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久立特材:業績低于預期但估值仍不貴 繼續期待核電

久立特材 002318

研究機構：國金證券 分析師：楊件 撰寫日期：2014-08-28

業績簡評

公司公告2014 年上半年實現營業收入13.6 億元,同比下降1.8%;歸屬母公司股東凈利潤為1.1 億元,同比增長3.5%;基本每股收益為0.34 元,較上年同期增3.52%。

經營分析

上半年經營低于預期。上半年EPS 僅僅增加3.52%,Q2 單季業績甚至同比下降3.7%,低于我們預期。低于預期的原因,我們分析主要有三方面:1)上半年研發和薪酬增加,使得三項費用率同比提高了1.98 個百分點;2)成品與原料定價周期的差異,使得不銹鋼原材料漲價侵蝕了相關產品毛利;3)受油氣行業反腐的影響,上半年交貨情況不佳。上述三因素中,前兩者為階段性影響,第三個因素則正在逐步消除,因此公司業績低于預期不大可能成為持續現象。

下半年盈利有望獲得改善。公司油氣類產品有LNG 管、鎳基油井管及其他焊管等,我們測算其收入、利潤分別占20%、40%左右。針對下半年:首先,公司訂單情況依然良好;其次,隨著油氣行業反腐逐步結束,訂單回升已經可以預期;最后,公司正大力開拓國際市場,如LNG 出口大單等將部分對沖內需下滑。

核電管仍是未來重要看點。公司現有蒸發器U 型管、反堆內構件、控制棒與驅動機構、凝汽器焊接鈦管等諸多核電產品,我們測算其對核電業績彈性達到0.24 元/機組;而近期遼寧紅沿河、徐大堡等核電項目的快速推進,證實了核電重啟的確定性及緊迫性,我們推測新一批核電訂單逐步落地的概率大,公司有望從中受益。

估值仍然不貴。雖然上半年業績低于預期,但即使下調盈利預測,公司2014 年估值仍然不到30 倍,相對于其他新材料或核電材料/設備類公司而言,估值仍然不貴。

投資建議

基于上半年公司業績,下調14 年盈利預測。在不考慮核電訂單的情況下預計公司14、15 年EPS 分別為0.83、1.04 元(根據核電訂單情況將實適時上調),維持“增持”評級。