2015A股新政：兩融催生史上最大逼空行情

每經記者王硯丹 進入2014年下半年，長期疲軟的A股市場突然來了精神，滬深兩市指數雙雙快速走高。與此同時，A股市場的融資融券交易也呈現爆發式增長，成為助推股指大漲的最大功臣。2014年的最后兩個月，兩融余額甚至連續突破8000億、9000億和10000億大關，實現三級跳。那么，即將到來的2015年，A股和兩融市場又如何演繹？讓我們拭目以待。 經歷了長達四年的緩慢升溫，2014年，融資融券熱度持續高漲，成為助推滬指站上3000點大關的最大功臣。同花順iFinD統計數據顯示，2013年底，融資融券余額為3456億元，而到2014年12月19日已經達到10001億元，突破萬億大關，不到一年時間狂增6545億元。 2015年，融資融券業務開展進入第五個年頭，投資者對它也日漸熟悉。新的一年里，兩融業務將迎來怎樣的情況呢？ 2014年融資暴增 讓我們先來回顧一下2014年兩融的變化情況。從年初至8月，兩融余額總體來說維持平穩增長的態勢。其中融資交易占絕對主流，融資余額一直維持在99%以上。8月25日，滬深兩市融資余額首次突破5000億元大關，達到5024億元。這意味著兩市融資市場花了足足近八個月時間才增長了30%。 但是情況從8月25日開始發生了變化，特別是融資融券標的第四次大擴容后，投資者參與融資交易的激情一下子被點燃——根據滬深兩市交易所安排，9月22日起，融資融券標的股票數量由695只擴大至900只，使得標的股票流通市值占比上升至A股流通總市值的80%。此后兩融余額突飛猛進，至12月19日就達到10001億元，突破1萬億關口，較8月25日之前接近翻倍。 而從成交量來看，融資融券在A股總成交額中占比也越來越高。根據同花順iFinD統計數據，2014年1月2日，即今年第一個交易日，兩市融資融券交易占A股成交額比重為9.70%；3月28日以后，該比重從未低于10%。10月30日以后這一數據上升為15%；11月20日之后一直穩定在20%左右。兩融投資者在市場上獲得了越來越多的話語權，由此也上演了A股史上最大逼空行情。 2015年兩融余額將達1.5萬億 隨后，這里就出現了一個問題：面對不斷刷新的融資數據，不少投資者對“天花板在哪兒？”一直比較揪心。那么，這個融資余額的規模要到多少，才算比較合適呢？ 廣發證券分析師李聰指出，兩融作為個人投資者的主要杠桿工具，通常個人投資者占比越高的市場，兩融余額占市值比例也越高。A股個人投資者交易量占比高達80%，參考2005年披露的臺灣證券市場近67%的個人投資者成交額占比，A股投資者結構與臺灣證券市場最為接近，故可參考臺灣證券市場歷史數據進行測算。 李聰認為，臺灣股市融資融券余額在1998年牛市中達到市值的5.5%，由此推測，在牛市氛圍中，預計A股兩融余額占總市值比例也將有望突破5%以上。“結合今年以來兩融業務的快速增長，我們保守假設2015年末兩融余額占市值比例達到4%，2014年11月A股股票總市值為32.78萬億元，保守假設A股總市值2015年末處于32.78萬億~39.34萬億元的水平。由此推算，預計2015年融資融券余額規模可達1.31萬億~1.57萬億元，仍有較大提升空間。” 而瑞銀證券在12月16日也大幅上調了兩融預期，“預計2014年末融資融券余額有望達到1萬億元左右。展望2015年及未來幾年，考慮券商融資渠道放開資金面制約逐漸減少、融資融券標的繼續擴容等因素，未來3年融資融券業務規模仍將持續較快增長。在2015~2016年融資融券余額占市場流通市值比例穩步提升以及股市仍保持平穩的假設下，預計2015年、2016年融資融券余額分別達到1.5萬億元和1.78萬億元。” 不過，瑞銀證券同時指出：“當然A股市場的波動性使得融資融券預測非常困難，若股市出現回調，融資融券余額反而可能出現下降。” 兩融標的將繼續擴容 除了兩融的交易量之外，2015年融資融券可能還會有哪些變化？ 