新融十條劍指惜貸 貨幣政策料轉向“寬信貸”

央行今年措施不斷，從定向降準的多次實施，到新型貨幣政策工具PSL、MLF或明或暗地使用，多次“放水”為市場提供更多的資金流動性，但這種“寬貨幣”的政策導向目前看來并未取得預想效果。

從數據來看，作為實體經濟融資主渠道的銀行貸款利率下行幅度并不明顯；銀行間市場流動性雖寬裕，貨幣市場利率保持低位，但實體經濟融資難度不減，社會融資總量增速和M2增速近幾個月延續下滑態勢。

資金面寬松、流動性充裕，為何融資仍難、融資仍貴？這問題究竟該如何解決？

答案可從近日國務院常務會議提出的新“融十條”中看出，此次新政一大亮點就是增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款的核銷稅前列支等政策。新“融十條”劍指商業銀行貸款行為，而非像前幾次會議上常提的“保持貨幣政策的適度寬松”。

正如不少分析師所說，中央已意識到目前融資難、融資貴并非總量問題，而是結構問題。癥結所在是由于銀行風險偏好低迷、表內融資受到額度管理和存貸比限制而導致的銀行“惜貸”。

也因此，多數分析師認為，此次會議提出新政“對癥下藥”著眼于促進信貸的投放，因此今后貨幣政策取向的重點在于信貸擴張，即增加企業信貸資金的供給，最終將“寬貨幣”轉化為“寬信貸”。

再調存貸比

直指中小微企業

實體經濟融資依靠直接融資和間接融資兩大渠道，其中直接融資方面，目前越來越多資質優的大型企業依靠發債獲取成本相對較低的資金；間接融資方面，非標遭禁之前，銀行信貸市場和同業市場之間尚存聯系，但此項業務今年受阻后，利用非信貸方式進行信用投放的力度明顯減弱，加之銀行表內放貸受制于存貸比、不良率等制約，導致在存款不斷流失的趨勢下，即使銀行資金充裕，放貸意愿仍不高。

在此背景下，上述會議決定增加存貸比指標彈性，不少業內人士認為，按此政策，后續可能會將存款基數做大，將同業存款納入一般性存款，以增加貸款額度。

中信證券首席債券分析師鄧海清分析稱，根據央行公布的9月末對其他金融性公司負債為10.3萬億，扣除保險公司協議存款約2.5萬億，因此新增計入存款規模為7.3萬億。

“如果存貸比口徑調整后，商業銀行保持目前的存貸比例，根據銀監會近日公布的三季度末銀行業存貸款比例為64%，可算出新增貸款2.1萬億；若按75%的存貸比紅線算，可新增貸款2.9萬億元。”鄧海清稱。

鄧海清認為，此次調整存貸比口徑最受惠的將是中小微企業。因為按照銀監會的統計結果，目前全行業存貸比壓力并不大，今年前三季度存貸比分別為65.89%，65.4%，64.17%，呈遞減趨勢。但空間較大的主要是國有大行，一些中小銀行離紅線較近，而這些銀行的客戶主要是中小微企業，調整存貸比口徑，有利于投向合意貸款結構。

此次國務院提出要“完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、‘三農’等貸款的能力”，也被認為有助于減少銀行對于放貸風險的擔憂。

“2014年價格型貨幣政策大寬松的結果是，優質企業通過發債替代貸款實現了降低融資成本，中小微企業通過貸款替代民間融資實現了降低融資成本。”鄧海清說。既然今年以來債券融資成本大幅下降，為優質企業低成本融資提供主要渠道；那此次存貸比統計口徑調整等政策，則為發債難度稍大的中小微企業提供降低融資成本的機會。

短期內料

不會上繳準備金

存貸比調整雖然可以增加貸款額度，但是受存款準備金的牽制，隨之而來的問題就是銀行需補繳新增7萬多億存款的準備金，若按18%的存準率計算，則需多補繳1.7萬億左右的準備金。民生證券管清友表示，至少需下調三次存準率對沖。如果考慮到存準率下調和存貸比放松均會提升貨幣乘數，央行下調存準金率的次數恐不及預期，這會對銀行間資金面有收緊作用。

不過，認為不會“降準”的聲音仍占多數。申銀萬國研究報告認為，央行有可能采取分批上繳，或給予SLF的方式予以周轉，采取降準方式對沖的可能性較小。“使用降準的方式雖然立竿見影，但直接提升貨幣乘數，貨幣供給將成倍增加，這與‘控制總量、優化結構’的貨幣政策思路相悖。相反，若央行予以SLF周轉，可掌握主動、靈活，同時避免釋放過于強烈的政策信號。”

鄧海清更是認為，短期內不會上繳準備金，會有較長的過渡期。因為法定準備金主要目的是為了確保商業銀行在遇到突然大量提取存款時，能有相當充足的清償能力。非銀行同業資金在現實中多為固定期限，而且違約率極低，發生存款突然流失事件很小，因此繳準的必要性降低。與此同時，如果繳納準備金，勢必同時降低準備金率進行對沖，這會給資金面帶來較大波動；且會增加銀行負債端成本，與國務院一而再三提出的“降低社會融資成本”的政策導向背道而馳。