余豐慧:P2P輸血新三板 前提是不能在刀尖上跳舞

◎余豐慧

數據顯示，截至8月3日，年內7個月時間內，共有1595條新三板公司股權質押的公告。其中，有100條股權質押公告已經達到預警線至平倉線區間或達到平倉線，共涉及52家新三板公司。今年1月-7月，新三板公司股東股權質押累計數量約261.5億股。而據不完全統計，1595條股權質押的數據所涉及的股權質押市值約734.12億元。

新三板作為中國資本市場的重要組成部分，是建立分層次資本市場的重要內容。新三板擴容發展速度非常之快。最初僅中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板。后來發展到天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司。如今已經發展成為全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業。

監管部門為防止新三板出現魚目混珠現象，給投資者提供可供鑒別風險的參考平臺，最新設置了分層機制，即：在新三板掛牌的數量眾多的企業當中，按照一定的分層標準，將其劃分為若干個層次，可降低信息搜集成本，提高投資分析效率，增強風險控制能力，引導投融資精準對接。同時，通過內部分層，可以在交易制度、發行制度、信息披露的要求等制度供給方面，進行差異化的安排。目前對新三板分為兩個層次：創新層與基礎層。

然而，無論新三板如何演變與發展，一個最大的軟肋就是新三板市場流動性不足的問題一直未得到解決，從而導致交易異常不活躍，沒有發揮出預想的功能與作用。而且，隨著新三板市場股權質押業務日漸火爆，其背后隱藏的風險也開始集中暴露。一方面，大股東質押股權后套現跑路、企業債臺高筑無法抵償借款、掛牌公司融資后遭遇摘牌等事件頻發，令質權方承擔巨大的融資風險；另一方面，由于二級市場交易的清淡以及前期估值虛高，部分質押股股價下跌兇猛，爆倉風險加劇。這令此前主導新三板質押融資業務的銀行等傳統金融機構態度開始轉向謹慎。

這時，出路在何方？新三板掛牌或擬掛牌企業在定增困難，股權質押銀行等機構紛紛離場的情況下，把融資之手伸向互聯網金融平臺即P2P企業。部分P2P企業開始代替傳統金融機構，或將成為新三板企業“接盤俠”。網貸之家數據顯示，目前對接新三板股權質押資產端的P2P網貸平臺近10家，不同平臺的新三板股權質押產品收益率差異較大，相關產品收益率一般僅在6%~8.2%，而個別P2P平臺產品收益率最高可達15.9%。

傳統金融機構都遠離的新三板融資，P2P企業居然接力接盤，其中風險之大可想而知。與P2P場外高杠桿配資相比較，新三板股權融資風險要大得多。而且這種風險是雙向的，即：新三板企業風險很大；P2P企業風險更大。

對于新三板來說，P2P企業融資的高成本是難以接受的。目前對接新三板股權質押資產端的P2P網貸平臺近10家，不同平臺的新三板股權質押產品收益率差異較大。兩位數的融資成本對于創新型企業來說是很難承受的。這導致這樣一個現象：融不到資金被困死，融到資金被畸高成本壓死。

而對于P2P企業來說風險更大，這需要與股市主板場外高杠桿配資相比較。股市主板市場P2P高杠桿配資只要控制好平倉線，只要不是罕見的連續跌停板，一般風險不大。畢竟股市主板市場流動性充足，變現沒有任何問題。然而，新三板企業掛牌股權質押，由于二級市場交易清淡，流動性嚴重不足，變現能力很差，稍有差池很有可能就被牢牢套死。何況是P2P高息融資？

擬掛牌企業融資風險更大。股權價值很難評估，P2P融資成本過高，最終無法抵償借款的企業老板跑路現象隨時都有可能發生。

因此，P2P企業進行新三板融資，除非能擺脫市場對其“刀尖上跳舞”的質疑，否則風險極大。