨。根據格雷厄姆的經典投資策略，在美國市場中買入市盈率最低的股票，每年調整標的，最終將獲得大幅超出市場平均的收益。而高息股更是低市盈率股票中的黃金，因為低市盈率的公司不一定持續派息，但是持續派息的高息股必定是低市盈率的公司，而且有穩定的現金流收入，所以投資這些公司的經營情況更加讓人放心。

高息股在海外備受投資者青睞，特別是信奉價值投資的長線投資者。我們觀察美國過去17年的數據，優質的高息板塊能持續穩定跑贏大盤。有投資者認為Alpha或者高收益通常來源于風險溢價，需要承受更大的風險才能獲得更高收益，但是美國的優質高息股顛覆了這個認知，該板塊在過去17年的年均收益為10%，高于同期標普500指數4%的年化收益。同時，高息板塊的年化波動率只有19%，低于標普500指數20%的年化波動率。

那么，是否只要買入股息率最高的股票就能獲得穩定收益？其實并沒有那么簡單。我們需要深入研究股息來源、行業基本面才能選出具有持續分紅能力的優質標的。從股息來源看，有些上市公司的分紅來自于賣地獲得的一次性現金收入，未來收入并不能持續。因此，我們需要精選有持續現金流的高股息公司。從行業基本面看，需要觀察上市公司分紅收益是否來源于周期波動的高點。例如，有些公司的盈利和分紅超預期來源于大宗商品的漲價，但漲價周期預計很快會結束，明年很難繼續再獲得收益。

由此可見，只有選擇持續穩定派息的高息股票才有真正的投資價值。同時，我們也要判斷高息股的主要業務是否存在衰退或者被替代的風險。這就要通過深入的基本面研究來判斷股票的價值，包括行業發展情況，在行業中所擁有的價值鏈、其上下游的掌控能力、同行業的競爭優勢和公司治理等。

港股的高息股將獲得價值重估

從篩選標準看，投資優質高息股的兩大要點是估值低、股息高。從估值角度看，美國的高息股經過過去幾年的估值重估，估值基本已經到位。放眼全球市場，港股仍處于估值洼地狀態，未來估值仍存在提升空間。同時，香港市場非常看重公司治理，在這個市場尋找高質量的股票非常有價值。有些投資者認為過去兩年香港市場是一個被拋棄的市場，流動性不佳導致股票估值便宜。

但據我們觀察，很多香港上市公司非常注重自身在行業里面的競爭優勢，他們一直深耕主業，提高自身的管理效率。而那些持續派息的公司更是行業中的佼佼者，低估值高股息只是因為流動性導致的折價，這個價值洼地遲早會被填平。我們認為，在港股市場挖掘優秀的上市公司，可以獲得不錯的alpha收益。其中，香港的高息股是非常值得關注的一類品種，未來隨著深港通開通，南下的資金持續增加，香港市場的流動性會持續改善，估值會有大幅提升。

今年以來，我們看到海外資金和內地資金持續流入港股市場，港股也在慢慢走出熊市。據我們微觀調研，資金關注港股市場主要有三個原因：企業盈利在改善、估值水平處于洼地、資金持續流入改善市場流動性。

從企業基本面看，經歷兩年熊市后，香港上市公司的整體ROE水平在回升。香港主要的上市公司以內地企業為主，隨著內地經濟逐步企穩，內地企業的ROE水平也在整體回升，在股票定價方面則表現為上市公司的估值慢慢提升。目前估值修復剛處于起步階段，隨著內地經濟逐步復蘇擴張，我們在未來會看到股票市場有更多的驚喜。

從估值角度看，目前香港市場的平均估值約為12倍市盈率，今年以來高息股板塊平均漲幅為12%，考慮人民幣貶值因素有17%的回報，是表現最好的板塊。而在內地市場，今年以來普遍面臨著“資產配置荒”的窘境。其實“資產配置荒”的本質并不是缺資產，而是缺少優質的高收益資產。對比內地和香港兩地市場，股票估值仍然有20%的差價，香港的股票更加便宜。港股市場是內地投資者可以配置的海外資產，未來隨著內地“資產配置荒”的延續，香港高息股等優質資產的價值洼地快速被填平。

除了企業盈利改善和估值便宜的優勢外，港股市場未來有望收獲驚喜的另外一個因素是資金持續流入改善市場的流動性。其中，資金不僅來源于內地資金，也來源于全球市場資金。過去幾年，全球配置基金基本保持發達國家高配、新興市場低配的狀態，但這個趨勢今年正在逐步改變，曾經被忽略的新興市場包括港股等開始陸續獲得資金流入，這也是今年新興市場表現亮眼的一個原因。我們相信，這是一個短期不會改變的趨勢，未來新興市場的流動性會持續改善，香港市場也會受益于這輪估值的重估。結合上述論點，我們判斷香港市場正迎來投資良機，特別是高質量的高息股，這些股票會在未來一段時間獲得價值重估。廣發基金國際業務部基金經理 李耀柱