豪賭流動性寬松預期 有色金屬期貨上演“過山車”

近階段，全球流動性寬松預期升溫，風險事件推動匯市跌宕起伏，國內大宗商品價格波動有明顯加大，且適逢年中（傳統工業品進入淡旺季轉換）的關鍵節點，市場多空雙方激烈搏殺，催動短期行情出現來回廝殺。

7月份以來，國內有色金屬期貨多數呈現出沖高回落行情，但整體仍維持始于6月初以來的反彈走勢。不過，目前品種間走勢分化明顯。業內人士表示，有色金屬暴漲暴跌，除與大的宏觀環境有關，也有產業方面的因素，但主要驅動因素則是源于金融屬性。展望后市，在年內美聯儲加息降溫，全球寬松態勢重現的背景下，后市大宗工業品將面臨“上有壓力，下有支撐”的箱體格局考驗，有色金屬走勢分化態勢或將進一步加劇。

有色金屬呈現“過山車”行情

7月份以來，國內有色金屬期貨就出現暴漲暴跌行情。其中，滬銅主力1609合約于昨日盤中創出逾兩個月新高38540元/噸；滬鋁、滬鋅、滬鉛分別于本周一創出兩個多月新高12785元/噸、13個月以來新高16975元/噸、近四個月新高13660元/噸，滬鎳表現最為搶眼，本周二最高上摸83490元/噸，一度創下近11個月來新高，滬鎳亦于本周二創出一年多新高125690元/噸，但隨后均出現顯著回調。

實際上，自英國公投脫歐以來，外盤美元計價的大宗商品（除貴金屬以外）一度大跌，而國內人民幣計價的商品價格相對堅挺，由于倫敦和上海是全球大宗工業品（尤其是有色金屬）兩大定價中心，英國公投脫歐對大宗商品的影響更多體現在匯率因素上，因匯市波動導致海外美元計價的資產與國內人民幣計價的同類資產價格出現重估。“一般來說，若人民幣對美元加速貶值時，將帶動部分商品（內外聯動較強的品種,如貴金屬、銅鋅鎳）繼續相對外盤價格有相對漲幅，套利與貿易是平衡內外比價的主要推動力，而匯率是關鍵。”國信期貨分析師顧馮達表示。

瑞達期貨分析師林設則認為，此輪有色金屬強勢上攻主要得益于在英國脫歐公投這一重大風險事件塵埃落定之后，所產生利空出盡的投資情緒轉變，因脫歐擔憂此前已困擾市場多月。同時，為抵抗脫歐所產生的一系列連鎖反應，引發市場預期全球央行有望進一步擴大寬松貨幣政策，而在7月1日中國偏空的6月份制造業PMI數據公布后，市場對此反應十分平淡，反而加大對央行下半年降準的預期。同時，最為關鍵的是，英國脫歐事件有望令美聯儲7月份加息預期下滑，國外機構甚至預期美聯儲年內暫不會加息。

近期，有色金屬暴漲暴跌，除與大的宏觀環境有關，也有產業方面的因素，但主要驅動因素則是源于金融屬性。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇對《證券日報》記者表示，大宗商品在6月份以來出現全面普漲，這與流動性寬裕和高收益資產荒下，資金的資產配置需求旺盛有很大關系。此外，產業層面，部分行業如滬鋅期貨本周一出現大漲，則是由于市場預期遠期鋅礦供應緊張而導致產出預期下降有關。不過，整體來看，近期有色金屬漲勢遠超過供需基本面所能支持的，因此，近兩日出現的暴跌，也反映出其是回歸供需基本面的修復性行情。

短期來看，在逐步消化前期利多因素后，市場轉而聚焦美國本周五將公布的非農就業數據，預期增加13萬人，美國5月份非農就業錄得3.8萬人。此外，下周將迎來中國一批重磅經濟數據，投資者將以此重新評估中國經濟的健康程度。林設認為，如果數據表現不及預期，則有望進一步提升央行降息或降準預期。其中，市場預計6月份中國PPI同比跌幅有望連續第六個月縮窄，使得CPI和PPI之間的剪刀差也明顯縮窄。

后市品種分化態勢明顯

目前來看，匯市波動導致人民幣貶值壓力加大，進而推動有色價格“內強外弱”態勢加強，考慮到人民幣貶值往往導致資金流往國外，或刺激央行放松貨幣政策以補充市場流動性。

在年內美聯儲加息降溫，全球寬松態勢重現的背景下，顧馮達認為，短期來看，有色金屬行情波動顯著加大，各品種分化態勢較為明顯，銅鋁鎳錫鉛依仗自身基本面而強弱不同，大宗工業品“上有壓力，下有支撐”的箱體格局面臨考驗，從有色金屬各品種判斷來看：

銅市今明兩年供需預計維持基本平衡，下半年銅精礦料維持偏寬松格局，供應壓力不減需求外強中干，使得銅市基本面相對其他金屬缺乏亮點，主線更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導；

鋁市在供給側改革中提振較為突出，產業結構明顯調整使得產量增速下滑，加上部分電解鋁生產轉為“鋁水-鋁材”直接生產，使得全國鋁錠庫存明顯降低，現貨價格持續強勢，但期限結構“近高遠低”，表明市場對下半年鋁價仍不樂觀，氧化鋁供應偏松與鋁廠復產壓力較大；

對于鋅鎳兩個品種，其在全球性供需改善方面有話題炒作空間，且價格相對其他品種更具彈性，然而結合大宗商品主要支柱中國的下游需求改善不足（鋅強于鎳），國內現貨處于供大于求的困境，資金推動下，行情或出現先揚后抑，投資者需謹防大漲大跌式的 “過山車”行情；

對外鉛錫兩個品種，目前受制于期市規模較小，流動性不足的特點，使得抗操控性較弱，容易形成逼倉或期現背離情況發生，建議產業客戶盡量選擇流動性充裕合約，少量參與或與其他品種對沖操作。

林設則認為，有色金屬的供給側改革和全球流動性充足將使得下半年行情易漲難跌。今年以來，全球央行采取的寬松貨幣政策效果已逐步顯現，尤其是各國通脹略有企穩，因此抗通脹能力最強的黃金，價格已出現顯著上漲。而抗通脹的第二梯隊，有色金屬有望接棒黃金，成為資金配置的大類資產之一。不過，由于下半年全球經濟下行壓力猶存，因此有色金屬需求端改善并不明顯，令有色金屬上漲之路充滿坎坷。同時，由于各自基本面存在明顯差異，各品種之間分化將進一步加劇，操作上適宜采取對沖手法。如可采取買鎳拋鋁的做法。