看看港交所對老千股的態度 A股投資者終究是幸運的

A股好不好玩，看是什么參照物了。 深港通的話題已經外界聊爆了，今天我們不聊深港通，深港通基本都是好股票，只聊深港通之外的老千股。 前段時間寫了篇文章交流了下A股萎靡港股走牛的因素，其中回憶今年夏恒指還沒選擇方向時,針對“外資抄底論”，我是唯一一個從數據出發提出“資金抄底方向是港股，不是A股”的新媒體人。 一些讀者朋友便問我：買了多少港股？ 看出港股藍籌股會有行情（相比A股，港股藍籌股的估值優勢很明顯，關鍵是大量資金追進去了），但我沒投資港股。原因是這么多年觀察下來，相比港股等市場，還是A股最好，從公平、機會等角度來看都是如此。 為什么不喜歡玩港股 港股市場非藍籌、非指數的交易品種，我從來不買，原因就是港股的供股規則可以隨時把投資者洗得干干凈凈。 港股的規則制定與修改，不是從投資者角度出發，而是以“不干預”之名以行“大魚吃小魚”之實，作為一個資本市場，沒有基本的制約機制，談什么市場呢？ 交易規則的極大不確定性，使得投資者與投行之間權利極不對稱。 這是一方面。 另一方面，是市場規則的極大不確定性，使得投資者與控股股東之間權利極不對稱。這就是下面要講的致命問題，比如控股股東可以出老千。 什么是“老千股”？ 港交所行政總裁李小加最近寫的一篇網志《關于“老千股”》（本文專門為打臉此文而來），表述就很好——“老千股”主要是指大股東不以做好上市公司業務來盈利，而主要通過玩弄財技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益。 老千股是香港股市的土特產，是A股市場所沒有的，主要是由于香港特有的監管和發行制度。 “老千股”的盈利模式 在A股市場坐莊，莊家需要三步曲：一吸籌二拉升股價三高位派發籌碼，最終賺取差價；A股坐莊失敗的風險不小，一是可能高位派發失敗，資金鏈斷裂（受制于資金成本）；二是可能被證監會和交易所發現從而遭受嚴厲打擊（受制于監管制度）。 在港股市場出老千，都不需要這樣拉升股價——直接派發籌碼，你買多少我就可以買多少給你。 老千股主要靠再融資來吸血，再融資最主要的方式是配售和供股——無需審批。配售相當于A股的定向增發，如果獲配股人士少于6名，上市公司須披露他們的名字；如獲配股人士在6名或以上，則上市公司只需概述他們的資料。 在港股市場，大股東配售的股票只要給港交所報備一下，第二個交易日就可以在市場買賣。正是這種便利的融資制度，為“出千”的老程們創造了一個絕妙的“吸血”賺錢模式。 香港的“老千股”根本不需要在財務報表上作假（這是違法的），他們更愿意利用港股市場寬松的發行、融資制度派發籌碼（這是合法搶錢）。 老千股對中小股民的割韭菜那真是極端。港股在股本供應上無限充裕，批股（即增發），非常簡便，無需監管部門審批，上市公司章程一般授權董事會批股，有買方就行，也就是說，只要大股東對董事會保持控制權，可以隨意增發股票、擴大股本或縮小股本。 在批股拆股合股這個組合模式發明以前，如果一家香港上市公司的每股凈資產是1元，大股東決不會以0.9元賣出，當跌破凈資產時，價值投資者便開始買進；終于有一天，大股東發明一個模式，不但以凈資產的九折賣出股票，八折也賣，七折也賣，投資者買進，股價卻是越買越跌，跌到三四折，公司有資產，大股東的股權也賣太多，再賣就失去控股權，這總跌不下去了吧？ 結果這才是投資者暴虧的中途，大股東對外批股，股價比二折還低，接受批股的當然是大股東的代理人，這些廉價新股可以補回先前高價賣出的股票，不管是什么股價賣出的股票，都能以更低價格批發股票，大股東永無輸錢之日。 2014年我曾專門寫了一篇《港式正常坐莊與非正常坐莊》，當時對一只香港市場老千股詐騙內地投資者進行揭露性調查報道，拿到核心內幕，此文是調查報道之外的一篇配稿，用來揭露港股的病態制度。 引用下當時的文字： “有個問題，港股最低價格是1分，不斷批股，總有底部吧？ 有了合股這個武器，就沒有底部。 來看香港老千股的鼻祖——威利國際。有人根據港交所數據統計，從1999年后的十幾年，公司就經歷了2股合1股、5合1、50合1、25合1、10合1、5合1等合股，最近一次是2012年10股合1股，其中進行過一些拆股，投資者1999年的60萬股，只相當于現在1股，那么虧損程度呢，相當于股價九折再打九折再打幾次九折，如果投資者當年買入600萬股威利國際，市值為30萬港元；持有至目前相當于10股，市值是1.45港元，本金損失殆盡。” 這只股票現在仍在港股行情可以找到，不過公司去年控制人換了，名稱去年也已由“威利國際”更名為“民信金控”。 