低增長+政策風險下 高盛的策略是增持現金

每經編輯 每經記者 孫宇婷    

每經記者 孫宇婷

上周五（5月27日），美聯儲主席耶倫在參加哈佛大學活動時公開表示，如果美國經濟繼續改善，那么未來數月加息很可能是合適的。話音剛落，美元就邁向了一年半來最大月漲幅。

2016年初，全球風險資產無一例外地經歷了血雨腥風般的開場，為了刺激國內經濟及通脹，日歐等海外主要經濟體在不斷寬松之際甚至罕見祭出負利率，但市場看上去似乎并不太“買賬”。

眼下，面對美聯儲加息步伐漸近以及主要經濟體的政策分歧，一個共同的問題縈繞在全球投資者腦海：“接下來會發生什么？”是延續全球主要央行引導下的復蘇，還是重現年初的大調整？又或者繼續在當前水平緩行？

市場憂慮根源：海外宏觀政策失序失效？

在5月的中國機構投資者峰會上，前海開源基金公司榮譽董事長龔方雄談道，“全球的機構投資者和基金經理最擔心的事情就是宏觀政策的失序和失效，這一點太重要了。現在全球資本市場對這個政策的不確定性高度關注。全球資本市場最關心的是，如果央行繼續大規模撒錢，全球實行負利率，經濟仍挽救不過來，那全球的資本市場會如何？”

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，為了刺激增長和通貨膨脹，并推動經濟復蘇，全球多數國家央行都在進行一項前所未有的貨幣政策刺激試驗，部分國家甚至祭出了負利率。但這些試驗帶來了意想不到的結果：對央行最終想要實現的目標，投資者的疑惑與日俱增。

目前，日本央行、歐洲央行、新西蘭央行、瑞典央行和挪威央行都采用了寬松的貨幣政策，但這幾個國家的貨幣不貶反升。不僅如此，除新西蘭股市以外，其他國家的股市都出現下滑。由此也引發了對央行貨幣政策有效性的質疑。

瑞信（Credit Suisse）新近一項研究就指出，目前有很大一部分投資者認為全球央行政策的威力正在遞減。

瑞信在發送給客戶的報告中稱，就宏觀政策的宗旨和目標，央行官員與外界的溝通是失效的。投資者認為，央行的政策正在失去對經濟的牽引力。“央行最近的行動和發言，導致外界對決策者使用的工具和最終想實現的目標更加摸不著頭腦。我們近期見到的這些問題反映出投資者對貨幣政策的不理解。央行是否再無其他工具可用？這些政策是否真正有效？”

以日本為例，盡管日本央行在年初注入了強刺激措施，但這一舉措對日元影響短暫，日元兌美元仍然觸及17個月高點，這是市場正在經歷量化寬松疲乏癥的一個典型表現。

交通銀行發展研究部高級研究員劉健向每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）表示，投資者對央行貨幣政策預期的變動，影響了他們在市場的行動。“日本目前的貨幣政策對經濟和日元走勢的影響確實沒有達到預期。”

華爾街外匯交易員、Chapdelaine FX董事總經理道格拉斯·C·博斯威克（Douglas C Borthwick）在接受每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪時表示，“有一個非常現實的擔憂：央行多年來的參與，給金融市場帶來了不正確定價的風險和泡沫。量化寬松使得很多投資者在尋找收益的同時，進一步加深了風險曲線。還有一個擔憂是，流動性不足的證券上還有很多大型倉位，一旦風險事件發生，會對市場造成很大的破壞。”

高盛：增持現金減少股票配置

龔方雄認為，“全球經濟和資本市場的特性，首先是低增長；其次，全球經濟雖然流動性泛濫，但仍然面臨負利率的威脅，甚至很多國家都出現負利率。各個經濟體的政策都高度不確定，政策風險的概率也在增加。這是今年全球市場的特點，即大幅度的動蕩，而且是跨資產類別的動蕩，跨國家、跨行業，沒有哪一類資產今年不是巨幅動蕩的。”

在這種動蕩環境下，投資者應如何進行資產配置？來看看高盛的回答。

過去三個月，風險資產經歷了一定程度的恢復，每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）留意到，高盛投資組合策略研究團隊當前對自身投資的定位是——波動下的弱趨勢市場，維持增持現金等強流動性資產，同時減少股票配置的風險敞口，由“增持”下調至“中性”。

“市場已經變得更加淡定，原油與其他資產間的相關性從3月21日起就已經減弱，”高盛在其最新的全球機會資產定位（Global Opportunity Asset Locator）報告中寫道。

高盛稱，“債券收益率下滑主要受到美聯儲維持鴿派態度影響，美元越走越軟以及商品價格走強，已經成為了跨資產波動的關鍵。這提升了債券和信貸資產回報，但股市并未過多受益。全球盈利增長修正一直維持負面，股票長期處于高估值狀態，過去的回報預測指標——股市風險溢價也不再那么有用，這一切都是源于對趨勢增長的不確定性，以及債券收益率的正常化。”

在高盛此次資產組合調整中，最引人注目的是它對股市的看法，出于對股市上漲持中性態度以及對估值的擔憂，該機構下調了未來3個月和12個月的股市前景。

“除非持續性盈利增長出現，否則股市看起來始終吸引力不足。基于我們對美元走強，以及股市和匯市負相關性減弱的預判，我們預測以美元計價的資產回報將尤為有限。”高盛寫道。“鑒于我們在各類資產中沒有看到太多價值，反而充滿各種風險，我們保留近期增持現金的觀點。”

高盛上調了對未來3個月和12個月商品市場的風險偏好為“中性”，很大程度上是原油價格上升。原油以外，高盛仍對金屬價格前景保持看跌。

此外，高盛維持對未來3個月和12個月增持信貸資產的風險偏好，但減持了債券。