央行時隔半年重啟14天逆回購 釋放債市降杠桿信號

每經編輯 每經實習記者 張壽林    

每經實習記者 張壽林

8月24日，央行以利率招標的方式開展了公開市場操作，其中包括規模為500億元14天逆回購，中標利率為2.40%。繼2月份后，14天逆回購時隔半年多重啟。

市場普遍認為，本次14天逆回購操作是對市場資金面緊張的反應。但申萬宏源證券研究所首席分析師桂浩明在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，央行通過加長資金拆借期限，抬高資金成本，從而抑制長期債券交易加杠桿行為，是釋放減少短期資金進入長期債券市場市的信號。

同業拆借利率繼續走高

近日，同業拆借利率連續走高。隔夜Shibor從8月19日的2.0230%升至8月24日的2.0430%，漲幅為2BP；7天期Shibor從8月20日的2.3467%升至8月24日的2.3620%，幅度為1.53BP。

連日來，央行持續向市場投放資金，8月23日在公開市場開展7天期1000億元逆回購操作，當日有800億元逆回購到期，結束了此前連續三天凈回籠的情況，小幅凈投放200億元。

8月24日，央行在開展14日逆回購的同時，還進行了900億元的7天逆回購操作，利率維持在2.25%。對沖1000億元到期的逆回購，今日實現凈投放400億元。

有觀點認為，14天逆回購操作重啟的根本原因在于總量流動性需要更多的補充，因為外匯占款從7月份開始出現銳降。

更有分析指出，央行增加14天逆回購操作，是為了更好的平穩機構流動性預期以及增加央行公開市場操作的靈活性，避免在流動性緊張時被動下調法定準備金率從而釋放政策寬松的信號。

不過，8月24日從隔夜到1年期Shibor均出現上漲，其中隔夜和7天shibor各上升1BP。

桂浩明向《每日經濟新聞》記者表示，最近，長端利率下降，就是因為機構用短線產品加杠桿去做債券方面的投機，這可能是央行不希望看到的。通過開展14天的逆回購，加長期限，抬高資金成本，間接起到抑制加杠桿行為。

桂浩明認為，這主要是對期限結構的合理性的考慮。以前短的投放比較多，短期資金通過加杠桿炒作債券。14天期限的投放，利率相對高一些，可以給債券降溫。同業市場利率全面上漲，體現出市場對此反應比較強烈。

央行信號傳導債市降溫

廣發銀行金融市場部高級交易員顏巖認為，通過7天期逆回購注入市場的資金時間太短，14天期品種對流動性的緩釋作用更明顯；而14天期的資金成本高，拿到14天期逆回購資金的機構不大會用于放隔夜回購。在資金成本上升的情況下，央行拉長逆回購期限來注水，也是考慮到不希望對加杠桿的投資行為推波助瀾。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也認為，這是債市大調整風險閘門的開啟。他表示，資金面持續偏緊，14天逆回購操作導致市場“等風來”信心消退。近日來，資金持續偏緊，但從央行的公開市場操作來看資金投放的意愿不高，市場寄希望于降準等貨幣寬松操作。但從昨日的關于資金投放窗口指導的傳言到今日的14天逆回購需求詢量，央行不進行寬松的意圖更加明顯。14天與7天的主要區別有兩個，一是期限偏長，這一點利多債市；二是利率偏高，這一點利空債市。在市場高度依賴隔夜資金加杠桿套息時，提高央行投放資金的成本，無異于變相加息。

債券市場近期持續火爆。8月19日，財政部拍賣了260億元30年期國債，平均發行利率3.27%。這是時隔一個月后，30年期國債品種再次創下2008年以來的最低發行利率。

10年期國債品種發行成本同樣為多年新低。就在本月初，10年期國債以2.74%的發行利率創下2004年開始匯總該數據以來的最低水平。

數月來，債券市場迎來一波牛市，債券價格持續走高帶動收益率一路下跌，10年期國債收益率從6月初3%以上連續回落至8月23日的2.7201%。

桂浩明指出，在某種條件下，這個來自于市場的利率，能更準確地刻畫市場的實際利率水平。最近，該利率的平均創出2006年以來的新低，反映出市場實際利率不斷走低的趨勢，其對資金市場以及資本市場所帶來的沖擊，不亞于央行降低基準利率。

此次14天逆回購操作規模只有500億，規模并不算大。對此，桂浩明說，其實，幾百億不會對市場產生太多影響，而且對利率抬高本身也非常有限。但央行的調控就是窗口指導，這是信號，希望引導債券利率回到合理水平，不要使用過高的杠桿。“有人用短期拆解進來的資金，通過資金杠桿操作長期債券，導致長期債券利率下滑。”

8月23日，國債期貨大幅下跌。截至收盤，10年期國債期貨主力合約下跌0.35%；5年期國債期貨主力合約下跌0.19%。長端收益率反彈幅度超過短端。

上周就有分析指出，債市利多因素已被透支。8月19日，華創證券債券研究團隊分析認為，在利多因素已經被透支而利空因素未被顯著反映，且獲利盤豐厚的背景之下，高位的觀望情緒預示著市場的脆弱，一旦有利空因素出現，擁擠的拋盤將成為壓垮市場的最后一根稻草。“在目前的時間點，我們依然強調即使在沒有顯著利空因素的情況下，收益率下行的空間已經不大，未來一旦利空因素出現，收益率可能面臨較大的調整壓力。”