為何無意改老千規則 9月份看了港交所行政總裁李小加的網志《關于“老千股”》，覺得港股市場準備在一條道上走到黑了，深感惋惜，香港股市對我國乃至全球金融市場影響還是挺大的，惋惜在于香港的監管者他們發現了問題、認識了問題卻不解決問題，而且為問題辯護，這種思維邏輯下怎么能保護香港法治社會的口碑呢？ 李小加是這樣用設問句來談“老千股”問題的： 一、在資本市場，到底誰是好人、誰是壞人呢？對于監管機構來說，遵守規則的人就是好人，違反規則的人就是壞人。 二、既然知道有壞人會干壞事，為什么不采取有效的措施事前防范，事后懲罰豈不是亡羊補牢？ 他說“對于一個散戶為主的市場來說，事先監管理念可能是不二的選擇。而對于一個機構投資者占主導地位的市場，現實情況是，再嚴厲的事前審查也無法完全杜絕所有違規（除非關閉整個市場），而過于嚴苛的審批必然會妨礙好人的自由、窒息正常的市場活動；而且，如果審查過程中賦予監管者過多的自由裁決空間，容易滋生腐敗與尋租。香港市場的監管哲學是假定絕大多數人都是遵紀守法的好人、從事正常的市場交易，監管者盡量不干涉市場自由，主要通過事中監察和事后追責來懲罰壞人。” 三、為什么香港允許公司那么容易地配股、供股、送股與合股？ 他說“所有這些再融資制度都是市場的中性工具，允許它們的初衷當然是為了幫助好公司更容易、更方便、成本更低、效率更高地融資與發展，這也是許多內地企業選擇來香港上市的一大主要原因。” 要命的是不見監管層消滅老千行為的態度 李小加提出了老千股的問題，他的文字里看出一絲解決老千股的策略嗎？他從監管哲學的角度為這種制度辯護，說投資者對老千股的辦法是少碰。 在我看來，老千股說到底就是在股市作弊——仔細追究也不算作弊，因為是港股監管制度允許的；在賭場上出老千這都是非法的，在香港股市中卻合法存在。 目前港股市場的監管模式，即便是把港股市場定位為機構投資者占主導也不能放棄彌補監管漏洞。港股市場上的機構投資者是怎么躲過劫難的，難道“壞人”會因為機構投資者建倉了就不出老千了嗎？機構投資者投資港股的方法是很消極的，那就是躲著走——對流動性不好的股票不買、不研究。這也是為什么港股市場非常多的股票交易低迷的原因之一。 李小加已經說了由于奉行的監管哲學，所以不準備修改規則。 我還是再問一句：老千股橫行港股，證監會和港交所為什么不修改規則？對于投資者而言，監管層的哲學是事前監管還是事后監管，這只是方法論，就結果而言，不管事前事后，都要有個監管結果吧。李小加說：“總而言之，要想避開老千股，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹慎決策。出事后再喊警察，往往為時已晚，再好的警察，也無法替你的損失買單。”現實中這句話套用在投資者身上的另一種翻譯是：港股市場有警察，但你報警市場上有賊也沒用，因為賊是合法作弊。 現實是知道老千股這回事，但是處理過老千股嗎？大談“事后監管”真是醉了，監管在哪里？而且連這種漏洞百出破壞股市生態的規則都不想修改，這種對投資者的態度令人難以評價。 大幅折價供股突然襲擊，是香港市場的毒瘤。如果不割，除了能害到踩進陷阱的投資者、除了會損害整個市場的公平正義，對市場而言沒有其他的好處。“好處”都被割韭菜的人拿去了。 今年9月份有一家港股公司宣布將配售最多9.5億股，配股價較停牌前收巿價折讓92.1%，涉及股份占擴大股本21.9%，所得款項擬用作償還債務。 假如你持股10萬股，這次配股你參不參加？不參加，你的持股市值可能就縮水到不足原先的10%，慘過腰斬再腰斬；以前有的內地投資者就因此咬牙參加配股（攤低了成本啊），這事如果就此結束還好，再過半年，上市公司向另一家企業以折讓50%的價格供股，你直接傻眼，才明白可能投入再多的錢都是無底洞。實際控制人可以把控公司無限制發行新股份或縮減合并股份，以至于你就是一只關在籠子里的小白鼠，除了別人玩你，你沒法玩。 觀察A股13年、港股8年，炒股難，A股終究還是有些規律和底線，對于投資者來說，以結果論來看，放眼深滬交易所成立以來的二十多年，除了極少數退市且不再回歸的股票和炒買中國石油等新股之外，絕大部分投資者股票被套后堅持數年都能解套。 相比之下，中國證監會主席劉士余在全國兩會第一次公開講話時就明確提出“監管的基本底線和目標就是保護投資者”、“中國資本市場的發展必須堅持市場化、法治化這一根本方向”。劉士余逢會必強調保護投資者特別是中小投資者的權益，也是中國股市監管層的一向風格。也許有時顯得“父愛泛濫”，但這種意識是很珍貴的，證監會和深滬交易所日復一日勤奮地發現并補上各種制度漏洞的辦法，是值得支持的。 相比之下，當不公正的事情發生時，炒A股比炒港股要幸運，起碼知道去哪里哭……