張敬偉：美國(guó)QE終結(jié)與人民幣國(guó)際化

◎張敬偉

按照預(yù)定節(jié)奏，危機(jī)時(shí)代持續(xù)三波的美國(guó)QE（量化寬松）政策走到了終點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的宣布就像是一種儀式，宣告美國(guó)走出了危機(jī)泥淖。但是，QE退出前的美股美債兩市波動(dòng)，以及其他經(jīng)濟(jì)體的不景氣，也使美聯(lián)儲(chǔ)底氣不足，擬議的加息時(shí)間表模糊起來(lái)。美國(guó)貨幣政策依然徘徊于非常態(tài)與正常化之間。

這是危機(jī)后遺癥。全球唯一的超級(jí)大國(guó)以及全球最強(qiáng)勢(shì)的美元，危機(jī)后也變得彷徨起來(lái)。

不得不說(shuō)人民幣。在危機(jī)前和危機(jī)中，人民幣匯率是美國(guó)指責(zé)中國(guó)的由頭。美國(guó)緊盯人民幣并不斷挑刺找茬，是因?yàn)橹袊?guó)凝聚了海量的貿(mào)易順差，并累積了近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，其中有三成購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)國(guó)債。在美國(guó)一而再再而三的QE中，中國(guó)外儲(chǔ)資產(chǎn)被瘋狂的美元印鈔機(jī)壓縮蒸發(fā)。中美間更加利美的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和貨幣關(guān)系，反而為美國(guó)指責(zé)打壓，主因是美國(guó)擔(dān)憂(yōu)中國(guó)實(shí)力對(duì)美國(guó)主導(dǎo)的全球秩序造成顛覆。

人民幣升值多少，都難釋美國(guó)對(duì)華疑忌；無(wú)論中美如何利益攸關(guān)，也難消美國(guó)對(duì)華齟齬。年初，中國(guó)人民銀行曾允許人民幣兌美元匯率浮動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn)，3月末人民幣主動(dòng)貶值2.6%，為1994年以來(lái)單季度最大貶幅。這和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和QE退出傳導(dǎo)效應(yīng)致新興市場(chǎng)資本流出和貨幣狂貶，有著本質(zhì)區(qū)別。下半年以來(lái)，人民幣又迎來(lái)2011年8月份以來(lái)最長(zhǎng)升值期。這意味著經(jīng)歷風(fēng)雨考驗(yàn)的人民幣有了自主剛性。美元依然強(qiáng)勢(shì)，人民幣依然“盯著”美元，但不再是“緊盯”。美國(guó)感冒全球吃藥、美元量寬其他貨幣埋單的殘酷現(xiàn)實(shí)，讓有抱負(fù)和有實(shí)力的人民幣隨勢(shì)調(diào)整而非隨遇而安。

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于艱難轉(zhuǎn)型期。但就趨勢(shì)而言，美元雖高高在上，但人民幣已然走出國(guó)際化的自主之路。也可以說(shuō)，相對(duì)而言，后危機(jī)時(shí)代的美元影響力在減弱，人民幣在走強(qiáng)。

回首當(dāng)年周小川對(duì)人民幣國(guó)際化的愿景，以及國(guó)內(nèi)輿論場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的討論。不難發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)依然不明朗的今天，人民幣國(guó)際化不再是中國(guó)內(nèi)部的討論話(huà)題，而走出了堅(jiān)實(shí)的好幾步。當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與轉(zhuǎn)型之難，逐月逐季發(fā)表著或悲觀或樂(lè)觀的評(píng)論時(shí)，中國(guó)已經(jīng)成為純資本輸出國(guó)。而且，中國(guó)資本在歐洲備受歡迎，這和美國(guó)之前以國(guó)家安全對(duì)中國(guó)資本過(guò)度審查形成了鮮明對(duì)比。資本輸出，不僅是人民幣體量的宏大，也蘊(yùn)含著人民幣具有了國(guó)際貨幣的品質(zhì)。美元、日元、歐元、英鎊等，沒(méi)有“走出去”就難成其強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。

當(dāng)前，從倫敦到巴黎，從法蘭克福到盧森堡，歐洲最著名的金融中心都在熱衷構(gòu)建人民幣在歐洲的離岸市場(chǎng)，當(dāng)然也包括人民幣清算銀行的布局。尤其英國(guó)首都倫敦，在吸引中國(guó)投資和促進(jìn)人民幣在歐洲國(guó)際化方面走在了最前列。歐洲正成為僅次于亞洲的第二大人民幣離岸市場(chǎng)。

對(duì)于美元霸權(quán)，歐洲國(guó)家也難以忍受。當(dāng)美國(guó)對(duì)法國(guó)巴黎銀行處以100億美元的天價(jià)罰款時(shí)，法國(guó)上下一片嘩然，“降低人們?cè)谔幚韲?guó)際事務(wù)時(shí)對(duì)美元的依賴(lài)度，增加全球貨幣再平衡，不僅是歐元，新興經(jīng)濟(jì)體的主要貨幣也是如此”。

人民幣已經(jīng)在充當(dāng)“全球貨幣再平衡”的角色。美元區(qū)、日元區(qū)、歐元區(qū)，在全球金融秩序中三家鼎立多年，而且控制著WBG（世界銀行集團(tuán)）、ADB（亞洲開(kāi)發(fā)銀行）和IMF（國(guó)際貨幣基金組織）。但是這些國(guó)際機(jī)構(gòu)存在的意義在于，確保美國(guó)為首的西方國(guó)家的主體利益，維系美元為主和歐元日元為輔的全球金融秩序。新興市場(chǎng)在這些國(guó)際機(jī)構(gòu)中缺少發(fā)言權(quán)，接受救助的經(jīng)濟(jì)體需要接受西方國(guó)家提出的嚴(yán)苛政治和市場(chǎng)改革要求。

今年以來(lái)，中國(guó)主導(dǎo)成立了金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、AIIB（亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行），上合組織開(kāi)發(fā)銀行也在推進(jìn)之中。這些多邊機(jī)構(gòu)，和西方主導(dǎo)的WBG等形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也是人民幣實(shí)力的現(xiàn)實(shí)彰顯。

更主要的是，中國(guó)政府在一系列強(qiáng)改革的政策敘事中，金融改革處于優(yōu)先地位。“兩率”市場(chǎng)化改革已經(jīng)啟動(dòng)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換可期。因而，人民幣國(guó)際化已是難遏之勢(shì)。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）