海外飛機租賃市場：出租人分散 盈利形式多

每經記者 孫宇婷 袁東

自1960年美國聯合航空公開創現代租賃飛機先河以來，飛機租賃業就進入成長期。今年7月，我國香港資本市場上有一家飛機租賃公司上市。一時間，各路資本爭相涌入，8月資本大鱷巴菲特和李嘉誠紛紛涉足該行業。

目前，全球飛機租賃市場及競爭形勢較為分散，租賃公司數量眾多且在日益增長。中國市場也正在發生巨變，據前瞻產業研究院預測，到2025年我國民航租賃市場將達到1300多億美元。在政策的引領下，我國租賃行業處于高速發展期，但同時也面臨人才等瓶頸。

由于受到資金壓力困擾，全球的航空公司越來越傾向于租賃飛機，而不是購買。在過去的20年里，租賃飛機在整個飛機市場的占比翻了一倍，達到40%左右，未來還將繼續增長。

面對潛力巨大的租賃市場，各路資本爭相涌入。今年8月，“股神”巴菲特和李嘉誠開始涉足飛機租賃行業。對于航空公司來說，只需按期支付租金，就擁有飛機的使用權，租賃的好處顯而易見：大幅降低資本支出和飛機跌價的風險。

近日，全球專業航空咨詢機構航升向《每日經濟新聞》記者透露，出租商用飛機的占比將于2022年達到45%，通過租賃飛機滿足運力需求，這也是國際航空界一種通用的做法。

多采用經營性租賃

1960年，美國聯合航空公司以杠桿租賃方式租賃了一架民用運輸機，開創了現代租賃飛機的先河。此后，飛機租賃業進入了一個快速發展階段。同時，飛機租賃也成為各國飛機融資的基本手段之一。

隨著時間推移，全球機隊的所有權架構也出現了變化，主要是因為過去30年日益普及的經營性租賃興起。

據咨詢機構航升的數據，全球經營性商用飛機租賃的滲透率（商用租賃飛機/商用飛機總數）從1981年的5%左右上升到2013年的近40%。

航升向《每日經濟新聞》記者提供的一份數據 （由于一些企業的融資租賃數據沒有被披露，僅從經營性租賃看）顯示，阿聯酋航空經營性租賃占整個機隊的比例為55%、印尼鷹航航空為84%、俄羅斯國際航空公司為78%、中國南航為44%、海南航空為46%、中國東方航空為30%、廈門航空為37%、加拿大航空為52%、全美航空為52%（美國航空公司中占比最高）、美國航空公司為36%、達美航空為12%、國泰航空為33%、全日空航空為2%。

業內人士指出，盡管融資租賃有其市場，但相比經營性租賃，融資租賃的增長正在緩慢下降。

行業競爭較分散

當前，全球飛機租賃市場競爭較為分散，飛機租賃公司數量多，且在日益增長。截至2013年12月31日，全球共有167家飛機租賃公司，其中管理飛機數量達到25架或以上的租賃公司超過50家。大部分大型出租人以擁有200至250架飛機陣容為目標，即飛機組合價值約70億~80億美元。

以飛機總數計算，全球前20大飛機租賃公司中，中資租賃公司僅占三席。換句話說，85%的大型租賃公司來自中國以外的國家，廣泛分布于歐美市場。

而在前20位以外，很多是較新的租賃公司。這類租賃公司能夠在新市場中籌資，并通過從其他租賃公司獲取飛機，或直接從制造商購買及與航空公司進行售后租回交易，從而擴大機隊規模。

航升亞洲咨詢總監陸佳佳告訴《每日經濟新聞》記者，就全球范圍看，目前市場上比較受歡迎的是窄體機，比如737這類飛機的租金水平相對比較穩定，而且在繼續增長。

典型公司

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AerCap：收購行業龍頭ILFC營收翻番

截至2013年末，全球兩家最大的飛機租賃公司為GECapitalAviationServices（以 下 簡 稱GECAS） 及 InternationalLeaseFinanceCorporation（以下簡稱ILFC），各有擁有超過1000架飛機的機隊，占租賃飛機總數的31.5%。

據《每日經濟新聞》記者了解，GECAS是GE集團旗下子公司，主業為商用飛機租賃與融資等。目前公司擁有飛機數量逾1600架，服務全球75個國家的230家航空公司，有40多年的運營經驗，是世界第一大飛機租賃企業。租賃業務是GECAS的主要盈利來源，占其收入的70%，以經營性租賃為主。

GECAS的機隊極具競爭力，以窄體飛機為主，平均使用年齡為7年，主要與世界著名飛機制造商合作，如波音、空客、道格拉斯及龐巴迪等。另一家租賃公司ILFC在今年5月14日正式成為AerCap（NYSE：AER）集團的成員。

收購金額接近50億美元

AerCap是飛機租賃與貿易行業的領軍企業之一，同時是一家綜合性的全球航空公司，提供飛機和發動機租賃、貿易和零部件銷售以及飛機管理服務，也通過認證的維修站提供飛機和發動機維護、修理和大修服務及飛機拆卸服務，公司注冊地位于荷蘭。截至2013年末，公司飛機總數為304架。

根據雙方協議，AerCap為此次交易支付了30億美元的現金以及約占AerCap普通股46%的股權。據悉，AerCap的股權大致價值20億美元，最后交易的總金額接近50億美元。

截至2013年12月31日，公司有44個新飛機訂單，其中包括3架空客A330飛機、5架空客A320neo飛機、9架空客A350飛機，以及20架波音737飛機、7架波音787飛機。在完成對ILFC的收購后，AerCap將新增379個飛機訂單。

