退出機制成股權眾籌痛點 36氪推 "下輪氪退"

每經編輯 每經記者 朱丹丹    

每經記者 朱丹丹

進入2015年，股權眾籌依舊快速發展，但如何建立有效的退出機制，保障投資者的流動性也成為業界關注的焦點之一。

12月23日，股權投資平臺36氪宣布推出其退出機制"下輪氪退"，以解決行業退出的痛點。同時，12月24日將上線三至四個具有"下輪氪退"的項目。

"跟投人在'下輪氪退'退出時有三個出讓比例的選擇，即不出讓其持有的股份、出讓其持有的50%的股份、出讓其持有的100%的股份。而不做選擇的，則默認為不出讓其持有的股份。"36氪聯合創始人兼聯席CEO魏珂介紹道。

京東金融副總裁金麟在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析指出，當前所謂的"股權眾籌"按照監管規定，仍然屬于私募股權融資的范疇，本質上是一種風險投資行為，投資人能夠退出的概率應該符合整個行業的平均值，并且退出的周期也較長。從這個角度去理解，股權眾籌的退出方式與VC基本一致。

有業內人士表示，目前幾種退出方式中，下一輪融資退出估值不高，收益不大；被收購退出成功概率小，未來不排除股權眾籌行業會探索交易所股權轉讓的方式。

業內：行業高風險特征決定了退出困難

據了解，36氪"下輪氪退"規定，選擇采用該機制的融資項目在正式交割完成后，該企業在兩年內的隨后兩次正式融資，本輪股東均有選擇退出的權利；如最終交割后的2年內，融資公司未發生任何一次正式融資，則退出期延長至最后交割后的3年內。

事實上，股權眾籌退出問題一直以來是業內討論的重點。

"股權眾籌的投資人一般采取領投+跟投模式，成立有限合伙企業，由領投人作為普通合伙人管理日常運作，普通投資人要想退出時，面臨有限合伙企業中份額的轉讓問題，有限合伙企業如何設定轉讓合理的轉讓機制，如何估值等問題還需進一步完善。" 易觀國際分析師來妍表示。

中國電子商務研究中心互聯網金融部助理分析師陳莉也告訴《每日經濟新聞》記者，投資人選擇退出機制目的，一是兌現既得利益，二是投資項目前期風險過大，投資人提前撤資。但無論從哪個方面來看，退出周期都相對較長，不能保證資金強流動性，另外根據我國現行法規，未上市企業不得在公開市場進行交易。退出機制一直是眾籌難解的問題。

金麟亦坦言，股權眾籌本身的高風險決定了其退出必然是困難的，其成功概率受到整個行業環境、資本市場環境以及國際經濟環境等多重因素的影響，此類市場風險是客觀的，是難以規避的。

行業或探索交易所股權轉讓

《每日經濟新聞》記者注意到，按照目前市場機制，目前國內股權眾籌的退出主要有次輪融資退出、被收購退出、上市/新三板掛牌、企業回購股份等多種方式。不過，多多少少都存在一些困難，亟須建立主流退出方式。

"創業初期，燒錢厲害，所以下一輪融資可能就間隔不久，對于投資人來說，好處在于可以在較短時間內退出，缺點是估值不高，收益不大；創業團隊的失敗率很高，被收購除了發展還要看機遇，這種退出方式概率太小；創業團隊要上市或新三板掛牌，難度大，時間長，投資人幾年內無法變現，而在公司發展階段，股東回購的概率很小，也難以成為主流方式。"來妍分析指出。

來妍進一步表示，只有建立一個專門針對眾籌成功企業的掛牌平臺，可以進行規范化、透明化的股權二級流轉，保障投資者的流動性，才能真正成為主流退出方式。

金麟對《每日經濟新聞》記者表示，除上述幾種退出方式之外，未來不排除（股權眾籌）行業會探索交易所股權轉讓的方式。建設多層次資本市場是未來一大方向，隨著轉板機制的建立及成熟，相信一些初創企業登陸新三板上市融資將成為一種大的趨勢。

那么，經過幾年的快速發展，股權眾籌是否將迎來退出潮？

"股權眾籌本身是一個高風險的長期投資行為，一般的投資退出期限為3~5年。股權眾籌近兩年的火爆，或許只是剛剛萌芽。2016年，不排除個別好的項目可以優先實現退出，一些發展良好的初創企業或許將得到更高的估值增長和投資，但更多的企業相信仍將處于發展期，靜待市場的考驗。整個全球資本市場的環境，也將對股權眾籌行業的退出產生重要影響。"金麟表示。

來妍向《每日經濟新聞》記者表示，今年下半年以來，股權眾籌市場逐漸趨于理性，未來如出臺更加嚴格的監管，以及更加明確的規則，股權眾籌市場將會迎來一次大洗牌，一些不規范或者規模小的平臺將面臨倒閉或轉型的命運。

 （編輯：姚茂敦 審核：趙慶  終審：涂勁軍）