為何滬指盤中巨震？一文讓你看懂目前的大盤！

每經編輯 吳永久

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今日大盤劇烈的震蕩，上午盤中滬指一度下跌1.77%左右，不過在午后滬指逐步走高，收盤滬指微跌0.55點。創業板指表現強勢，再創新高，收盤上漲2.07%。

對于今日上午的滬指跳水，也許與這個傳聞相關。近日網傳“東莞證券發通知，針對2000萬以上的VIP客戶，周四之前把所有倉位調整到半倉以下，能空倉就空。預計周四，周五出重大利空。”今日東莞證券澄清了上述傳聞，聲明稱該信息不代表官方立場，提醒投資者從正規渠道獲取信息。

在今日盤后，國泰君安等3家公司IPO申請獲證監會通過，A股市場將再迎大盤股申購。

在近日，有兩大新聞引發關注，一是，兩融將觸天花板，余下額度最多2.5個月就耗盡。二是，對于近日鬧得沸沸揚揚的“央行近日向多家銀行展開1.5萬億元抵押補充貸款（PSL）操作”的傳聞，央行當天晚間在其官方微博上予以否認。

火山君認為，大盤股國泰君安將上市，這表明IPO消耗資金會越來越多，而券商的融資額度還有2.5個月就將耗盡，這對目前的股市有一些不利的影響。

近日，光大證券首席經濟學家徐高指出：

“近期人民銀行向部分金融機構進行了定向正回購操作，回籠了總量逾千億元的資金。此次定向正回購操作的期限包括7天、14天和28天?；刭徖拾凑帐袌隼蕡绦小＿@是半年來央行首度進行正回購的操作。相當不同尋常的，這次定向正回購操作是在金融機構的要求之下進行的。換句話說，這次并不是央行主動通過正回購操作來從金融市場回收流動性，而是金融機構反過來找著央行，請求央行把資金收回去。

金融機構也么做也有他們的理由。從今年3月以來，銀行間市場的資金就相當充裕，將短期資金價格壓到了3年多來的新低。但乏力的社會融資總量增長制約了資金向實體經濟的流動。再加上近期證監會和銀監會加強了對銀行資金進入股市的監管，從而導致握有大量流動性的金融機構找不到合適的投資機會，因而只能把資金存放在人民銀行的超額準備金賬戶上，獲取可憐的0.72%的超額準備金利率。相比之下，把資金以2%以上的利率通過正回購交還給人民銀行就很有吸引力。

可以說，此次的定向正回購標志著我國金融市場已經進入了“流動性陷阱”狀態。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種理論。它是說當利率水平低到一定程度，市場參與者就對利率的變化不再敏感。換言之，當市場中的流動性相當充裕的時候，流動性的增加就不再會引起支出的擴張，從而導致寬松貨幣政策失去效果。

我國目前的狀況與凱恩斯所說的經典流動性陷阱狀況有所差距。當前，我國實體經濟仍然有較強融資需求，只是因為“融資難”的約束才增長低迷。但由于我們一些行政性的約束，實體經濟資金需求的兩個大戶——地方政府和房地產——在獲取融資方面面臨不小困難。由于金融市場向實體經濟的流動性投放途徑被人為阻塞，所以金融市場出現了資金沒有去處，只能主動交還給央行的狀況。我們可以將其稱為“中國特色的流動性陷阱”。

流動性陷阱的出現意味著金融市場的流動性狀況已經越過了拐點。

一方面，流動性陷阱意味著貨幣政策寬松預期的減弱。要知道，貨幣政策的寬松度由兩部分組成——已經發生的寬松政策、以及預期中的寬松舉措。由于實體經濟增長持續低迷，所以盡管貨幣政策已經相當寬松，市場之前仍預期還會有包括降準、降息在內的更多放松政策出臺。但是，流動性陷阱的出現表明，再向金融市場注入更多流動性已經無效。自然，市場對更多寬松政策出臺的預期就會明顯降低。因此，盡管我們仍相信銀行間市場的短期利率水平仍然會處在低位，但預期中寬松度的下降也會起到緊縮效應。

另一方面，金融市場出現了流動性陷阱，也會促使未來寬松政策的重心轉向刺激社會融資總量的增長。在向實體經濟的流動性投放途徑沒有打通之前，金融市場的流動性陷阱狀況很難消除。因此，為了發揮寬松貨幣政策對經濟增長的托底作用，需要更多地把金融市場的資金引向實體經濟。近期我們已經看到了財政部在加快推進地方政府債務的置換、發改委在放松地方政府融資平臺的發債、銀監會在考慮允許房地產開發貸款展期。這些都是疏導資金進入實體的舉措，將會相應抽緊金融市場的資金面。

從這兩方面來分析，金融市場未來的流動性狀況很難比現在更松了。這對由流動性推動的資本市場牛市絕不是好消息。”

火山君認為，徐高對流動性的判斷值得參考。在目前股市流動性充沛和券商融資額度2.5個月將耗盡的情況下，隨著未來大盤股逐步發行將消耗資金，未來某個時候可能會打破這個資金的供需平衡，因此需要在樂觀中保持謹慎，對于那些爆炒的高位股需要小心。

注：徐高內容轉自華爾街見聞