玖逸投資戰軍濤：2015年是各項政策落地年

每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

新《基金法》正式頒布后，陽光私募正式成為正規軍，并邁上全新的發展道路。在今年大紅大紫的A股市場，私募玖逸投資成為陽光私募中的一匹黑馬，截至今年9月，玖逸投資一期近一年收益率達到60.54%，名列私募產品收益率排行榜前列。

玖逸投資掌門人戰軍濤是南方證券最早一批投行從業人員之一，其對眾多行業和上市公司有深入的了解和認識。

在他從事證券投資的十多年中，歷經資本市場的跌宕起伏，形成了穩健的投資風格。戰軍濤更加注重企業基本面的變化和風險控制，是私募行業少見的低調、務實的投資人。

近期《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對戰軍濤進行了專訪，戰軍濤以他豐富的經驗和過人的研究水平為投資者展望了2015年資本市場的走向。

受益新興產業投資/

NBD：您曾說過您是穩健的投資風格，這樣的風格在資本市場有何利弊？

戰軍濤：人們經常把證券投資比喻成長跑運動。確切地說，它更像是一場沒有裁判、不限制路線、跋山涉水式的馬拉松競賽，路途遙遠且艱難險阻無法預知。

因此，速度、耐力、安全意識、應變能力等是參賽運動員必備的基本素質。其中安全意識尤為重要，一旦跌倒、受傷，必然會對速度和心態產生影響，嚴重的將被迫退出比賽甚至危及生命。

如同“效率與公平”是經濟學長久的課題一樣，“收益與風險”也是投資領域永恒的矛盾。面對復雜多變的資本市場，任何一種投資風格都有其不完善性，有利有弊。穩健的投資風格是告誡投資者堅持價值投資理念，理性投資，這是長期生存的基本法則。

對價值投資理論具有重大貢獻的著名投資家菲利普·費舍爾在《尋常的公司與不尋常的利潤》一書中指出，智力、知識和經驗構成投資者的常識和判斷力。每個人的能力都是有限的，其能力圈都是有邊界范圍的。

穩健的投資風格正是基于對人性不完善的基本認識，力求克服人類自身缺陷的思想和行為準則；每個投資者都有知識和能力邊際，因此要恪守自己的力量圈——集中投資；犯錯誤是不可避免的，減少投資次數，降低失誤概率——謹慎投資；時間是檢驗價值的重要尺度——長線投資。

由于中國資本市場發展歷史較短且不成熟，投資理念、風格的形成與認可尚需時間檢驗。從美國等發達國家資本市場幾十年甚至幾百年的發展歷史來看，長期成功投資者多數都是價值投資理念和保守投資風格的堅守者。

在此，我想借用菲利普·費舍爾的經典著作名字和廣大投資者共勉——《保守的投資者夜夜安枕》。

NBD：今年，您管理的私募基金取得了優異的成績，您認為主要的原因是什么，把握住了哪些比較重要的公司和主題？

戰軍濤：這兩年中國經濟正處在減速和轉型期，市場長期在低位徘徊，波動幅度收窄（10月份以前）。

在這一期間，一些符合未來經濟發展方向的新興產業和國家政策支持的行業發展較快，如節能環保、新能源汽車、教育傳媒、軍工、互聯網、信息安全等。這中間出現了一批漲幅可觀的股票，為注重基本面研究的價值投資和成長股投資者提供了較好的投資機會。從這點來說，我們是比較幸運的。

此輪上漲與經濟關聯不大/

NBD：在A股已“熊霸”7年的背景下，今年出現了難得的牛市行情，這是否意味著中國經濟明顯轉好？

戰軍濤：長期來看，經濟是影響股市走勢的決定性因素，如人們常說的 “股市是宏觀經濟的晴雨表”。短期來看，股市和經濟走勢可能并不一致，甚至出現背離。

今年以來，經濟持續疲軟，目前也仍處于下滑態勢之中，但股市卻出現多年未見的牛市行情，尤其是10月份以后，行情可謂波瀾壯闊。

我個人認為，股市這輪上漲行情與當前經濟形勢并無太大關聯，主要受以下幾個因素驅動：首先，新一屆政府領導層的治國理念和舉措充分體現了執政能力和銳意改革的決心，民眾對改革釋放制度紅利的預期增強，對新一輪經濟周期、資本市場發展充滿信心，因此，極大地提升了投資者風險偏好。

其次，金融體制改革的深化促使無風險利率長期下行，不僅有利于改善企業經營狀況，更加有利于提升資本市場估值水平；最后，房地產行業趨勢性拐點的形成改變了人們資產配置的方向，股票市場吸引力大幅提升。這些因素將在相當長時間內對中國資本市場產生深遠影響。

