張敬偉：滬港通將加快A股T+0步伐

◎張敬偉

據上證所通過官方微博召開滬港通網絡新聞發布會稱，經過20年的發展，我國股票市場發生了根本性變化，專業機構投資者占比大幅提高，證券市場國際化程度不斷提高，監管制度不斷完善，已經具備了恢復T+0的條件。

滬港通的意義就是促進A股市場T+0，A股市場沒有T+0就不會有徹底的變革，沒有變革就不可能有真正的牛市。

沒有滬港通，可能也會有T+0，不過需要時間。滬港通“雙城戲”上演，將使A股市場加快T+0步伐。滬港聯通，一邊是T+1，一邊是T+0，不能體現兩市“通”，對投資者也不公平。

滬港通目前只是試點，試水初期，允許兩市交易機制有時間落差，但隨著試點擴大，滬港通“全通”，兩地股票交易當然要變成T+0。因而，只要滬港通通下去，T+0就是看得見的愿景。

在滬深兩市A、B股曾經實行過T+0機制。1992年5月、1993年11月，滬深兩地交易所先后實行T+0。結果是兩市股票大漲。改T+0為T+1，無非是基于防范兩市投機風險，穩定市場不得已而為之的舉措。1995年1月1日，滬深兩市的A股和基金交易改回T+1交收制度，并一直沿用至今；2001年12月滬深兩市B股也從T+0調整為T+1。

此去經年，A股市場幾番風雨幾度沉浮。無論人們為大牛市而狂喜或為大熊市而淚奔，不管市場上存在著多少不為人知的貓膩和違規；抑或上市企業根本就是趁火打劫，將股市變成資金虹吸黑洞，A股市場還是跌跌撞撞一路走來。盡管眾多中小投資者賺得少賠得多，甚至一下子被套牢很多年，但A股市場市值還是漲至近4萬億美元。憑借22萬多億美元的金融資產，未來A股市場資金池容量可期，創富機會也讓人期待。

事實證明，沒有了T+0，A股市場依然存在各種弊端、瑕疵，投機風險還是難以抑制。相反，港股交易實行T+0，港股也沒有發生大的風險，反而成為全球具有強大影響力的市場。

試點滬港通，就是將A股市場對接全球。無論風險還是機遇，A股市場都要迎接全球化挑戰。這也是考驗A股市場風險管控的有效手段。別的市場能做到的T+0交易機制，A股市場除了做到而且還應做得更好。

監管者所擔憂的，無非是結算風險、市場波動和市場操控。不過說起來都不算風險，證券結算交收的時滯和證券公司急于做大交易的傭金驅動，可以通過技術更新和嚴加監管解決。何況，T+0基于證券公司長效的獲益機制，也不可能追著追量求利的短期效應。

至于市場波動的風險，T+0交易機制切換初期自然難以避免，但機制一旦確立，投資者的股市活動也會理性下來。值得一提的是，T+0追求的就是股市資金的活躍度，除了提升股市創富的激情，也倒逼股市強化監管質量。所謂市場操縱，無非是資金大戶浪涌投機拉抬股市后迅速逃逸，但股市本身就充滿投機屬性，不應該因害怕投機而擯棄T+0。

值得一提的是，有人以為有了T+0就會迎來大牛市，這有些偏頗。從港市和其他實行T+0交易機制的行情看，依然漲跌頻然。這一機制，更多體現資金交易的理性和市場監管的周延。A股市場的風險，根子在監管不到位，而不在于技術性的交易機制。在滬港通試點下，T+0交易更體現股市監管的成熟度。

那些以為滬港通一來就即可改變A股市場頹勢、實行T+0交易機制就能大賺一筆的想法，太過簡單。股市有風險，涉入要謹慎是永恒的醒世名言。何況，滬港通要試點，T+0可能也要拿交易不活躍的大盤藍籌股作為試點，投資者還是且行且看吧。

（作者為察哈爾學會研究員）