起底FOF：發源于美國 “先鋒樣本”成行業縮影

日前，國內FOF指引正式落地，早有籌備的多家基金公司紛紛開始申報首批FOF產品。面對全新的領域，各家公司如何能在短時間內快速“上位”、成為“頭牌”？探究FOF在其發源地美國的成長路徑，或許能為國內FOF基金行業提供一些啟示。

全球第一只FOF起源于20世紀70年代的美國，其最初形式為投資于一系列私募股權基金的基金組合。因為私募股權基金投資門檻較高，于是就有機構發行了PE FOF以降低投資門檻。第一只證券類FOF由先鋒基金（Vanguard）于1985年推出。基金推出后大受歡迎，同時也帶動了先鋒基金旗下其他基金的銷售。1986年末，先鋒公司旗下基金規模增長44.23%。

“先鋒樣本”同時也是整個FOF行業的縮影。從整個FOF行業規模數據來看，近13年來，美國FOF總規模擴張了24倍，從2002年的689.6億美元一舉上漲到2015年的17216.2億美元。期間，僅2008年規模下滑，其余年份均保持增長。同時，FOF的總數量也從2002年的268只上漲至2015年的1404只。

然而，正是“危機”成就了FOF。FOF第一階段規模擴張恰逢1987年“黑色星期一”引發的股市大跌。當年10月19日的星期一，華爾街上的紐約股票市場刮起了大跌風潮。此后一周內，索羅斯的量子基金一下子從盈利60%淪為虧損10%，整個市場從瘋狂跌入谷底。

不過，大跌也促使投資者開始思考：如何根據市場的不同情況，配置不同種類的基金，規避系統性大風險。

在這種情況下，投資者對基金類型也有了多樣性的需求，再加上市場的多變性，也使得投資者對基金篩選有了更加迫切的需求，這從客觀上驅動了FOF的發展。

無獨有偶，FOF規模第二階段的爆發也是從一場危機開始的。2008年，美國經歷了一場百年不遇的次貸危機，同時歐洲爆發歐債危機。以美股為首的國際股市經歷了十多年，甚至數十年黑暗的時期。就在2008年~2010年的這兩年內，FOF管理規模增加近50%。FOF分散投資的特征能有效控制風險，大跌帶來的巨大波動，導致資金大幅追捧FOF。

值得一提的是，同一時期，美國開啟了401(K)計劃，該計劃為美國私人企業的養老金計劃，主要使用雇員與雇主共同繳納養老金的模式，這類基金對風險高度敏感。FOF分散風險、追求穩健收益的屬性與養老金的追求不謀而合。從美國FOF基金的發展史聯系到中國，40多年來，海外同行經歷的高峰與谷底，對國內資產管理配置行業有可貴的借鑒意義。一方面，FOF分散投資的特征能有效控制風險。與共同基金對比，FOF產品在市場波動加大時，更能吸引高凈值人群。FOF產品投資于多只基金，分散投資。

當牛市時，FOF產品的收益率往往比不上股票型基金；但當熊市時，FOF則會表現得相對穩健，回撤小，收益好于股票型基金。另一方面，根據海外管理經驗，FOF形式的生命周期基金和目標日期基金是其養老金投資的主力軍。在個人養老金賬戶建立的大趨勢下，中國也能從海外投資路徑中總結出適合自身的模式。