低油價利好中國經濟：低通脹為財稅改革營造環境

低油價利好中國經濟影響A股偏正面

自去年下半年以來，全球油價跌跌不休，國內成品油價也出現了罕見的十三連跌，汽油價重回5元時代。那么，低油價究竟將對中國經濟和A股市場帶來哪些影響？

●假設原油價格下降20%，將在未來一年提升中國GDP增速0.14個百分點，降低CPI、PPI約0.12、0.82個百分點，增加消費者實際收入約2100億。同時，油價下跌也將拓展政策操作空間，預計原油價格下降20%將帶來基準利率下調25個BP的空間。此外，油價下跌形成的低通脹環境，也為財稅、價格等改革營造了較好的背景環境

●即使油價長期低迷，基于環境保護和能源安全的緊迫性，中國能源結構低碳化的大方向也不會發生動搖。但從邊際影響看，低油價仍然會小幅影響能源結構調整的速度，可能使得煤炭消費占比下降加速，石油占比下降趨緩，天然氣占比上升加速，其他清潔能源占比上升放緩

●低油價對A股影響偏正面。1、油價下跌將使得非金融板塊收入增速放緩、毛利率改善，但后者作用超過了前者。2、油價下跌對A股估值的影響有二：一是加大貨幣政策放松空間，從而利好A股估值；二是若低油價使得全球系統性風險爆發，則會對全球資本市場包括A股的估值造成負面影響。全球系統性風險爆發的概率較低，低油價對A股估值的影響偏正面

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油價下跌對中國宏觀經濟的影響

整體而言，大宗商品特別是油價的大跌，對于中國來說，不失為一個好消息。2014年下半年伊始，國際原油價格在幾個月內暴跌了50%以上，對全球經濟產生了巨大影響。俄羅斯、中東等嚴重依賴石油收入且財政壓力較大的國家顯然將成為油價下跌的最大受害者，油價下跌嚴重影響其經濟；而對于中國來說，我國的原油年產量僅占消費量的40%，在全球中排序靠后，對中國經濟而言，油價下降將降低生產成本，減輕通脹壓力拓展政策空間，并節省消費者成本從而利好消費。

提升經濟增速

假設原油價格下降20%，將在未來一年提升我國GDP增速0.14個百分點。我們在分析能源價格與生產者成本和產量關系的基礎上，推導出包含能源價格的菲利普斯曲線，從理論上研究能源價格沖擊對物價和產出的影響，通過一般均衡模型模擬國內能源價格以及國際石油價格上升對中國產出的影響。

降低價格水平

原油價格下降20%，降低CPI約0.12個百分點，降低PPI約0.82個百分點。同產出計算原理相同，我們在分析能源價格與生產者成本和產量關系的基礎上，通過一般均衡模型模擬國內能源價格以及國際石油價格上升對中國物價的影響。

增加消費者實際收入

油價的下降主要通過兩個途徑影響消費，直接影響是消費者支出中交通費用支出的下降，間接影響是通脹的下降會增加消費者的實際收入，這將促使消費者增加其他領域的支出，尤其可能體現在服務消費上。

油價降低20%，相當于增加消費者實際收入約2100億。從直接影響看，石油制品占零售總額約7%，假設油價下跌20%，則預期終端油價將下降15%左右，扣除零售總額中的部分企業采購，我們預期油價將節省消費者成本在2500億左右。從間接影響看，整體通脹下降約0.15個百分點，這相當于增加消費者的實際收入，從零售端看，這將增加消費者在油品之外的支出在2100億左右。更重要的是，消費關注點不在實物消費而在服務消費，更低的油價將有助于降低出行成本，這將促使消費者更多的進行娛樂、旅游，并在一定程度上帶動汽車產業鏈的增長。

雖然國內統計數據有限，但我們可以從美國最新的一些統計數據看到明顯的油價對消費的影響。美國汽車協會指出，由于油價下跌，美國2014圣誕節假日成為極為旺盛的旅游季。美國的圣誕節假日旅游人數突破9860萬人，駕車出游人數增速達到五年新高。美國的零售業也大為受益，在排除汽車加油餐飲后，零售額增速也高于過去十年的平均水平。