修訂融券交易細則對券商影響甚微

每經編輯 李奇霖    

◎李奇霖

8月3日晚間，上證所發布公告，對融資融券交易細則進行修訂，明確券商客戶融券賣出后，需自次一交易日起才可通過買券還券，或直接換券的方式向券商償還所融入的證券。同日，深交所也對其會員開展融券業務作了相同規定。交易所此舉進一步限制做空。

交易規則修訂有助于降低市場波動。修訂規則前，投資者借券賣出，當所融入標的股價下跌時，可于當日買入該標的股票償還券商鎖定收益。由于還券后資金得以釋放，同日可利用同一筆資金多次操作。

修訂規則后，投資者最早需次一交易日才能平倉，增加了投資者融券的風險，而且資金被鎖定限制了投資者頻繁融券和賣出。新規則增加了投機做空行為的成本，有助于降低市場波動幅度。

新規則發布后，中信、華泰、國信等多家券商8月4日宣布，暫停融券賣出交易業務，均聲稱暫停原因是調整交易系統，以配合交易所融券業務新規，暫停融券業務直至系統升級完成。光大證券、申萬宏源則表示，其已于7月初采取了臨時性限制措施，暫停融券券源的供給。

新規出臺有助于平抑個股波動幅度。相對于融資業務，融券業務交易多為短期。8月3日融資業務余額為1.29萬億元，期間償還1081億元，而融券業務余額為34.8億元，期間償還44.4億元，這意味著融券業務的換手率較融資業務更高。

此外，融券業務交易股數也能反映交易的短期性，8月3日融券余量為6.17億股，而期間賣出量達4.3億股，償還3.9億股。

筆者認為，新規對整個市場作用有限。當股市進入單邊下行周期，融券操作獲利空間仍在。只有當股市較大幅度波動時，新規對抑制投機才有較大作用。

對于融券與融資業務存在巨大差距的原因，筆者認為，主要有兩方面原因限制了融券業務發展，一方面是券源相對不足；另一方面是融券成本較融資成本高，除少數券商兩融利率費率相同外，大部分券商融券利率較融資利率高2個百分點。

雖然股市出現下跌，但“國家隊”的介入使得投資者仍看好未來。因此，投資者對融券業務持謹慎態度，限制了規模擴大。新規能提振投資者信心。

信心比黃金重要，在牛市遭遇重創的時期更是如此。新規打擊了做空行為，體現了監管層穩定市場的決心，有助于提高投資者的積極性。

融券交易規則的修訂對證券公司的影響甚微。融券業務規模較低，對券商利潤貢獻有限，因而直接影響不大。融券業務T+0改為T+1，將對證券公司產生正面的間接影響。

新規抑制做空行為，向市場釋放正面信號，增強投資者的信心。隨著更多投資者的參與，帶來成交量的上升，券商將直接受益交易傭金的增加。此外，隨著投資者信心的恢復，有望帶動股指走高，將扭轉近期融資規模持續降低的局面，這也將提高券商利潤空間。

（作者為民生證券首席債券分析師）