地方債置換首單利率單緊貼國債 錨定政府債券利率水平

每經編輯 金微    

每經記者 金微 發自北京 

地方債發行大幕拉開，首個地方政府債券招標結果還是有些出乎市場意料。

昨日（5月18日），中國債券信息網公布的江蘇省政府一般債券發行招標結果顯示： 3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值均只有2BP，緊貼國債利率，發行利率普遍低于市場預期，十年期全場倍數為1.93。

中信證券固定收益首席分析師鄧海清在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，這次江蘇地方債務發行利率水平會為其他地方債的基準利率起到錨的作用，將對后續發行起到引導作用，有利于今后地方政府發債，未來地方債的發行利率會在此基礎上向上走。

債券發行低利率超預期

昨日下午兩點，江蘇省政府一般債券開始招標，第一批江蘇省政府一般債券發行總額為522億元，其中置換一般債券308億元，其余為新增一般債券。這意味著今年1萬億地方債置換大戲就此拉開帷幕。

招標結果顯示，3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值均只有2BP，發行利率低于市場預期，十年期全場倍數1.93。

2014年江蘇省躋身地方政府債券自發自還試點，中國債券信息網數據顯示，去年江蘇省政府于7月24日分別招標發行了5年、7年和10年期地方政府債券，票面利率在4.06%、4.21%和4.29%。今年的發行結果不僅低于市場預期，也低于往年。

鄧海清在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，這是債券市場一個不合理但是又正常的現象，地方債有20%的風險撥備，比國債至少要高30個BP，但現在只是比5日國債債均值略高，這是中國版的扭曲操作，人為之手干預結果表現的非常明顯。

早在4月23日，本應打響2015年1.6萬億地方債發行第一槍的江蘇省宣布發債延遲，地方債發行在多省市全面延遲。為了降低融資成本，政策層面支持地方債發行的多項利好政策，其中，除了央行降息之外，財政部、中國人民銀行、銀監會三部委聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

5月12日，江蘇省財政廳印發《2015年江蘇省政府一般債券發行信息披露文件》，正式重啟發行債券發行，最終債券利率招標水平也是反映了政策的效應。

海通證券分析稱，江蘇債發行結果較好主因：一是爭取財政存款和維持與政府關系；二是定向發行政策出臺緩解公開發行部分配置壓力；三是降息后貸款配置價值下降，地方債吸引力提升；四是央行此前寬松致銀行低成本資金大增；五是回購利率低位，地方債加杠桿吸引力提升。

為政府債券確定基準利率

事實上，這次債券發行利率已在某些銀行人士的預期。有江蘇省銀行高管透露，招標之前，各家銀行已經確定了額度和利率。據《21世紀經濟報道》稱，當時江蘇省財政廳組織開會，號召大家支持江蘇經濟建設。上述銀行人士表示，會考慮到以后財政存款和地方政府大型工程，而投資各期限債券。

有參與承銷的銀行人士此前也向記者透露，地方政府談判的能力較強，在與地方政府的博弈，商業銀行談判議價能力非常差，從這個程度上說銀行是弱勢群體也沒有說錯。

鄧海清認為，按目前國債利率為3.4%，如果按照市場一般的觀點，地方債利率比國債利率高30-60BP，則地方債利率約為3.7%~4.0%。與貸款相比，加上50BP的稅收溢價和160BP的資本占用溢價，相當于5.8%~6.1%，即使考慮流動性溢價，仍然低于一般貸款利率6.6%，所以銀行進行地方債置換是吃虧的。“對商業銀行的影響，可以確定性的一點是，利潤不會太好。”鄧海清表示。

繼江蘇省后，新疆自治區政府債券發行也將于本周四招標，此次新疆政府債券招標發行的規模為59億元人民幣，全部為債券置換。根據三部委的通知，第一批債務置換完成的期限為2015年8月31日，也就是說僅三個多月的時間，萬億債券將全部發行完。

鄧海清認為，這次江蘇地方債務的最低利率的，其價值在于起到地方債基準利率的錨的作用，也為定向發行提供定價錨的作用，利于今后地方政府發債。“未來地方債的發行利率，會有江蘇省政府債券的基準，其他省政府的發債利率在此基礎上向上走，不會進一步收窄。”

鄧海清說，出現債券走低的情況，是多方博弈的結果，“央媽大寬松功不可沒，現在商業銀行的錢的利率低到沒處使，以前是鬧錢荒，現在錢找不到資產可配，鬧的是資產荒。以前商業銀行的資產端是靠房地產，現在房地產不景氣實體經濟近況差，資產配置存在嚴重的缺口問題在，而不違約的還只有地方政府，這也是商業銀行的困境。”