《每日經濟新聞》記者注意到，自去年12月16日收購消息傳出到完成收購，期間AerCap股價累計漲幅達到35.21%，僅消息公布當天，AerCap股價單日漲幅就達到33.45%，創下其歷史單日漲幅之最。

或引行業并購潮

對于這筆交易，美國Aircastle（截至2013年末，Aircastle在全球飛機租賃企業中排第12位）首席執行官羅恩·懷恩謝表示，AerCap此次收購就像催化劑，這將導致飛機租賃行業內出現更多的企業并購。

公開資料顯示，AerCap營收由飛機租賃、飛機銷售、管理收入、其他收入和利息收入五項構成。截至2013年12月31日，AerCap總營收中貢獻最大的三項業務分別為飛機租賃、飛機銷售以及管理收入，分別為9.76億美元、4190萬美元及2070萬美元，其中飛機租賃收入3年來平均增長率為2.66%，飛機銷售收入為4.97%，管理收入增長最明顯，達到16.76%。

彭博數據顯示，2006年~2013年，AerCap年平均毛利率為26.88%，凈利潤率為23.84%。公司目前PE（市盈率）為12.8倍，在整個租賃行業中處于居中位置。截至10月21日，公司市值為81.93億美元。

在成功吸納ILFC后，AerCap今年二季度收入達到8.07億美元，同比增長226.64%，環比增長204.68%。

記者從AerCap官網了解到，公司目前總資產達440億美元，機隊擁有1300架飛機，客戶來自90多個國家的200多家公司，包括中國國航、新西蘭航空、愛爾蘭航空、法國航空、美國航空和英國航空等。

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AirLease：主攻新興市場 業務多元化

相比AerCap，注冊地位于美國特拉華州的AirLeaseCorp（以下簡稱AL；NYSE：AL）收入更加單一，公司于2010年2月1日成立，在全球范圍內開展租賃業務，為亞洲、太平洋沿岸地區、拉丁美洲、中東和東歐等地區的航空公司客戶提供服務。

此外，公司還有少量的飛機銷售及貿易業務等。根據公司2013財年報告，其租賃收入為8.37億美元，占當年營收總額的97.42%。

AL目前已經與70個國家的200多家企業客戶建立聯系。根據財報，公司當前主攻的市場中，大多數正在經歷日益增長的航空旅行需求，且市場飽和度遠低于北美和西歐等更為成熟的地區。

瞄準新興市場飛機更換

上述市場中一些航空公司需要用新型、現代以及油耗更低的飛機替換老款飛機。AL預計，未來幾年，這類市場有著巨大的更新機隊需求。此外，AL還在財報中提及，這些市場上的航空公司融資選擇相對較少，使得公司可執行較成熟市場更高的租賃利率。

AL的舉動也得到了資本市場認可。公司于2011年4月在紐交所上市，首發募資總額約8億美元，首發價格為26.5美元/股，而目前最新價格為33.28美元/股，年初至今漲幅達到10.62%。目前，公司市盈率為15.92倍，在同業16家公司中位列第五。

公司直接從波音、空客等飛機制造商處購買商用飛機。公司租賃業務收入最近3年增長率為144.72%。除租賃業務外，公司還從經營租賃飛機組合中向第三方銷售飛機，對象包括其他租賃公司、金融服務公司以及航空公司。

《每日經濟新聞》記者梳理發現，自2011年以來，AL的飛機租賃收入同比增幅為482.67%、94.14%及29.51%。盡管飛機租賃業務收入增幅出現收窄跡象，但仍呈增長態勢。2011年~2013年，AL毛利率分別為41.73%、53.59%及56.58%，凈利 潤 率 為15.8%、20.1%以 及22.2%。

跨區域布局對沖風險

為了減少運營風險，公司通過跨區域業務、租賃相關條款等措施試圖使租賃業務更加多元化。對于這一策略，AL在財報中坦言，多元化的經營性租賃組合可以有效降低個別承租人的違約風險，并對個別地區的地域政治和突發區域經濟事件起到對沖作用。

此外，公司還通過管理客戶集中度和經營性租賃組合中的租賃期限，來降低租賃合同集中到期的風險。為了最大化飛機殘值和最小化折舊風險，AL的策略是，在飛機25年的使用年限中的前三分之一時段，即飛機壽命前8.3年左右，握有飛機所有權。

截至2013年末，公司在經營性租賃組合中共計擁有193架飛機，租賃對象為全球47個國家的79家航空公司，由此保證了客戶基礎的多樣化。公司向波音、空客和ATR訂購的共計327架飛機將于2023年到位，總采購價估計為273億美元，這使公司成為波音和空客目前最大的客戶之一。

公司旗下的193架飛機全部用于租賃，根據不可撤銷的租賃條款，航空公司需要在未來的租賃中至少支付62億美元。除此以外，公司已經為2023年交付飛機中的98架與航空公司簽訂租約，按照合約規定，航空公司需要在未來至少支付72億美元。

據記者了解，AL購買飛機和運營所需資金的主要來源包括，公司賬上的現金余額、飛機銷售和貿易活動、發債融資等產生的內部經營基金。

2013年，公司收到了兩個企業信用評級，降低了公司的融資成本，并使得公司可以在資本市場上獲得更具吸引力的資金。自2010年成立以來，全球性的銀行集團已向公司提供了超過44億美元的融資，目前公司在資本市場已經籌集了33億美元。

2013財年，公司營收達到8.59億美元，同比增長30.9%。經營表現主要受公司機隊增長情況、租賃條款和負債率等多因素綜合作用影響。此外，飛機銷售和貿易也對收益形成了有效補充。