NBD：今年下半年，A股一口氣漲了幾百點，大家都在呼喚牛市來了。對此，您認為2015年能否維持現在這樣火熱的行情，A股的春天是不是真的來了？

戰軍濤：股票市場走勢是多種因素綜合作用的結果，由于所有因素都是變量，影響市場的力量更迭交替。對每次上漲行情的特征分析，總結歸納，大致可以分為三種類型：

第一，上市公司業績增長引發的股價上漲。這種上漲行情通常比較溫和，持續時間較長，也比較健康。如金融危機后美國股市2009~2012年，長達4年的長期牛市。

第二，市場估值水平提升推動的股市上漲。這種情況通常是由市場風險偏好上升帶來場外資金流入，推升估值水平和指數上漲，也稱為資金驅動性行情。這種行情通常來勢迅猛，波動較大，持續性較差。如今年10月以來A股市場的快速上漲。

第三，上市公司業績和估值水平共同上升帶動的股市上漲，也就是人們常說的“戴維斯雙擊”。這種行情上升幅度大，持續時間長，是幾年甚至幾十年難得一遇的大牛市，如2006～2007年A股的牛市行情。

就目前來看，短期市場上漲明顯屬于第二種類型。隨著政府各項穩定經濟增長措施的落實和改革效果的逐步顯現，明年下半年上市公司業績增速大概率出現回升，經濟觸底反彈的可能性也較大。因此，明年市場行情向第三種類型轉化的基礎是存在的。也就是說，市場的長期牛市是值得期待的。

但是，明年市場的走勢和上升空間在一定程度上也取決于今年的上漲幅度和特征。近期，由于增量資金跑步入場，股指上漲過快、過大，市場情緒化特征明顯。現在距離年末收官還有20天時間，如果股市繼續維持目前火爆甚至瘋狂的態勢，就會透支明年的上漲空間，也會抬升投資者的心理預期，對市場的長遠發展是不利的。

2015年板塊輪動特征更明顯/

NBD：近期藍籌股強勢上漲，但中小盤主題投資類股票明顯降溫，您認為明年將是藍籌股瘋狂的一年，還是小盤股存在較大機遇？

戰軍濤：對這兩類股票上漲的背景分析，會有利于我們厘清明年的市場脈絡。

長達近兩年的中小盤股牛市產生的背景是：經濟持續下滑且處于轉型期；代表傳統產業的周期股（藍籌股）業績增速下降甚至虧損，代表新興產業的部分中小盤成長股業績增長明確或發展趨勢良好；市場長期低迷并呈現存量資金博弈的格局，市場需要找到阻力較小的方向突破。

近期，藍籌股強勢上漲的原因，除了前面提到的三個主要因素以外，估值偏低和流動性好（適合增量資金快速建倉）以及金融領域改革利好不斷等多重因素疊加，使市場形成階段共振。而快速顯現的財富效應又會在短期內不斷強化這種趨勢。

隨著藍籌股的快速上漲和中小盤股的持續調整，二者估值差不斷收斂。市場短期情緒化后會逐步回歸理性，以更寬的視野審視市場的投資機會。

基于對2015年市場相對樂觀的判斷和市場十分寬裕的資金狀況，我認為，市場投資機會會顯著增加，板塊輪動特征明顯，熱點層出不窮，藍籌股和中小盤機會并存，并將呈現出百花齊放的繁榮局面。

NBD：2015年資本市場又存在哪些風險，需要我們特別警惕？

戰軍濤：主要關注三個方面風險：一是經濟波動風險，從近期的經濟數據來看，經濟下滑的態勢仍然沒有得到有效遏制，明年尤其上半年仍然存在經濟失速的風險；二是海外市場風險，美國退出QE進入加息周期后，美元上升預期增強，國際資本向美國回流可能會對新興市場產生影響，同時國際原油價格大幅下滑、劇烈波動也會對全球經濟產生負面影響；三是市場波動風險，與以往不同的是，此次上漲行情與投資者通過“兩融”業務加杠桿的行為密不可分，而且會成為市場 “新常態”，其“助漲助跌”作用必然會加劇市場的波動幅度。

NBD：您認為哪些主題或是板塊，有望成為2015年市場的領舞者？

戰軍濤：2015年應以經濟、產業發展趨勢和政策、改革的引導方向為投資主線。重點關注以下幾個方向：第一，符合經濟轉型方向的新興產業，包括醫療養老、體育文化、節能環保、移動互聯；第二，涉及國家安全及國產替代的行業，包括軍工、網絡安全、高端裝備制造、傳統制造業產品升級和國產替代；第三，政策支持和改革惠及的行業和領域，包括國企改革、大金融（券商、保險、銀行）、農業、“一帶一路”（高鐵、核電、建筑）等。

如果說2014年是中國深化改革元年，2015年則是各項政策、措施的落地年。因此必將引發層出不窮的主題性投資機會，投資者應當密切關注。

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玖逸投資戰軍濤主要觀點

①

符合經濟轉型方向的新興產業

醫療養老、體育文化、節能環保、移動互聯

②

涉及國家安全及國產替代的行業

軍工、網絡安全、高端裝備制造、傳統制造業產品升級和國產替代

③

政策支持和改革惠及的行業和領域

國企改革、大金融（券商、保險、銀行）、農業、“一帶一路”（高鐵、核電、建筑）等