對此，某不愿具名的大型券商融資融券業務人士認為，首先，盡管融資融券已經連續四次擴容，但未來隨著多家新股上市后股市大擴容，兩融標的股票肯定還會適時增加。“目前兩融標的股票數量占A股上市公司總數量的約1/3，流通市值占A股總流通市值的八成左右。雖然后者的數據看似不錯，但標的過少依然會制約某些投資者參與兩融的熱情，也成為傘形信托、股票配資等相對不透明的更高杠桿游戲橫行的原因之一。另外，交易所對于融資融券標的股票認定有明確要求。隨著新股擴容，一些滿足條件的股票很可能會在適當時間被納入標的，如即將在中小板上市的國信證券就是一只很好的券商股，而一些不滿足條件的標的會被調出。” 《每日經濟新聞》記者經過查詢后發現，如《上海證券交易所融資融券交易實施細則》就明確規定，符合第二十四條規定的股票，可被認定為標的證券。包括“在本所上市交易超過3個月，融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。在過去3個月內沒有出現下列情形之一：日均換手率低于基準指數日均換手率的15%，且日均成交金額小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值超過4%；波動幅度達到基準指數波動幅度的5倍以上”等。 這意味著每次調整融資融券標的將有進有出。事實上，個股被調整出兩融標的并非沒有先例。如9月22日兩融標的第四次擴容時，就有華錦股份（000059，SZ）、科倫藥業（002422，SZ）、酒鬼酒（000799，SZ）等14只個股被剔除出標的名單。在被剔除之后，一些個股走勢不盡如人意。如科倫藥業從9月22日至12月19日，股價下跌了14.80%，明顯遜于大盤。 上述融資融券業務人士指出，隨著大盤走牛，投資者應該關注兩融新增標的機會，也應關注一些標的是否會觸及交易所規定的警戒線，以避免被剔除后的股價波動。 兩融利率高企 此外，對于投資者來說，目前高企的融資融券利率也是涉及切身利益的問題。 盡管央行在11月底啟動了降息，但是從記者隨后了解到的情況來看，券商并未因此對兩融利率進行調整。目前各大券商執行的融資年利率依然是8.6%；融券費率則從8.6%~10.6%不等。值得一提的是，隨著兩融繼續火爆，一些券商還上調了利費率，如申銀萬國從12月15日起，將融券費率由8.60%上調至10.6%、逾期融券費率由10.32%上調至12.72%。 國金證券某人士指出，“由于目前兩融業務實在太火爆，因此公司的資金需求巨大。實際上當客戶將保證金存入銀行后，這部分資金我們不能挪用，并且還須給中登公司存入結算備付金。所以在實際開展兩融業務時，只有依賴其他融資渠道。目前由于許多券商都存在相同問題，無論銀行間拆借還是發行債券，利率都不低，所以目前公司采取融資利率是以半年期銀行貸款基準利率上浮3個百分點，融券費率上浮4個百分點，暫不會調整。” 此外，由于近期融資融券過于火爆，一些券商還上調了保證金比例，借此降低杠桿。如齊魯證券自2014年12月18日起將標的證券的融資保證金比例和融券保證金比例由65%調整為75%；而此前已有華泰、國金、中信建投等多家券商上調了保證金比例。 興業證券指出，按照兩融業務規定，保證金比例不得低于50%,因此常規業務杠桿率一般不超過2倍，但部分激進的券商通過傘形產品的方式放大杠桿。另外，隨著兩融業務的迅速擴張，部分券商兩融業務額度達到上限，在此背景下產生了兩融資產收益權轉讓的需求，從目前來看，主要是銀行資金投資兩融收益權，這類資產相對來說收益穩定，風險較低。“總體來看，無論是保證金比例上調還是兩融業務檢查，都反映了監管部門對前期杠桿資金瘋狂涌入、市場迅猛上漲的一種風險警示，這將使兩融業務有所降溫，雖然余額增長的趨勢不變，但增速將較前期有所趨緩。” 毋庸置疑，2015年兩融業務誕生的第五年，關于杠桿的魅力和風險將使它成為貫穿始終的話題。